Пульс рынка

Фиксация прибыли в преддверии статистики по рынку труда и Дня Независимости. Большинство мировых индексов акций снизилось в преддверии закрытия американских рынков. Хуже других снова выглядели рынки развивающихся стран: к примеру, индекс Hang Seng снизился на 1,7% на очередном сигнале о замедлении экономики Китая (индекс деловой активности в непроизводственном секторе снизился до 53,9 по сравнению с 54,3 в мае). Бразильский индекс BOVESPA упал на 4,2% до значений 2009 г. на опасениях, что сокращение QE в США приведет к снижению притока средств в латиноамериканские активы. Доходности 10-летних UST остались на уровне 2,47-2,48%. При этом цена нефти Brent выросла до 105 долл./барр., а WTI превысила отметку 100 долл./барр. (впервые с 2011 г.) из-за очередного роста напряженности на Ближнем Востоке, на этот раз, в Египте, где протестующие требуют отставки президента М. Мурси. Сегодня в США выходят данные по первичным обращениям за пособиями по безработице, где практически не ожидается изменений (345 тыс. по сравнению с 346 тыс. на прошлой неделе), но рынки больше ждут пятничной статистики по приросту оплачиваемых мест в несельскохозяйственных секторах (non-farm payrolls) (ожидается +165 тыс. против +175 тыс. на прошлой неделе). Напомним, что занятость является одним из ключевых ориентиров для ФРС при принятии решения о сокращении программы QE, поэтому улучшения должны рынками восприниматься негативно.

Минфин тестирует рынок коротким выпуском. Сегодня Минфин предложит 5-летние ОФЗ 25081 на 20 млрд руб. Ориентир озвучен в диапазоне YTM 6,8%-6,85%, что предполагает премию ко вчерашним сделкам (YTM 6,77%). Учитывая текущую нестабильную конъюнктуру рынка, а также невысокую ликвидность выпуска (в обращении - 58,6 млрд руб.), наличие этой премии, тем не менее, не гарантирует высокий спрос на аукционе. За последнюю неделю рынок ОФЗ несколько отыграл потери, понесенные после массивных распродаж на заявлении Б. Бернанке о вероятности скорого сворачивания QE. Так, более ликвидные ОФЗ 26208 вчера торговались с YTM 6,97% после пика в 7,5% в начале прошлой недели, до коррекции котировки были на уровне YTM 6,8%. Мы полагаем, что, несмотря на определенную стабилизацию внешнего фона, в ближайшее время рынки будут оставаться крайне чувствительными к новостям из США. В частности, вскоре ожидается публикация стенограммы с заседания FOMC, которая может спровоцировать очередной виток коррекции на рынках.

Рефинансирование от ЦБ под залог ипотечных закладных: "поможем, чем сможем". Сейчас банки могут закладывать в ЦБ только ипотечные ценные бумаги (ИЦБ) по сделкам РЕПО (сроком до 1 года) и без гарантии. Теперь предлагается использовать имеющиеся у банков ипотечные закладные как залог в ЦБ напрямую и "подкрепить" их гарантией от АИЖК (обязуется выкупить пул закладных, если банк не сможет вернуть кредит). Будут ли эти сделки осуществляться по-прежнему в рамках РЕПО или с помощью иного механизма пока неизвестно. Отметим только, что инструмент привлечения средств у ЦБ через ИЦБ (т.е. по старой схеме) до сих пор не пользовался спросом и в принципе доступен очень узкому кругу участников. Так, исходя из находящихся сейчас в списке РЕПО с ЦБ ИЦБ, потенциал этого инструмента не превышает нескольких десятков миллиардов рублей, что незначительно для системы. Безусловно, перечень ИЦБ в списке ЦБ может быть расширен, но прежняя схема рефинансирования явно не дает большого пространства для маневра, чего нельзя сказать об ипотечных закладных. Для сравнения, объем ипотечных ссуд на 1 мая составляет внушительные 1,7 трлн руб. Конечно, залогом в ЦБ сможет стать лишь часть этого пула, но, очевидно, что использование ипотечных закладных позволит банкам, которые выдают ипотечные кредиты и соответствуют требованиям ЦБ (мы полагаем таковые планируется ввести), открыть для себя новый, до этого незадействованный, канал рефинансирования от регулятора и с достаточно значительным потенциалом. Такие нововведения весьма своевременны. Мы неоднократно отмечали, что летом ожидаем обострения дефицита ликвидности в банковском секторе, что требует дальнейшего расширения списка залогов и усовершенствования инструментов рефинансирования. В целом инициатива с ипотечными закладными, на наш взгляд, будет востребована, но пока требует всесторонней проработки, что может занять достаточно продолжительное время.

