Бонды РФ остаются под давлением продавцов. Предварительное значение индекса PMI по Китаю за март свидетельствует о замедлении сектора промпроизводства третий месяц подряд: спад кредитования и инвестиций оказывают негативное влияние на внутреннее потребление. Реакция азиатских рынков оказалась нейтральной (по-видимому, инвесторы надеются на запуск стимулов в случае дальнейшего ухудшения макростатистики). Основное внимание сейчас по-прежнему занимают события, связанные с ситуацией на Украине: сегодня начинается визит в Европу Б. Обамы, который, по информации Bloomberg, обеспокоен скоплением вооруженных сил РФ на границе с Украиной. Напомним, что представители ЕС пока воздерживаются от применения каких-либо экономических санкций против России. Бонды РФ выглядели хуже остальных рынков GEM: так, длинные Russia 42 подешевели на 0,8 п.п. до 92% от номинала, тогда как бонды Brazil 41, напротив, подорожали на 0,8 п.п. Текущий кредитный спред суверенных бондов РФ (на 55 б.п. шире, чем у бумаг Бразилии) уже предполагает снижение рейтинга мин. на 1 ступень.

Минфин не устраивает состояние долгового рынка для заимствований. По мнению А. Силуанова, Россия в этом году может отказаться от выхода на рынок внешнего долга и сократить внутренние заимствования при текущих ценах на нефть и газ. Размещение ОФЗ в настоящих условиях вызвало бы рост и без того высоких ставок (в том числе и по кредитам) для негосударственных заемщиков (для которых первичный рынок сейчас закрыт). По оценкам замминистра финансов Т. Нестеренко, укрепление доллара на 1 рубль увеличивает доход федерального бюджета на 180 млрд руб. в год, поскольку бюджет рассчитывался при среднем курсе доллара 33 руб. Минфин планирует, что от валютного эффекта бюджет дополнительно получит не менее 360 млрд руб. За счет более высоких, чем предполагалось в бюджете цен на нефть (сейчас 107 долл./барр. против планируемых 101 долл./барр.), ведомство надеется получить еще 350-400 млрд руб. В итоге бюджет РФ в 2014 г. может оказаться профицитным, что позволит покрыть и погашаемые ОФЗ. Сегодня наблюдается укрепление рубля (с начала пятницы оно составило 30 копеек), которое позволит снизить давление на ОФЗ со стороны нерезидентов (основной спрос на ОФЗ формируют локальные инвесторы).

60 млрд руб. на спасение крымских вкладчиков. В Госдуму внесен законопроект о создании автономной некоммерческой организации "Фонд защиты вкладчиков" при АСВ. Целью фонда является приобретение у вкладчиков банков, действующих на территории Крыма, прав по вкладам (100% от номинала, но не более 700 тыс. руб.) в случае принятия решения о ликвидации и/или банкротстве банка. По оценкам СМИ, этот объем средств превышает весь объем вкладов физлиц банков, зарегистрированных и/или действующих на территории Крыма. Напомним, что размер фонда АСВ на 3 марта составил 152,1 млрд руб. (с ноября прошлого года выплаты по страховым случаям составили 134 млрд руб.). Планируется, что новый фонд будет сформирован из прибыли ЦБ РФ.

Fitch понизило рейтинг Tele2 Russia сразу на 3 ступени до B+ со ссылкой на неопределенность относительно СП с Ростелекомом. При этом, процесс создания СП идет по намеченному графику, и значительных изменений по сравнению с изначальной стратегией объединения в последнее время не было. Сейчас Ростелеком проходит стадию выделения сотовых активов в отдельное юридическое лицо, окончательное объединение с Tele2 ожидается в 2015 г. Согласно плану, Ростелеком получит 45% в СП, а текущие акционеры Tele2 Russia - ВТБ (50%) и структуры банка Россия, против которого США в конце прошлой недели ввели санкции (50%) - 55%. При этом обсуждается вариант получения Ростелекомом опциона на контроль в случае продажи другими акционерами доли стратегическим инвесторам или в ходе IPO. Мы полагаем, что поводов с точки зрения бизнеса для изменения рейтинга Tele2 Russia сейчас не больше, чем при объявлении стратегии СП в декабре прошлого года, и считаем, что понижение рейтинга может быть связано с введением санкций против банка Россия. Рейтинговое действие не окажет влияния на RW по облигациям Tele2 для банков. У многих управляющих пенсионными средствами инвестиционная декларация не позволяет инвестировать в облигации с рейтингами ниже BB-, как следствие, от них может появиться предложение на продажу. Сегодня сделки в выпуске СПбТел-7 проходили на уровне YTP 10,6% @ апрель 2015 г. (=ОФЗ + 260 б.п.). Из коротких рублевых бумаг большую доходность дают HYDRRM 15 (YTM 11,15% =ОФЗ +285 б.п.).

Казначейство РФ меняет схему трансферта в пользу ликвидности

Минфин готовит проект постановления Правительства о внесении изменений в "Правила проведения расчетов и перечисления средств в связи с формированием и использованием дополнительных нефтегазовых доходов, средств Резервного фонда и ФНБ". Согласно действующей редакции документа (постановление от 14.08.2013 г. №699) трансферт в Резервный фонд должен быть осуществлен до 1 апреля. Теперь Минфин предлагает отодвинуть срок направления средств в Резервный фонд до 1 октября, сохранив при этом схему закупки валюты на открытом рынке.

Из планируемых к перечислению в Резервный фонд 212,2 млрд руб. всего на текущий момент Казначейством РФ (агентом ведомства на валютном рынке выступает ЦБ) было приобретено валюты в рублевом эквиваленте на 38 млрд руб. Напомним, что, впервые начав такие покупки с 20 февраля в объеме 3,5 млрд руб. ежедневно, уже 4 марта Казначейство было вынуждено их приостановить из-за высокой волатильности на рынке и резкого ослабления рубля. Возобновление данных операций оттягивалось, при этом А. Моисеев говорил, что уровень 36 руб. за доллар "высоковат" для покупок министерством.

Если предельный срок перечисления средств в Резервный фонд останется 1 апреля 2014 г., то до этой даты (то есть за оставшуюся неделю) Казначейству нужно перечислить на счета Резервного фонда кроме купленной валюты и рублевый остаток (174,2 млрд руб.), а это может привести к эквивалентному изъятию рублевых средств из банковской системы. Такой отток в текущей непростой ситуации на денежном рынке (в том числе и из-за нестабильности на валютном рынке), на наш взгляд, был бы крайне нежелателен, и создал бы серьезные риски для роста коротких ставок МБК. Важно, что именно подобные опасения фигурируют в специальной пояснительной записке Минфина: "… изъятие рублевой ликвидности в объеме 174,2 млрд рублей послужит дополнительным фактором снижения ликвидности банковской системы и может способствовать росту напряженности в финансовом секторе". Причем среди причин "усложнившейся ситуации с ресурсами системы рефинансирования" банковского сектора Минфин отмечает валютные интервенции ЦБ, которые привели к оттоку с начала года уже ~1,4 трлн руб. Ведомство также предостерегает, что высокий спрос на госрефинансирование может свидетельствовать о "высокой степени использования рыночных залогов", - позиция, которую мы полностью разделяем. В помощь аукционам 312-П и валютным свопам с ЦБ, Казначейство предприняло меры по снижению остатка на своих счетах в ЦБ, что по сути означает более активное размещение временно свободных средств бюджета на депозитах банков (т.е. принимает значимое участие в компенсации оттока).

На этом фоне, если поправки о продлении предельного срока перечислений в Резервный фонд будут одобрены оставшуюся рублевую часть трансферта (174,2 млрд руб.) можно будет конвертировать в валюту до 1 октября, что будет способствовать постепенному возвращению данных средств со счетов Казначейства в банковскую систему, и, соответственно, позитивно скажется на ликвидности и ставках. Исходя из недавних высказываний А. Моисеева (которые, однако, были сделаны до появления информации о возможных поправках в постановление №699), ежедневный объем покупок валюты, в случае их возобновления, едва ли увеличится по сравнению с прежними значениями (3,5 млрд руб. ежедневно), а такие объемы не должны оказывать существенного влияния на валютный рынок. Хотя неопределенность относительно даты, когда покупки валюты Казначейством для трансферта возобновятся, сохраняются, нужно учитывать и то, что неконвертированная рублевая часть трансферта при таком сценарии получит возможность временно быть размещенной Казначейством РФ через аукционы на депозитах банков, что продлит ее "обращение" в банковской системе (позитивно для ставок денежного рынка).

В целом, подобное предложение еще раз демонстрирует, что Казначейство задействовало все возможные ресурсы, чтобы избежать дополнительного давления на рублевую ликвидность банковского сектора за счет своих операций, а также и то, что данная стратегия осуществляется не обособленно, а в рамках общей политики с ЦБ по мониторингу оптимального уровня ликвидности банковского сектора. Причем, мы отдельно отмечаем, что нововведения ЦБ и Минфина позволяют лишь нивелировать риски обострения дефицита рублевых средств в банковском секторе, и в условиях постоянного недостатка рублевых средств, не создают каких-либо существенных излишков, которые могли бы быть использованы для спекулятивных операций на валютном рынке.