Мировые рынки

Payrolls однозначно говорят в пользу повышения долларовой ставки

Опубликованный в пятницу отчет по американскому рынку труда оказался сильным: число рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (payrolls) в ноябре выросло на 211 тыс., данные за октябрь были пересмотрены в сторону увеличения (+298 тыс. против +271 тыс.). Основной прирост payrolls пришелся на строительный сегмент, транспортировку и торговлю. Столь сильные данные не оставляют шансов сохранения ключевой долларовой ставки на нулевом уровне: вероятность того, что ставка будет повышена в декабре, выросла до 76%. Рынок UST отреагировал повышением доходностей на 9 б.п. до YTM 2,28%. Озвученное ЕЦБ расширение стимулов по итогам заседания в четверг не оправдало ожиданий рынка (предполагалось увеличение объема выкупа активов), что вызвало ослабление евро к доллару. Рынку российских евробондов пока удается игнорировать как падение цен на нефть (ниже 43 долл./барр. Brent), так и повышение доходностей базовых активов.

Экономика

Инфляция в ноябре: позитивная динамика еще недостаточно стабильна для снижения ставки

Окончательная оценка инфляции за ноябрь в целом согласуется с предварительными недельными данными. За месяц потребительские цены выросли на 0,8%, в годовом выражении инфляция снизилась с 15,6% до 15,0%. Месячные темпы инфляции в ноябре оставались завышенными относительно прошлых лет, не затронутых девальвацией или санкциями (0,4% м./м. в 2011-2013 гг.). Поэтому снижение инфляции г./г. произошло исключительно за счет сравнения с высокими темпами роста цен в ноябре 2014 г. (1,3%), когда девальвация рубля привела к стремительному раскручиванию инфляции. В ноябре 2015 г. нормализация роста цен наблюдалась только в секторе услуг (0,2% м./м.). В сегменте продовольственных и непродовольственных товаров месяц к месяцу инфляция оставалась значительно выше среднего по прошлым годам: 1,2% и 0,7%, соответственно. В продовольственном сегменте основной вклад в инфляцию внесла плодоовощная продукция, продолжили взрывными темпами расти цены на огурцы и помидоры (в 1,3-1,7 раз). Вместе с тем цены на мясную продукцию (25% в продовольственной корзине) снижаются уже в течение нескольких месяцев - мы связываем это с замещением импорта отечественной продукцией. В сегменте непродовольственных товаров все еще явственно чувствуется эффект от ослабления рубля, высокими темпами дорожают большинство импортных товаров: электроника, одежда и обувь, медикаменты. Вместе с тем, судя по недельным данным, в ноябре основной рост цен произошел в первой половине месяца, после этого инфляция значительно замедлилась до уровней, которые наблюдались в 2011-2013 гг. Поэтому существует значительная вероятность, что месячные темпы инфляции в декабре несколько снизятся. В годовом выражении за счет эффекта высокой базы инфляция должна сократиться до 12,5%-12,7%. Хотя это позволяет ЦБ вернуться к снижению ключевой ставки в ближайшей перспективе, пока инфляция остается несколько выше целевой траектории ЦБ. Напомним, что еще до введения продовольственных санкций против Турции мы ожидали возобновления снижения ключевой ставки только в январе 2016 г. На это указывали повышенные инфляционные ожидания и наличие рисков для рубля в декабре 2015 г. По последним данным, динамика инфляционных ожиданий остается нестабильной: возобновление их роста в ноябре после снижения в октябре. Кроме того, даже ограниченный проинфляционный эффект от санкций против Турции (0,2-0,4 п.п.) способен привести к решению отсрочить снижение ключевой ставки. Мы сохраняем наш прогноз о том, что ключевая ставка останется неизменной 11 декабря.

Рынок корпоративных облигаций

ХКФ Банк: на пути к безубыточности

ХКФ Банк (-/B2/B+) представил финансовые результаты по МСФО за 3 кв. 2015 г., который оказался лучше 2 кв. (убыток сократился до 435 млн руб. против 3,2 млрд руб.) главным образом за счет продолжающегося сокращения отчислений в резервы (на 2,3 млрд руб.), в то время как чистый процентный и комиссионные доходы практически не изменились. Чистая процентная маржа 11,8% остается заметно ниже стоимости риска 18,5% (хотя разрыв постепенно уменьшается). Кредитный портфель банка снизился на 22,3 млрд руб. до 221,3 млрд руб. Это означает, что в 3 кв. банк выдал новые кредиты и/или пролонгировал старые в объеме 42,27 млрд руб., при этом процентная ставка по ним, скорее всего, была повышенной (=высокий RW), поскольку активы, взвешенные по риску, почти не изменились. Показатель NPL 90+ в абсолютном выражении снизился на 4,7 млрд руб. до 32,1 млрд руб. (~14,5% портфеля), что стало следствием произведенных списаний (11,9 млрд руб.). Достаточность капитала 1-го уровня в соответствии с Базель 3 ЦБ РФ оказалась на 20 б.п. (7,7%) ниже, чем во 2 кв., поддержку достаточности общего капитала оказала рублевая переоценка субординированных евробондов. По нашему мнению, об улучшении качества кредитного портфеля говорить пока рано. "Новый" суборд HCFBRU 21 (YTC 14%) котируется с премией 200 б.п. к "старому" суборду HCFBRU 20, что мы считаем адекватной оценкой. Мы обращаем внимание на старый суборд RUSB 16 (YTM 26,5% @ декабрь 2016 г.).