Магнит: обзор результатов за I полугодие 2009 года

Вчера вторая по размеру в России розничная сеть Магнит опубликовала свои аудированные результаты по МСФО за 1п2009 года. Результаты ритейлера за 1п2009 года подтверждают его устойчивое положение несмотря на довольно агрессивную модель развития. Тем не менее, рублевые облигации Магнит Финанс 2 мы по-прежнему не считаем привлекательными для покупки.

Рублевая выручка Магнита выросла на 33% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (такой же показатель планируется достичь по итогам 2009 года). Рост выручки произошел в основном за счет увеличения торговых площадей (Магнит открыл 226 магазинов в 1п2009 года) и в меньшей степени за счет роста сопоставимых продаж (+10%).

Незначительное давление на рост выручки оказывает снижение трафика по сопоставимым магазинам (-1%), что, однако, компенсируется ростом среднего чека (+11%). Снижение трафика менеджмент компании считает ожидаемым и объясняет стабилизацией потока покупателей (изначально несколько большего, чем ожидаемый), а также «каннибализацией» трафика дискаунтеров Магнита со стороны своих же гипермаркетов, открытых в небольших городах.

Рентабельность сети по EBITDA увеличилась до уровня 9.4% по результатам полугодия, что в основном произошло за счет получения более выгодных условий от поставщиков, эффективного контроля над прочими издержками, а также качественными улучшениями в логистике. Так, к примеру, по формату дискаунтеров более 80% товаров обрабатывается и доставляется в магазины Магнита через собственную логистическую сеть, а затраты на оплату труда не увеличиваются по отношению к выручке несмотря на бурный рост сети.

Тем не менее, во 2п2009 Магнит планирует ввести более агрессивный метод ценообразования путем снижения торговых наценок, и рентабельность по EBITDA за полный 2009 год, скорее всего, будет несколько ниже показателя за полугодие.

Существенным преимуществом Магнита в текущих рыночных условиях является его низкий уровень долговой нагрузки – менее 1х Долг/EBITDA по результатам 1п2009 года. Инвестиционная программа компании на 2009 года составляет 17-18 млрд. рублей и почти полностью будет профинансирована из собственных средств, объем которых, судя по результатам за первое полугодие (более 7 млрд. рублей), будет достаточен.

Магнит не планирует проведения сделок M&A, что снимает потенциальную угрозу роста долговой нагрузки компании. Также, по заявлениям менеджмента Магнита, компания уже расплатилась по валютным кредитам, привлеченным во 2кв2009 года, и не несет рисков, связанных с курсовыми колебаниями.

Как мы уже отмечали в нашем специальном обзоре от 27 июля 2009 года, основным риском для Магнита с кредитной точки зрения мы считаем ситуацию, когда ставка на экстенсивный рост сети может не оправдать себя из-за продолжения сокращения реальных доходов населения и розничного оборота в регионах присутствия сети. Однако реализация такого сценария вряд ли может произойти «одномоментно», что, с учетом хороших финансовых показателей Магнита, позволит ему подстроится под изменившиеся условия.

Несмотря на столь позитивную оценку кредитного профиля Магнита, мы не считаем его рублевые облигации привлекательными для покупки ввиду сравнительно низкой доходности (YTM 14.92%) при довольно длинной дюрации в 2.3 года, а также отсутствия бумаги в ломбардном списке ЦБ. По нашему мнению, более привлекательными являются выпуски Х5, которые несмотря на несколько худшие кредитные характеристики эмитента предлагают лучшее соотношение доходность/дюрация и могут использоваться в сделках РЕПО с ЦБ. Обзор финансовых результатов Х5 за 1п2009 по МСФО мы опубликуем завтра.