Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: На рынке классических ОФЗ наблюдавшееся в течение прошлой недели ралли сошло на нет


[14.10.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Рынок ОФЗ

Минфин решил все поставить на ОФЗ-ИН: интересное предложение для избранных

Сегодня вместо традиционного предложения (ОФЗ с плавающим купоном 6M RUONIA+ и фиксированным купоном) ведомство решило разместить ОФЗ-ИН 52001, дебютный выпуск которых в объеме 75 млрд руб. состоялся в середине июля по цене 91% от номинала. Вскоре после аукциона бумаги подорожали до 94-95% от номинала, где и находятся с августа, несмотря на то, что предполагаемая долгосрочная инфляция (=спред между номинальной доходностью 26215 и реальной доходностью 52001) изменялась с 7,5% до 8,6%. Как следствие, те участники, которые купили бумагу после аукциона, имеют негативный carry над ставкой РЕПО (текущая доходность с учетом индексации номинала с начала августа составила всего 4,8% годовых, против средней ставки РЕПО >11% годовых, для сравнения - текущая доходность 24018 составила 12,7% годовых). Мы считаем бумаги, которые позволяют получать положительную реальную доходность, интересным инструментом, однако его реализация для локального рынка оказалась, по нашему мнению, не совсем удачной: держатели в течение всего срока получают лишь купон 2,5% от номинала, который сильно ниже, чем текущая и ожидаемая стоимость рублевой ликвидности. В результате этот инструмент может быть фундаментально интересным лишь управляющим пенсионными средствами (у них нет понятия стоимости средств). О таком интересе недавно заявлял представитель ГУК ВЭБа, который готов вложить в ОФЗ-ИН все доступные средства. На наш взгляд, ситуация была бы совершенно иной, если бы к инфляции было привязано не тело ОФЗ-ИН, а сами купонные выплаты, что позволило бы привлечь и банки (не только из числа организаторов выпуска) по аналогии с тем, как это было в случае ОФЗ с купоном 6M RUONIA+. В результате мы считаем, что Минфину удастся разместить ОФЗ-ИН лишь в том объеме, в котором готов купить ГУК ВЭБа. Спекулятивный интерес для покупки бумаг, по нашему мнению, отсутствует.

Классические ОФЗ отыграли избыточную премию к свопам, плавающие ОФЗ отстали от рынка

На рынке классических ОФЗ наблюдавшееся в течение прошлой недели ралли сошло на нет, что обусловлено коррекцией курса рубля: доллар подорожал от локального минимума вблизи 61 руб. до 63,1 руб. Настроения на глобальных рынках вновь ухудшились: американские и европейские индексы ушли в минус, котировки Brent опустились ниже 50 долл./барр. С момента аукциона в прошлую среду доходность 12-летних ОФЗ 26212 выросла с YTM 10,33% до YTM 10,45%, что отражает динамику валютных свопов и говорит о том, что основная активность формируется нерезидентами, которые покупают ОФЗ вместе со свопом для получения дополнительной премии к своей позиции в российских евробондах. Индикативный спред ОФЗ 26207 к 10-летнему XCCY с августа сузился со 150 б.п. до 50 б.п., что на 30 б.п. ниже его среднего значения (в период до санкций), как следствие, ОФЗ выглядят в настоящий момент несколько перекупленными. Однако отсутствие предложения на первичном рынке не способствует повышению доходностей. Кроме того, сильны ожидания снижения ключевой ставки на 150-200 б.п. в течение следующих 12 месяцев, чтобы ее среднее значение за период не превысило 10% годовых. Исходя из этих ожиданий, покупка ОФЗ-ИН не представляет никакого интереса, поскольку классические бумаги принесут большую доходность. Мы считаем, что в текущих условиях лучшим выбором является покупка ОФЗ с купоном 6M RUONIA+ вместе с продажей IRS (=получать фиксированную ставку/отдавать плавающую), которые отстали от недавнего ралли классических госбумаг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: