Мировые рынки

Ожидания по сокращению добычи могут оказаться оптимистичнее реальности

На этой неделе котировки нефти превысили 49 долл./барр. на ожиданиях появления информации по итогам предварительных консультаций в преддверии полноформатных переговоров в Вене (30 ноября), однако она так и не появилась, что было воспринято участниками рынка как негативный сигнал (о расхождении позиций Ирана и Ирака с остальными участниками ОПЕК). Нефть Brent скорректировалась на 1 долл. до 48 долл./барр. По данным МЭА, на рынке нефти избыток предложения сохранится и в 2017 г. (рост добычи ОПЕК сохраняется при слабом спросе), что обуславливает коррекцию нефти, в случае если договоренность по ограничению добычи стран-производителей не будет достигнута. Отметим, что на одних только слухах о возможных переговорах в условиях растущей добычи нефть в этом году подорожала с 40 долл./барр. до 50 долл./барр. Как следствие, производители постараются сделать все возможное, чтобы сохранить ожидания того, что намерения серьезны, и вот-вот будет достигнута договоренность (попытаются "выиграть время"). Вопрос в том, как долго участникам рынка хватит обещаний без конкретных действий.

Участники рынка верят в два повышения ставки в следующем году

На финансовых рынках продолжился рост акций (американские индексы обновили очередной рекорд) при небольшом снижении доходностей UST (на 3 б.п. до 2,31% по 10-летним бондам). В ценах учтено как минимум 2 повышения ключевой долларовой ставки (по 25 б.п.) в 2017 г. с вероятностью 51,5%, при том, что со 100% вероятностью произойдет повышение в декабре этого года, и в 1П 2017 г. будет одно повышение с вероятностью 85,7%. Публикуемый протокол с последнего заседания FOMC не представляет большого интереса в силу изменившихся политических обстоятельств (и появления бюджетного фактора).

Экономика

Минфин не оставляет идею мобилизации доходов за счет налогов

По данным СМИ, Минфин может вернуться к обсуждению повышения НДС в обмен на снижение страховых взносов. Ранее рассматривался вариант снижения тарифа взносов с 30% до 29% в 2017 г. с последующим сокращением до 26% к 2019 г. Базовую ставку НДС в 2017 г. предлагалось повысить с 18 до 20%, а льготную – с 10 до 12%. По нашим расчетам, такая мера могла бы принести в бюджет чуть более 1 трлн руб. в течение 2017-2019 гг.: максимальный рост налоговых поступлений от увеличения ставки НДС мог бы составить 2,4 трлн руб. при предельных потерях от снижения страховых взносов в 1,4 трлн руб. Впрочем, скорее всего, реальные объемы изменений будут другими: дополнительные сборы от НДС могут быть меньше за счет сокращения налогооблагаемой базы (в результате сокращения спроса), но примерно на эту величину уменьшатся и потери по страховым взносам (т.к. часть "серых" зарплат выйдет из тени, и собираемость взносов повысится). Обозначенная мера при прочих равных позволит сократить дефицит федерального бюджета. Так, если трансферт во внебюджетные фонды будет повышен на величину сокращения страховых взносов, то, по нашим оценкам, в 2017 г. дефицит может сократиться на 520 млрд руб. от текущего плана (до 2,2 трлн руб.), в 2018 г. – на 580 млрд руб. (до 1,4 млрд руб.), а в 2019 г. - практически не изменится (1,2 трлн руб.).

Рынок ОФЗ

Аукционы: Минфин пока воздерживается от предложения длинных бумаг

На сегодняшних аукционах Минфин решил увеличить предложение ОФЗ до 29,5 млрд руб. против 20 млрд руб., размещавшихся на прошлой неделе, что является ожидаемым, учитывая недавнее утверждение Советом Федерации бюджета на 2016 г. (который предполагает увеличение плана по заимствованиям на 200 млрд руб. до 500 млрд руб.). Кроме того, на этой неделе произошло и улучшение конъюнктуры на внешних рынках: доходности локальных 10-летних гособлигаций Индии, ЮАР, Бразилии снизились на 5-15 б.п., что, по нашему мнению, обусловлено стабилизацией доходностей на рынке UST. Поддержку ОФЗ оказало восстановление нефти и последующее за ним укрепление рубля. Однако Минфин пока не рискует предлагать длинные выпуски к размещению, опасаясь премии, которую могут запросить участники рынка. Из предложенных выпусков мы предпочитаем 3-летний 29011, который имеет маржу над RUONIA (текущий купон 11,7%), при низкой волатильности котировок. Рекомендуем выставлять заявки на покупку 29011 по 103-103,2% от номинала (что соответствует фиксированной доходности YTM 8,8-9%). Выпуск 26217 представляет интерес на покупку по цене не выше 95,65% от номинала (с >YTM 8,82%), иначе лучшей альтернативой являются близкие по дюрации 26205 или 29011.