Мировые рынки

Результат референдума не очевиден

Согласно соцопросу, доли греков, выступающих против и за принятие требований кредиторов, примерно равны и составляют 43% и 42,5%, соответственно, как следствие, исход референдума решат те 14,5%, которые еще не определились со своим выбором. Напомним, что еще неделю назад против требований выступало 52%, по-видимому, невозможность снять денежные средства повлияла на настроения в обществе. В то же время подавляющее большинство (81%) считает, что лучше остаться в зоне евро. Таким образом, греческое население не приравнивает отказ от требований кредиторов с выходом из зоны евро, предполагая, что сам референдум является лишь тактическим ходом для улучшения переговорных позиций правительства страны с "тройкой" кредиторов. Очевидно, что греческое население не готово к такой "шоковой терапии" как выход из зоны евро, который будет сопровождаться существенным падением уровня и качества их жизни, хотя и приведет к относительно быстрому сокращению структурных дисбалансов в экономике. С другой стороны, выполнение требований кредиторов может не улучшить ситуацию в стране (если бюджетная экономия, как и ранее, будет приводить к непропорционально более сильному спаду экономики). Итог референдума, скорее всего, не поставит точку в греческой саге.

Payrolls оказались хуже ожиданий

Опубликованная вчера макростатистика по США умерила ожидания относительно скорого ужесточения монетарной политики: в июне число занятых в несельскохозяйственных отраслях увеличилось на 223 тыс. против +254 тыс. в предшествующем месяце (значение было пересмотрено в сторону понижения), консенсус-прогноз предполагал прирост на 230 тыс. Кроме того, рост зарплат оказался нулевым м./м. и всего 2% г./г. Снижение уровня безработицы с 5,5% до 5,3% обусловлено влиянием сезонного фактора (выхода на рынок труда выпускников). Рынок UST отреагировал снижением доходностей (на 6 б.п. до YTM 2,38% по 10-летним бондам).

Евробонды РФ продемонстрировали небольшой ценовой рост (на 15-30 б.п.), в отношении которого некоторый интерес представляет сегодняшнее решение Fitch относительно своего суверенного рейтинга РФ (BBB-/негативный). Мы не ожидаем снижения, учитывая, что большинство рисков, на которые агентство указывало в своем последнем пресс-релизе, не реализовалось (ничего катастрофического не произошло). Сегодня торговая активность будет низкой, поскольку рынки США закрыты на День независимости.

Экономика

Минфин обсуждает возможность пополнения Резервного фонда при цене на нефть >70 долл./барр.

Очевидно, что такая инициатива задумана для предотвращения досрочного исчерпания Резервного фонда, траты из которого необходимы в ближайшие годы для финансирования дефицита федерального бюджета. Со слов А. Силуанова, для компенсации дефицита в 2015 г. Минфином предусматривается использование из Резервного фонда 2,5-3 трлн руб., в 2016-2017 гг. - еще чуть более 1 трлн руб. при текущем объеме фонда в 4,26 трлн руб. (на 1 июля 2015 г.). Напомним, что согласно изначальной версии бюджетного правила, которая в текущих непростых экономических условиях "устарела", пороговой ценой на нефть для пополнения фонда являлась историческая средняя (для 2016 г. за 8 лет). В старом варианте она составляла бы на 2016 г. ~89 долл./барр., что сейчас выглядит чрезмерно оптимистичным. Порог в 70 долл./барр. ближе к текущим реалиям и позволил бы возобновить пополнение Резервного фонда быстрее. А. Силуанов отметил также, что "речь идет … и о макроэкономическом влиянии покупок правительством излишков валютной выручки, что благоприятно влияет на курсовую политику" (в последние годы наблюдается укрепление рубля в реальном выражении, что ограничивает конкурентоспособность экономики). Детали корректировки бюджетного правила пока неизвестны. Скорее всего, имеется в виду перспектива ~2 лет (когда экономическая ситуация позволит больше занимать на локальном рынке), поскольку на данный момент даже при 70 долл./барр. дефицит не обнуляется, а потенциал его финансирования внутренними заимствованиями сейчас невелик. Мы также ожидаем корректировок бюджетного правила в вопросе расчета расходов (например, в СМИ появлялась информация об их проектировке, исходя из базовой цены на нефть в рублях).

Рынок корпоративных облигаций

НЛМК: высокий отложенный спрос на качественные бумаги

В результате сбора книги заявок на покупку годовых БО-14 НЛМК (BB+/Ba1/BBB-) номиналом 5 млрд руб. ставка купона была определена равной 11,5% годовых, что соответствует YTP 11,83% и премии 120-130 б.п. к кривой ОФЗ, которая, по нашему мнению, выглядит справедливой (учитывая набор кредитных рейтингов на суверенном уровне). На первичном рынке сохраняется нереализованный спрос на качественные выпуски, в то же время эмитенты не торопятся выходить с новыми размещениями главным образом в связи с консервативным подходом к осуществлению капитальных программ в текущих экономических условиях.