Мировые рынки

США открывают "защитную гавань"

Решение FOMC, хотя, как мы уже отмечали, и сняло некоторую неопределенность, однако полностью ее не устранило: медианный прогноз членов комитетов по-прежнему сильно расходится с ожиданиями участников рынка, которые считают, что в текущих экономических условиях намерение ФРС повысить ключевую ставку еще на 100 б.п. в следующем году выглядит агрессивным. Не в пользу ужесточения монетарной политики выступают опубликованные в Китае данные Бежевой книги, свидетельствующие о спаде по всем фронтам кв./кв. экономики в 4 кв. (за счет сектора услуг не удается компенсировать спад в промышленном секторе, число компаний, работающих в прибыль, сократилось до минимума), что негативно для всех глобальных рынков и может усилить бегство капитала в США. В этой связи стоит отметить одну важную деталь во вчерашнем пресс-релизе по итогам FOMC: было решено убрать совокупный лимит на объем средств, который американские финансовые институты могут размещать в ФРС в рамках o/n операций обратного РЕПО, что, по сути, открывает "защитную гавань" для капитала. Это, с одной стороны, играет в пользу сильного доллара особенно, когда смежные рынки испытывают турбулентность, а с другой - дает возможность для открытия большого объема коротких позиций в американских активах (=усиление волатильности на рынках). Сильный доллар (или дешевая нефть) ставит под сомнение фразу о том, что низкая инфляция в США обусловлена временными факторами.

На российском рынке евробондов без особых причин (нефть Brent вблизи минимумов, доходности UST лишь незначительно снизились) вчера наблюдался ценовой рост (выпуски Russia 42, 43 подорожали на 1-1,3 п.п.), что, возможно, обусловлено эффектом завершения года (большие позиции в бумагах у локальных банков).

Экономика

Макростатистика ноября: позитивных сюрпризов немного

Вчера Росстат опубликовал очередную порцию макростатистики. Из новых данных следует, что восстановление инвестиций продолжается, что, впрочем, согласуется с недавно вышедшими позитивными данными по промышленному производству. Между тем, сильно ухудшилась динамика потребления населения, и это нельзя объяснить только статистическими эффектами. В подтверждение тому - возобновившееся после длительного перерыва повышение безработицы.

Падение инвестиций в ноябре замедлилось до -4,9% против -5,2% г./г. в октябре и всего за 11М 2015 г. составляет -5,5% (что соответствует нашему обновленному прогнозу). При этом соизмеримого с этим улучшения в импорте машин и оборудования не зафиксировано, напротив, после положительной динамики в октябре (более поздние данные отсутствуют) восстановление инвестиционных импортных закупок приостановилось. Между тем, улучшение динамики инвестиций в основной капитал полностью соответствует наблюдаемому замедлению падения в строительстве (до -7,1% против -7,9% г./г. в октябре). Мы склонны связывать это с отдачей от внутренних инфраструктурных проектов. В ноябре на инвестиционные и строительные показатели сильный эффект могли оказать работы, связанные со строительством энергомоста в Крым.

Данные о потребительской активности разочаровывают. Сокращение оборота розничной торговли ускорилось до -13,1% против -11,7% г./г. в октябре, поставив очередной анти-рекорд. Подобного снижения потребления не было даже в 2009 г., последний раз такими темпами оборот розничной торговли падал только в 1999 г. Основное ухудшение приходится на непродовольственный сегмент: снижение продаж в этом секторе ускорилось до -14,6% против -12,6% г./г. в октябре (также мин. с 1999 г.), что лишь отчасти связано с эффектом базы. В ноябре 2014 г. уже наблюдался всплеск потребления товаров длительного пользования, сравнение с которым занижает показатели этого ноября. Без каких-либо статистических причин ускорилось снижение потребления продуктов: до -11,5% с -10,7% г./г. в октябре, что говорит о продолжающемся снижении спроса. Все это указывает на то, что в реальности ухудшение покупательной способности не приостановилось.

Таким образом, население не почувствовало зафиксированного Росстатом улучшения реальных доходов. Между тем, в динамике реальных зарплат в ноябре наметился "перелом": их снижение значительно замедлилось (до -9% против -10,5% г./г. в октябре), причем не только из-за сокращения инфляции, но и из-за ускорения роста номинальных зарплат (до 4,6% против 3,4% г./г. в октябре). Но на увеличении склонности к потреблению это не сказывается, поскольку фактическое снижение инфляции пока не транслировалось в снижение инфляционных ожиданий, напротив, следуя в т.ч. за динамикой рубля, в ноябре они подросли. Кроме того, возобновился рост безработицы. Оставаясь долгое время на рекордно низком уровне сначала она повысилась до 4,25 млн чел. (5,5%) в октябре и затем до 4,4 млн чел. (5,8%) в ноябре. По предварительным оценкам, в этот период существенно возросла и "скрытая" безработица.

Подводя итоги, новая статистика пока не позволяет сделать вывода о начале устойчивого восстановления экономики. Однако, безусловно, наметившиеся точечные факторы улучшения в промпроизводстве и инвестиционной деятельности скажутся на замедлении падения ВВП. Мы ожидаем, что в реальности снижение ВВП по итогам 2015 г. будет несколько ниже нашей первоначальной оценки (-4%).

Рынок корпоративных облигаций

ПКТ: новое предложение на первичном рынке или, возможно, новый спрос на валюту

ПКТ (Fitch: BB) открыл книгу заявок на покупку 5-летних облигаций в объеме 5 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 12,8-13,1%, что соответствует YTM 13,21-13,53% (=ОФЗ + 306-338 б.п.). Кредитный профиль компании Global Ports Investments Plc. (которая является внешним поручителем по займу) характеризуется повышенной долговой нагрузкой (Чистый долг = 3,3х LTM EBITDA по итогам 1П 2015 г.), которая однако очень равномерно распределена по сроку до погашения (175 млн долл. - в 2016 г., 201 млн долл. - в 2017 г., что полностью покрывается EBITDA). Риск представляет дальнейшее ухудшение конъюнктуры на рынке контейнерных перевозок в РФ, которая сильно зависит от объема импорта (он сокращается пропорционально ослаблению рубля), а также от ввода новых мощностей (на этой неделе в г. Санкт-Петербург в коммерческую эксплуатацию запущен новый порт "Бронка"). Так, по данным АСОП, за 11 месяцев контейнерооборот в России упал на 27% г./г. до 3,6 млн ДФЭ, а у Global Ports - на 35% г./г. до 1,4 млн ДФЭ (ПКТ -39% г./г.), при этом в ноябре падение объемов перевалки контейнеров Global Ports составило уже 41% г./г. (ПКТ -44% г./г.). В результате Чистый долг может достигнуть 4х LTM EBITDA. Отметим, что весь долг Global Ports номинирован в долларах, как следствие, вероятно, привлеченные рублевые средства через своп будут сконвертированы в инвалюту (по нашим оценкам, это можно будет сделать под 5,5-6% годовых, что ниже, чем доходности на рынке евробондов). Мы считаем, что адекватным уровнем является верхняя граница. В последнее время наблюдается много сделок (wrong-way), при которых с локального рынка привлекается пока еще дешевая инвалюта, что способствует расширению базиса.