Мировые рынки

FOMC не спешит с ужесточением монетарной политики

Итог завершившегося вчера заседания FOMC свидетельствует об осторожной позиции регулятора в отношении повышения ставки, которое, по словам Дж Йеллен, произойдет в этом году, однако члены комитета хотели бы увидеть более убедительные подтверждения восстановления американской экономики (ряд последних данных говорит об обратном: несмотря на улучшение ситуации на рынке труда, промышленное производство сокращается). Кстати говоря, прогноз FOMC по росту ВВП США на 2015 г. был ухудшен до 1,8-2% с 2,3-2,7% из-за слабого 1 кв. и спада экономической активности в некоторых секторах. Тем не менее, консенсус-прогноз членов комитета предполагает двукратное повышение ключевой ставки (по 25 б.п.) до конца этого года (осталось 4 заседания - в июле, сентябре, октябре и декабре). Согласно ожиданиям экономистов, наиболее вероятным является первое повышение в сентябре (когда закончится действие эффекта низких цен на энергоносители и импорт, и инфляция начнет постепенный рост). При этом рынок фьючерсов предполагает повышение ставки в сентябре с вероятностью лишь 22%. Ослабление доллара (индекс DXY снизился на 1,4%), по-видимому, стало реакцией на слова Дж. Йеллен о том, что после первого повышения денежно-кредитная политика ФРС в целом останется стимулирующей (что может означать медленный темп повышения ставки и продолжение реинвестирования позиции в ценных бумагах на балансе ФРС). Как мы и ожидали, по итогам FOMC доходности 10-летних UST снизились на 6 б.п. до YTM 2,26% (на 24 б.п. ниже последнего локального максимума). На позитивную динамику базовых активов суверенные бонды РФ отреагировали небольшим ценовым ростом.

Экономика

Инфляция г./г. перестала снижаться, но это ненадолго

По данным Росстата, за 9-15 июня потребительские цены выросли на 0,1% против роста на 0,0% в период 2-8 июня 2015 г. В силу особенностей округления Росстатом (до десятых процента) такое изменение темпов роста цен не дает каких-то серьезных оснований говорить об ускорении роста цен, тем более что среднесуточный прирост цен при этом увеличился незначительно. Но в итоге за 9-15 июня, впервые с марта 2015 г., темпы роста инфляции г./г. не снизились, а остались на уровне 15,6% г./г. В большей степени это связано не с ускорением текущей инфляции, а с эффектом низкой базы прошлого года: в последние две декады июня 2014 г. произошло кратковременное замедление роста цен. В связи с этим серьезного падения инфляции г./г. во второй половине июня ждать не стоит: по нашим оценкам, на конец месяца она составит 15,4%-15,6%. Однако мы ожидаем, что в следующем месяце снижение инфляции г./г. будет более выраженным, так как вновь начнет действовать эффект высокой базы: в июле 2014 г. ускоренный рост потребительских цен (с исключением сезонности) возобновился.

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: без премии не удалось реализовать весь объем

Вчерашние аукционы вновь прошли с повышенным спросом (более чем в 2 раза превысившим предложение), что, тем не менее, не транслировалось в успешное размещение. Предложение 10 млрд руб. ОФЗ 29006 с плавающей ставкой купона было реализовано лишь в размере 4,7 млрд руб. Благодаря малому объему длинные ОФЗ 26212 были размещены в полном объеме. В условиях отсутствия ценового роста госбумаг (несмотря на укрепление рубля с начала недели) инвесторы запросили некоторую премию ко вторичному рынку, которую Минфин оказался не готов предоставлять (поскольку план заимствований на 2 кв. уже почти выполнен: из запланированных 250 млрд руб. привлечено 232 млрд руб.). После аукционов на вторичном рынке усилилось снижение цен, в результате чего выпуск 26212 по цене ушел на 25 б.п. ниже цены отсечения аукциона, при этом длинный сегмент ОФЗ сместился в диапазон YTM 10,9-10,93% (по последним сделкам). Отметим, что инверсия суверенной кривой уменьшилась: спред между длинными и короткими выпусками сузился до 20 б.п. (против 40 б.п. в конце мая), что отражает ослабление ожиданий относительно дальнейшего снижения ставок.