Мировые рынки

UST обновили локальный минимум

На фоне в целом негативной торговой сессии из-за празднования Дня независимости в США наиболее сильное движение произошло на рынке UST (доходность 10-летних бондов просела на 7 б.п. до YTM 1,375%), который сейчас предлагает одну из самых высоких доходностей среди долгов развитых стран (в повышение долларовой ставки почти никто не верит в этом году, и есть ожидания, что до 2018 г. обстоятельства не позволят ФРС ужесточить монетарную политику). Нефть Brent ушла ниже 50 долл./барр. после выхода данных, свидетельствующих о росте добычи нефти в Нигерии в июне (на 90 тыс. барр./сутки до 1,53 млн барр./сутки) после ремонта инфраструктуры, пострадавшей от нападений боевиков. Также коррекции способствовала новость о предотвращении забастовки в нефтяной промышленности Норвегии. В этой связи теперь все больший интерес представляет состояние сланцевой добычи в США (данные по коммерческим запасам и числу буровых Rig Count).

Экономика

ВВП за 1 кв. 2016 г.: внутренний спрос остается слабым

Росстат опубликовал финальную оценку ВВП за 1 кв. 2016 г. Сокращение экономики составило 1,2% г./г., при этом данные подтвердили медленное восстановление внутреннего спроса. Ключевыми факторами рецессии остаются потребительский спрос (-4,3% г./г.) и инвестиции в основной капитал (-9,9% г./г.), совокупный эффект от которых сократил темп роста ВВП на 3,9 п.п. г./г. Чистый экспорт продолжает смягчать падение экономики (+0,4 п.п. к оценке ВВП) благодаря снижению импорта (-10,9% г./г.), однако в этот раз неприятным моментом стало довольно ощутимое сокращение экспорта (-5,6% г./г.). Подобная динамика сигнализирует о том, что стимулирующий эффект от ослабления рубля почти на исходе, и в перспективе вряд ли стоит ожидать, что чистый экспорт продолжит перевешивать слабость внутреннего спроса.

В итоге, если бы не позитивный эффект от роста запасов (+2,5 п.п.), то из-за вышеперечисленных факторов падение ВВП в прошлом квартале составило бы 3,7 п.п. г./г. Отсутствие попыток возобновить рост даже на фоне начала восстановления цен на нефть заставляет задуматься о более продолжительном выходе экономики из рецессии. Поэтому в нашем базовом сценарии экономика продолжит оставаться в отрицательной зоне в этом году (-0,5% г./г.), а переход к росту состоится лишь в следующем году.

Банковская система

Избыток валютной ликвидности сходит на нет

Согласно опубликованному в конце июня обзору банковского сектора, в мае была получена прибыль в размере 67,1 млрд руб., что выше чем в предшествующем месяце - 57,3 млрд руб. (с начала года было заработано 234 млрд руб.). Повышение прибыльности является следствием уменьшения стоимости фондирования (прежде всего, у крупных госбанков, обслуживающих федеральные счета, на которые приходят бюджетные расходы), а также позитивной переоценки долговых ценных бумаг (так, в мае фиксированные ставки процентных свопов снизились на 30-40 б.п.). В то же время отчисления в резервы (стоимость риска) заметно возросли с 33,7 млрд руб. до 107,8 млрд руб.

В валютной части баланса с расчетных счетов и депозитов юрлиц отток средств в сравнении с предыдущим месяцем усилился до 3,3 млрд долл. (с 1,4 млрд долл.), что, по-видимому, является следствием погашения внешнего долга (3,8 млрд долл., согласно прогнозному графику ЦБ РФ). Существенное сокращение кредитного портфеля в инвалюте на 10,8 млрд долл. сопровождалось одновременным приростом валютного кредитования финансовых организаций различных форм собственности (не банки) в объеме 12,2 млрд долл. Такое изменение могло стать следствием как переклассификации ряда активов, так и перемещения (продажи с условием последующей покупки) кредитов/ценных бумаг на баланс управляющей компании с одновременным предоставлением финансирования (РЕПО). В последнем случае происходит повышение норматива ликвидности. По нашим оценкам, без учета этих связанных транзакций кредитный портфель вырос бы на 1,4 млрд долл.

В отличие от предыдущего месяца физлица забрали с депозитов порядка 2,4 млрд долл. (повышение расходов из-за отпускного периода, а также снижение ставок по валютным депозитам). В результате кредитно-депозитных операций отток валютной ликвидности составил 4,4 млрд долл.

Такой отток ликвидности был покрыт использованием высоколиквидных активов: с депозитов и корсчетов в банках-нерезидентах было выведено порядка 5,1 млрд долл. Кроме того, за счет использования ликвидных активов в мае валютная задолженность банков перед ЦБ РФ сократилась на 2,3 млрд долл. (до 14,7 млрд долл.). Таким образом, валютные обязательства снизились сильнее активов, то есть банки немного нарастили ОВП на балансе (отметим, что, по данным ЦБ РФ, на 1 мая размер чистой ОВП составил 282 млрд руб., или 4,4 млрд долл.).

В мае-июне спреды IRS-CCS не сильно изменились, свидетельствуя о комфортном уровне валютной ликвидности на локальном рынке, который поддерживается главным образом высоким уровнем рефинансирования внешнего долга (как корпоративным сектором, так и банками), а также регулярной продажей валюты крупнейшими экспортерами. В то же время, по данным ЦБ РФ, сальдо счета текущих операций в апреле и мае составило всего 5,24 млрд долл., в то время как за аналогичный период прошлого года было 13,5 млрд долл., при средних ценах на нефть 45,65 долл. и 63,18 долл. за барр. Brent, соответственно. Таким образом, сальдо упало не пропорционально более сильно, чем подешевела нефть, что связано с сокращением объемов нефтепродуктов и газа (так, в апреле и в мае 2016 г. добыча газа сократилась на 5,2% и 4,5% г./г., также в апреле просел экспорт нефтепродуктов на 14,3% г./г.). В тоже время импорт, по-видимому, не сильно сокращается г./г. Продолжение этих тенденций вместе с уплатой дивидендов с середины июля по середину августа способно оказать негативный эффект на уровень валютной ликвидности (сальдо текущего счета может упасть до нулевых значений), что приведет к расширению спредов IRS-CCS (на 15-30 б.п.).

В рублевой части баланса на счета клиентов продолжился значительный приток средств в сумме 437 млрд руб. (против 540 млрд руб. в апреле), при этом большая часть (310 млрд руб.) поступила на счета юрлиц. Небольшой рост корпоративного кредитования в предшествующем месяце сменился спадом (на 70 млрд руб.), также сократились и инвестиции в долговые ценные бумаги (на 215 млрд руб.). Несмотря на столь высокий приток рублевой ликвидности в систему, задолженность перед ЦБ/Минфином даже выросла (на 84 млрд руб.). Такая ситуация обусловлена тем, что основной приток средств из бюджета поступает на счета в крупных госбанках, которые уже почти не имеют задолженности перед ЦБ, избыток средств размещается ими на счетах в "ЦБ и в уполномоченных органах других стран" (остаток вырос на 362 млрд руб.). Таким образом, избыточная ликвидность пока продолжает концентрироваться в основном у крупных госбанков, что создает условия для дальнейшего падения рублевых процентных ставок (IRS, ОФЗ), независимо от политики ЦБ РФ, при минимальном риске разбалансировки на валютном рынке.