Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Конъюнктура вновь играет в пользу ОФЗ


[23.10.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Слабые payrolls толкнули рынки вверх. Опубликованный вчера отчет по американскому рынку труда за сентябрь оказался заметно слабее ожиданий: число рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях увеличилось всего на 148 тыс. вместо ожидавшихся 185 тыс. Позитивной новостью стал пересмотр данных по рынку труда за август в сторону повышения (193 тыс. вместо 169 тыс.), что транслируется в довольно высокий средний прирост payrolls (порядка 170 тыс. за последние два месяца). Снижение уровня безработицы на 0,1 п.п. до 7,2% является следствием продолжающегося сокращения экономически активного населения. Тем не менее, финансовые рынки восприняли опубликованные данные как аргумент в пользу сохранения "дозы инъекций" QE для поддержания состояния экономики: доходности 10-летних UST опустились на 10 б.п. до YTM 2,49%. Несмотря на то, что в экономике никаких заметных улучшений не наблюдается, а решение бюджетного вопроса является временным, американские индексы продолжили рост (+0,6%), отражая исключительно ожидание сохранения необеспеченной эмиссии денег, по крайней мере, до начала следующего года.

Конъюнктура вновь играет в пользу ОФЗ. На сегодняшних аукционах Минфин предложит 15-летние ОФЗ 26212 и новые 7-летние ОФЗ 26214 объемом 10 млрд руб. и 20 млрд руб., соответственно. Ориентир по 15-летним бумагам, озвученный в пределах YTM 7,68-7,73%, исходя из последних котировок вчера (по итогам дня их рост составил 65 б.п.), предполагал премию ко вторичному рынку в размере 8 б.п. по верхней границе. Улучшение конъюнктуры рынка вследствие разрешения бюджетной проблемы в США привело к снижению доходности длинных ОФЗ 26212 на 12 б.п. до YTM 7,65% с момента их доразмещения в прошлую среду. Мы полагаем, что благоприятный внешний фон вместе с предложенной премией позволит сформировать спрос в полном объеме по нижней границе ориентира. Довольно щедрую премию (по нашим оценкам, 7-12 б.п. по текущим котировкам) предполагает ориентир (YTM 7,0-7,05%) по новому выпуску ОФЗ 26214, который по дюрации располагается между ОФЗ 26210 (YTM 6,86%) и ОФЗ 26205 (YTM 7,0%). Такую премию (даже на момент объявления) Минфин, по-видимому, предлагает за дебют бумаг в качестве компенсации их низкой торговой ликвидности. Мы считаем, что участие в аукционе представляет определенный интерес по объявленным ориентирам в текущих рыночных условиях. Тем не менее, стоит отметить, что премия, предложенная на первичном размещении, может сохраняться на вторичном рынке довольно долго: так, свежие бумаги ОФЗ 26215 (их первичное размещение состоялось 18 сентября) до сих пор несут премию 13 б.п. к близким по дюрации ОФЗ 26211.

EDC/БКЕ: снижение долговой нагрузки до минимума

Eurasia Drilling Company Limited (BB+/-/BB), крупнейшая в России независимая буровая компания, опубликовала операционные результаты и ключевые финансовые показатели за 3 кв. и 9М 2013 г., которые мы оцениваем позитивно.

В 3 кв. 2013 г. объемы бурения на суше составили 1 693 тыс. м, на 1,2% выше, чем в предыдущем квартале. При этом объемы горизонтального бурения возросли существенно – на 41,5% кв./кв. до 402 тыс. м (+36,5% кв./кв. во 2 кв. 2013 г.), их доля составила 23,7% против 17% по итогам предыдущего квартала. Это совпадает с ранее озвученными планами компании по наращиванию горизонтального бурения в 2013 г. на 40-50% г./г. (основной прирост как раз ожидался во 2П 2013 г.)

С повышением объемов бурения выручка повысилась на 3% кв./кв. до 936 млн долл. Показатель EBITDA вырос на 2% кв./кв., при сохранении рентабельности практически на том же уровне - 29%. Отметим, что при существенном росте кв./кв. объемов высокомаржинального горизонтального бурения не произошло повышения рентабельности по EBITDA, что может объясняться, на наш взгляд, изменением состава предоставленных услуг или более низкими расценками компании.

EDC в очередной раз повысила свой годовой прогноз по рентабельности до 26,9% с 26%, поскольку в целом за 9М 2013 г. она составила 26,9% (более ранняя оценка - 25,1%). Прогноз по выручке остался неизменным - 3,55 млрд долл. (+10% г./г.).

Капвложения в 2013 г. по-прежнему оцениваются на уровне 550 млн долл., или -11% г./г. За 9М 2013 г. освоено всего около половины годового объема, соответственно, на 4 кв. придется большая часть инвестиций. Капвложения на 2014 г., по оценкам менеджмента, сократятся до ~500 млн долл. за счет завершения строительства 2 дорогостоящих оффшорных бурильных установок.

Чистый долг, по оценкам EDC, на конец 3 кв. составил 254 млн долл. (сокращение более чем вдвое), что транслируется в снижение показателя Чистый долг/EBITDA LTM с 0,6х до 0,3х за квартал. По данным менеджмента, это произошло, в том числе, в результате погашения части долга и сокращения инвестиций в оборотный капитал (снижение дебиторской задолженности), а также, по-видимому, в результате небольшого объема капвложений в 3 кв. и накопления ликвидности на счетах компании (учитывая планы по капзатратам, это может быть временным, и значение долговой нагрузки может вновь вернуться на уровень 0,5-0,6х по итогам 2013 г.).

Облигации БКЕ-1 не отличаются высокой ликвидностью и котируются с YTP 8,5% @ июнь 2016 г., что соответствует спреду к кривой ОФЗ в размере 215 б.п., что выглядит справедливо. Евробонды EDCLLI 20 котируются на уровне кривой доходностей МТС и с премией 50 б.п. к кривой бондов Газпрома, ЛУКОЙЛа, ТНК-ВР, что, по нашему мнению, также справедливо.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: