Пульс рынка

В ожидании итогов пленума в Китае. В начале этой недели финансовые рынки продемонстрировали умеренный рост (американские индексы прибавили 0,4%, доходности 10-летних UST остались на уровне YTM 2,6%). В преддверии заседания лидеров Китая (запланировано на 9-12 ноября), на котором будет озвучено мнение партии о состоянии экономики страны (рост которой замедляется), рынки, скорее всего, уйдут в боковое движение. Снижение объема ликвидности, предоставляемой ЦБ Китая банкам по операциям РЕПО, свидетельствует, скорее, в пользу охлаждения некоторых секторов экономики (прежде всего, рынка недвижимости, которая дорожает на 15-20% ежегодно). На этой неделе наиболее значимыми макроданными по США станет отчет по рынку труда за октябрь, который выйдет в пятницу. Напомним, что на последнем заседании FOMC именно невысокая занятость населения была приведена в качестве основного аргумента в пользу сохранения программы QE в полном объеме.

Минфин планирует ряд мер для повышения ликвидности рынка ОФЗ. Глава департамента госдолга Минфина РФ К. Вышковский заявил о намерении в 2014 г. осуществить следующие меры: 1) увеличить предельный объем каждого выпуска ОФЗ, 2) провести обмен старых выпусков ОФЗ, размещавшихся в рамках расчетов с ЦБ РФ. Первая мера направлена на снижение доли бумаг выпусков, находящихся в портфелях управляющих компаний (осуществляющих в основном стратегию buy & hold), за счет повышения участия активных инвесторов. Также повысить эффективность ценообразования рынка ОФЗ позволит и другая мера по обмену старых выпусков (в основном это 46ххх серии), которые сейчас котируются с заметной премией по доходности к относительно свежим ОФЗ 26ххх. Так, выпуски 46011 (YTM 7,51%) и 46022 (YTM 7,36%) имеют премию к близким по дюрации ОФЗ 26211 (YTM 7,22%) в размере 29 б.п. и 14 б.п. Не исключено, что на этой новости произойдет сужение спреда бумаг серии 46ххх к кривой ликвидных ОФЗ. В конце прошлой недели на фоне повышения доходностей остальных GEM, на рынке ОФЗ наблюдались продажи со стороны нерезидентов, которые, вероятно, продолжатся и сегодня.

На денежном рынке неспокойно. На прошлой неделе ожидаемого снижения ставок не произошло, напротив, RUONIA повысилась с 6,0% до 6,3%-6,4%. Ухудшение ситуации с ликвидностью подтверждалось резким ростом валютных свопов с ЦБ: до 200 млрд руб. в четверг. Удивительно, но на этом фоне банки не наращивали задолженность по РЕПО, более дешевому инструменту ЦБ: по-прежнему около 2,3 трлн руб., что заметно ниже оцениваемого нами предельного уровня в 2,5 трлн руб. Но это не связано с лимитами, которые в этот период ни разу не были выбраны. Мы склонны объяснять сложившуюся ситуацию краткосрочным разрывом ликвидности нескольких крупных банков, которые по какой-то причине не взяли достаточный объем средств у Казначейства РФ под погашение ранее привлеченных депозитов: из предложенных 29 октября на 2 недели 325 млрд руб. банки привлекли только 193 млрд руб. (зачисление 30 октября), что не позволило пролонгировать им предстоявшее 30 октября погашение почти 319 млрд руб. депозитов и привело к возврату банками на счета Казначейства около 100 млрд руб. Однако на следующем таком аукционе 31 октября, когда размещалось 75 млрд руб. на 1 неделю, наоборот, наблюдался избыточный спрос. Мы допускаем, что банки, ожидая комфортную ситуацию с ликвидностью в первой половине ноября, решили вместо двухнедельных бюджетных депозитов взять недельные. Приток впоследствии около 320 млрд руб. бюджетных средств должен существенно смягчить ситуацию. Мы считаем, что проблемы на денежном рынке носили временный характер, и на текущей неделе они уже не будут оказывать негативного влияния на ставки. Поскольку налоговый период уже позади, и период усреднения подходит к концу, может произойти снижение краткосрочных ставок, но в лучшем случае, они, по нашему мнению, опустятся лишь чуть ниже 6%.