ВТБ: розница в приоритете

Вчера Банк ВТБ (BBB/Baa1/BBB), второй крупнейший российский банк, опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2013 г., которую мы оцениваем нейтрально.

Банк продемонстрировал не свойственные сезонно слабому кварталу темпы роста кредитования, которые превзошли как средние показатели банковской системы, так и динамику Сбербанка. Без учета спецвыпуска ОФЗ (в объеме, свободном от залога по РЕПО, классифицируется как кредитование госструктур) прирост корпоративного сегмента с начала года составил 4,2% (+1% по системе и у Сбербанка), розницы - +6,5% (+5% по системе, +3% у Сбербанка).

ВТБ продолжает развивать розничное направление, которое является стратегически приоритетным для долгосрочного роста. Его доля в общем портфеле достигла 23% (+1 п.п. с начала года), а в консолидированной прибыли до уплаты налога - 73% (57% в 2012 г.).

Обратной стороной роста стало ухудшение качества кредитов. По данным менеджмента, в рознице NPL 90+ повысился с 5,4% до 5,7% (общий уровень NPL 90+ по портфелю остался на стабильном уровне благодаря корпоративному сегменту - 5,4%). Ожидая дальнейшего роста просрочки на фоне замедления экономики и исходя из наблюдаемой динамики кредитного портфеля в 1 кв. 2013 г., банк заметно увеличил отчисления в резервы (22 млрд руб., в т.ч. 11,1 млрд руб. - по рознице). В результате покрытие NPL резервами повысилось до 115% (112% на начало года). Норма резервирования составляет 6,5%. Списания за квартал составили около 2,7 млрд руб. (5,7 млрд руб. в 4 кв. 2012 г.).

Несмотря на некоторое снижение с начала года средней доходности розничных (с 17,6% до 15,8%) и корпоративных кредитов (с 9,6% до 9,3%) при стабильной стоимости фондирования и увеличение отчислений в резервы чистая процентная маржа сократилась незначительно благодаря росту доли розницы (в т.ч. более высокомаржинальных потребкредитов). Ориентир менеджмента на 2013 г. по чистой процентной марже по-прежнему выше 4%.

Портфель ценных бумаг увеличился на 76 млрд руб. до 1 трлн руб., при этом объем бумаг в залоге по РЕПО заметно вырос с начала года - на 121 млрд руб. до 424 млрд руб. Практически весь выпуск ОФЗ 46023 (приобретенного в 2011 г. для докапитализации Банка Москвы на средства льготного кредита АСВ) находится в РЕПО. Прочие вложения в ОФЗ составили 56 млрд руб. В 1 кв. 2013 г. вложения банка в облигации российских компаний и банков выросли на 67 млрд руб. Позиция в акциях (106,5 млрд руб.) практически не изменилась. При этом менеджмент не ждет значительной негативной переоценки портфеля ценных бумаг по итогам 2 кв. 2013 г., что, по нашему мнению, звучит несколько оптимистично.

Фондирование роста кредитного портфеля осуществлялось за счет финансирования от местных центральных банков (+71 млрд руб.), средств клиентов (+55 млрд руб.) и выпуска ценных бумаг (облигаций и векселей - +38 млрд руб.).

Уже после отчетной даты в апреле была осуществлена дополнительная эмиссия акций на сумму свыше 100 млрд руб., что, по оценкам менеджмента, поддержит планы развития банка в ближайшие три года (на 1 апреля 2013 г. достаточность капитала 1-го уровня составляла 10,2%). Также было озвучено решение Правительства о том, что к 2016 г. доля государства в капитале ВТБ снизится до 50% +1 (сейчас 60,93%), таким образом, оно сохранит контроль над банком. В краткосрочной перспективе давление на капитал окажет выплата дивидендов (15 млрд руб.) и купона по "вечному" бонду (3,3 млрд руб.).

Рублевые облигации эмитента выглядят справедливо оцененными, предлагая премию к кривой ОФЗ порядка 180-200 б.п. На рынке еврооблигаций в сегменте госбанков бумаги ВТБ исторически торгуются с премией к другим российским госбанкам (в частности, спред VTB 17 - Sberbank 17 сейчас составляет ~80 б.п.).