БК Евразия (ВВ+/-/ВВ): позитивные результаты за 9М13, евробонды компании оценены справедливо, а рублевые бумаги имеют более интересную альтернативу

Вчера БК Евразия (ВВ+/-/ВВ), лидер российского нефтесервисного рынка в сегменте буровых услуг, опубликовала операционные результаты и отдельные финансовые показатели за 9М13. Мы позитивно оцениваем раскрытые данные: по итогам 9М13 компания увеличила объемы бурения на суше на 3.3% г/г (до 4 732 тыс. м), при этом объемы разведочного бурения росли опережающими темпами (на 4.9% г/г). Неплохая динамика операционных результатов позволили компании по итогам 9М13 увеличить выручку на 9.5% г/г (до 2 631 млн. долл.), а EBITDA – на 15.1% г/г (до 708 млн. долл.). Рентабельность по EBITDA выросла по итогам 9М13 до 26.9% (+1.3 пп г/г), что было обеспечено, в том числе, благодаря заметному увеличению объемов более маржинального горизонтального бурения – до 894 тыс. м (рост более чем на треть по сравнению с 9М12). Капитальные расходы компании за 9М13 составили 295 млн. долл. (или 0.4x EBITDA), заметно снизившись по сравнению с прошлым годом, когда CAPEX за 9М12 составил 436 млн. долл. или 0.7x EBITDA. Долговая нагрузка на конец 3К13 снизилась до минимального уровня 0.3x в терминах чистый долг/EBITDA LTM, тогда как на начало года показатель составлял 0.5x.

Единственный евробонд EDCLLI’20 (YTM 5.00/D 5.61) торгуется со спрэдом 150-160 бп к суверенной кривой, обеспечивая премию 60-80 бп к спрэдам крупнейших нефтегазовых компаний с инвестиционными рейтингами, что на наш взгляд, близко к справедливому уровню. Рублевый бонд компании – БК Евразия 01 (YTP 8.46/D 2.38), – в целом, характеризуется достаточно невысокой ликвидностью, однако в последние месяцы в сделках по нему наблюдается некоторое оживление. БК Евразия 01 торгуется сейчас со спрэдом 210-220 бп к ОФЗ, обеспечивая несколько более широкую премию (80-100 бп) по сравнению с EDCLLI’20 к сопоставимым по дюрации выпускам крупных нефтегазовых компаний. Вместе с тем, в качестве более интересной альтернативы рублевым бумагам БК Евразия мы отмечаем дебютный выпуск еще одного лидера российского нефтесервисного рынка, теперь уже в сегменте сейсморазведки – ГЕОТЕК Сейсморазведка (S&P: B/Positive). Размещение выпуска запланировано на сегодня, книга заявок была закрыта в прошлый четверг с доходностью 10.78% годовых к трехлетней оферте. Доходность на размещении ГЕОТЕК обеспечивает премию более 200 бп к близкому по дюрации БК Евразия 01, что, на наш взгляд, выглядит слишком широко, даже учитывая дебют на рынке ГЕОТЕК, а также меньшие масштабы бизнеса и более слабый кредитный профиль по сравнению с БК Евразия.