Мировые рынки

FOMC считает возможным повышение ставки в декабре

Опубликованная стенограмма с последнего заседания FOMC свидетельствует о том, что, по мнению большинства членов комитета, условия для повышения ключевой долларовой ставки будут выполнены к декабрю, принимая во внимание сбалансированные риски для прогноза экономики. Таким образом, в отличие от предыдущих стенограмм, впервые прозвучала точная дата начала ужесточения монетарной политики. По-видимому, финансовые рынки уже готовы к такому развитию событий: американские и европейские индексы акций прибавили 1,5%, 10-летние UST остались на уровне YTM 2,25%. Российские бонды продолжили ценовой рост (Russia 42, 43 подорожали на 0,8-1 п.п.) на фоне общего улучшения отношения к российскому риску и некоторого восстановления котировок нефти Brent (выше 44 долл./барр.). Учитывая предстоящее погашение валютного РЕПО перед ЦБ, мы считаем, что сейчас есть хорошая возможность для продажи суверенных и квазисуверенных бумаг РФ.

Экономика

Замедление инфляции - еще один аргумент в пользу возобновления снижения ставки

По оценкам Росстата, инфляция с 10 по 18 ноября сократилась до 0,1% после того, как она находилась на уровне 0,2% в течение пяти недель подряд. Основной причиной некоторого улучшения ее динамики на прошлой неделе стало замедление роста цен на плодоовощную продукцию (до 0,3% против 2,5%), что, по нашим расчетам, могло обеспечить сокращение инфляции почти на 0,1 п.п. На этом фоне инфляция год к году опустилась с 15,6% до 15,3%. В дальнейшем мы ожидаем, что замедление инфляции будет еще более резким по мере проявления эффекта базы. Но среднесуточный темп роста цен остается достаточно высоким, и с начала ноября инфляция составляет уже 0,4%. При текущей динамике цен инфляция по итогам ноября составит, скорее всего, около 0,7%, что будет означать ее снижение до 14,8% год к году. К концу 2015 г. инфляция, вероятнее всего, окажется на уровне 12,6-12,7%. Хотя ее сокращение создает условия для возобновления снижения ключевой ставки, сама по себе такая динамика не гарантирует, что этот сценарий реализуется именно в декабре.

Рынок ОФЗ

Аукцион ОФЗ: на рынке ощущается определенный дефицит бумаг

Вчерашние аукционы Минфина оказались ожидаемо успешными. Для размещения классических ОФЗ в полном объеме (10 млрд руб.) оказалось достаточным установление отсечки по доходности на уровне YTM 9,46%, что ниже котировок вторичного рынка перед аукционом (последние сделки проходили с YTM 9,50%). После аукциона котировки находились выше YTM 9,53%. Объем спроса (29 млрд руб.) не выглядит высоким в сравнении со столь агрессивно выставленными заявками (большинство удовлетворенных заявок имело размер около 1 млрд руб.). По нашему мнению, это свидетельствует о том, что нерезидентов, желающих увеличить позицию на рынке ОФЗ не так много, в то время как локальные инвесторы предпочитают занимать консервативную позицию. Это подтверждается интересом, который был проявлен к аукциону 29011. На предложенные 5 млрд руб. спрос составил 17,2 млрд руб., при этом отсечка была определена (101,82% от номинала) почти по рынку.

Мы отмечаем, что текущая тактика Минфина по заимствованию на рынке госбумаг не способствует повышению ликвидности рынка (классических облигаций погашается больше, чем размещается). Например, на последних двух аукционах ведомство вполне могло реализовать больший объем длинных бумаг. Из-за недостаточного объема торгуемых бумаг (не находящихся в инвестиционных портфелях у банков), происходят сильные скачки цен (1-2 п.п. в день по длинным выпускам).

Рынок корпоративных облигаций

Альфа-банк: бонды встретили высокий спрос

Размещение 3-летних евробондов Альфа-банка (BB/Ba2/BB+) встретило спрос в объеме 2 млрд долл., из которых удовлетворено было 500 млн долл. со ставкой купона 5% годовых, что соответствует G-спреду 379 б.п. На вторичном рынке выпуск котируется 99,9-100,5% от номинала. Для сравнения, близкий по дюрации выпуск VTB 18 котируется с G-спредом 332 б.п. Мы считаем, что бумаги Альфа-банка были размещены без премии к рынку, что свидетельствует о наличии отложенного спроса на качественные бумаги российских эмитентов.

Совкомфлот: попутная волна ослабления рубля

Совкомфлот (BB+/Ba2/BB-) опубликовал неплохие результаты за 3 кв. 2015 г. Несмотря на сокращение выручки на 2% кв./кв. до 389 млн долл., рентабельность по EBITDA выросла до 52,5% на фоне ослабления рубля. ТЧЭ-выручка Совкомфлота осталась неизменной в 3 кв. 2015 г на уровне 329 млн долл., а сокращение доходов от перевозок нефти (-15% кв./кв. до 122 млн долл.), нефтепродуктов (-2% кв./кв. до 61 млн долл.), а также от обслуживания шельфовых проектов (-6% кв./кв. до 55 млн долл.) на фоне снижения нефтяных котировок было нивелировано ростом выручки от транспортировки газа (+7% кв./кв. до 37 млн долл.) за счет ввода 2 новых газовозов в 2015 г. и существенным увеличением прочей выручки (+87% кв./кв. до 54 млн долл.). EBITDA выросла на 6% кв./кв. до 204 млн долл., а операционный денежный поток повысился на 18% кв./кв. до 212 млн долл. Капвложения существенно сократились до 32 млн долл., при этом в 3 кв. Совкомфлот увеличил продажи своих судов, что принесло дополнительно 74 млн долл. денежных средств против 34 млн долл. во 2 кв. 2015 г. Долговая нагрузка продолжила сокращаться за счет опережающего роста маржинальности и составила 4,1х Чистый долг/LTM EBITDA против 4,3х кварталом ранее. Учитывая лучшее состояние рынка фрахта, чем рынка металлургии, мы считаем, что бонды SCFRU 17 должны торговаться с дисконтом к кривой Евраза (сейчас он почти отсутствует).