Мировые рынки

Неопределенность по ключевой долларовой ставке сохраняется на высоком уровне

В последнее время доходность 10-летних UST демонстрирует повышенную волатильность (5 б.п. за день), в конце прошлой недели произошло ее снижение до YTM 2,41% (с последнего локального максимума YTM 2,52%), что обусловлено наличием высокой неопределенности среди инвесторов относительно траектории ключевой ставки. Так, вероятность повышения ставки в марте вновь снизилась до 32% против 44% после выхода данных по инфляции за январь. Вероятность того, что произойдет как минимум 2 повышения ставки составляет 74,1%, как минимум 3 – всего 41,8%. Источником неопределенности как для рынка, так и для ФРС является бюджетная политика Д. Трампа, который пока лишь анонсировал "феноменальные" налоговые изменения, однако без указания конкретных мер. Кроме того, несмотря на рост занятости, повышения зарплат пока не наблюдается. В этой связи повышение ставки в марте выглядит маловероятным: ФРС, скорее всего, решит дождаться определенности по бюджету и дополнительных данных по рынку труда. Сегодня торговая активность будет низкой в связи с празднованием Дня президентов в США.

Moody's изменило прогноз РФ вслед за котировками нефти

В эти выходные агентство Moody's изменило прогноз по суверенному рейтингу РФ (Ba1) с негативного на стабильный, приведя в качестве обоснования восстановление цен на нефть, а также принятую Правительством стратегию бюджетной консолидации (изъятие нефтегазовых допдоходов для пополнения суверенных фондов при цене на нефть выше 40 долл./барр.). Основными рисками для рейтинга РФ, по мнению агентства, являются "значительные" геополитические риски, в частности, конфликт на Украине и участие в военной кампании в Сирии. При отсутствии структурных реформ потенциальный рост экономики РФ, по оценкам агентства, ограничивается 1,5-2%, что также указано как фактор, сдерживающий повышение рейтингов. По нашему мнению, в текущей модели экономики действительно вряд ли удастся достичь более высоких показателей роста, но это при снижении долговой нагрузки, как это сейчас происходит в РФ, не должно ухудшать кредитоспособность страны на суверенном уровне. Кредитный спред РФ (5y CDS) котируется на уровне 182 б.п., что уже, чем, например, у ЮАР (191 б.п.), которая имеет рейтинг Baa2 от Moody's.

Валютный и денежный рынок

Ставки МБК могут снизиться после праздников

Почти всю прошлую неделю ставки МБК находились выше ключевой (к четвергу RUONIA достигла 10,39%). С одной стороны, приток ликвидности за счет автономных факторов не усилился: по бюджетному каналу наблюдался лишь умеренный приток (76 млрд руб. в среднем в день), а рост наличности в обращении продолжился (-20 млрд руб. в среднем в день). При этом, как мы отмечали ранее, небольшой отток ликвидности (-9 млрд руб. в среднем за неделю) произошел за счет уточнения Банком России состава резервируемых обязательств. С другой стороны, депозиты банков в ЦБ выросли (на прошлом аукционе регулятор увеличил лимит привлекаемых средств с 710 млрд руб. до 870 млрд руб., который был полностью использован). На текущей неделе мы ожидаем сокращения притока ликвидности из бюджета: 27 февраля запланированы основные налоговые выплаты (НДС, НДПИ, акцизы, ~800 млрд руб.). При этом, т.к. неделя будет короткой из-за праздников, выплаты будут происходить в самом ее начале. В этой связи, мы полагаем, что ЦБ, скорее всего, снизит лимит привлекаемых средств на завтрашнем депозитном аукционе. Этот же фактор, скорее всего, может позволить ставкам денежного рынка снизиться до уровней, близких к ключевой.

Экономика

Промышленное производство: в ожидании восстановления внутреннего потребления

После довольно слабых результатов декабря 2016 г., когда промышленность практически не показала роста (+0,2% г./г.), в январе промпроизводство прибавило 2,3% г./г., вернувшись к уровням октября-ноября прошлого года. Рост наблюдался как в добыче (+3,3% г./г.), так и в переработке (+2% г./г.), а также в отраслях энергетики (0,8-1,6% г./г.). При этом с исключением сезонности, по расчетам Росстата, общий рост составил 0,8% м./м. Ускорение общих годовых темпов роста отчасти связано с эффектом низкой базы прошлого года - в январе 2016 г. сезонный спад выпуска оказался более выраженным, чем обычно (с учетом сезонности сокращение тогда составило 1% м./м.). Кроме того, позитивный вклад в рост промпроизводства продолжает вносить добыча полезных ископаемых (нефть +2,4% г./г., газ +7,1% г./г.). При этом в обрабатывающей сфере динамика разнонаправленна: если в товарах инвестиционного назначения наблюдается падение выпуска (продукция машиностроения, грузовые автомобили), то производство товаров для конечного потребления (одежда, обувь, бытовая техника) набирает обороты. Впрочем, пока не стоит рассчитывать на быстрое восстановление темпов роста промышленности, т.к. улучшение фундаментальных факторов будет происходить медленно. Например, данные опросов Российского экономического барометра указывают на то, что сохранение высокого уровня неопределенности, слабый рост внутреннего спроса и высокая стоимость кредитования пока являются основными факторами, ограничивающими выпуск и инвестиции большинства предприятий.