Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Закрытие американских бирж по случаю праздничного дня охладило активность инвесторов на долговом рынке России, однако в секторе ОФЗ доминировали продавцы, что привело к росту доходности на всей кривой. Основное давление было сконцентрировано в среднесрочных и долгосрочных федеральных долгах. Среднее падение цены варьируется от 0,1 до 0,2% в зависимости от срочности выпусков. Лидерами продаж стали 12-летние бумаги серии 26212, потерявшие около 0,2% до 92,27% от номинала (YTM 8,25%). Наименьшую доходность до погашения предлагают 11-летние ОФЗ 26207 (YTM 8,28%). Одни из главных факторов (рубль и нефть), влияющие на ценообразование госзаймов, демонстрировали боковое движение, при этом открытие торгов проходило в приподнятом настроении.

Итоги первичного рынка. На первичном рынке корпоративного долга "ЭР-Телеком" раскрыл результаты размещения дебютных (ПБО-01) 3-летних облигаций объемом 3 млрд руб. Ставка купона установлена на весь срок обращения в размере 12,75% годовых (YTM 13,16% годовых), то есть компания закрыла книгу по верхней границе предложения (12,25-12,75% годовых). Первоначально мы предполагали, что эмитент разместит под купон 12,5 годовых, благодаря сильным финансовым результатам, однако, по нашему мнению, из-за низкой публичной раскрываемости и слабого спроса в ходе сбора заявок, инвесторы потребовали максимальную кредитную премию.

В банковском секторе разместил рублевые инструменты Фольксваген Банк РУС с купоном 9,95%. Первичный индикатив варьировался в диапазоне 10,2-10,4% годовых и предполагал дисконт 20 бп. к недавно размещенным бумагам РН-банка.

Прогноз. Сегодня на рынке мы ожидаем силу продавцов. Нефтяные котировки и российская валюта снижаются в стоимости в утренние часы. Информация о росте добычи углеводородов в Нигерии оказала негативное давление на базовые факторы долгового рынка. В течение дня мы не видим фундаментальных предпосылок для роста ОФЗ, однако уровень падения цен, по нашему мнению, будет минимальным. В то же время интересно обратить внимание на сегодняшний доклад о финансовой стабильности Великобритании, который будет опубликован Банком Англии. Мы не исключаем, что в нем появятся намеки на возможные монетарные стимулы.

Денежный рынок

На денежном рынке сохраняется комфортная атмосфера. Совокупные остатки ликвидности банков на корсчетах и депозитах в ЦБ остаются выше уровня в 2 трлн руб., увеличившись в понедельник на 28,9 млрд руб. (до 2,1 трлн руб.). При этом задолженность банковского сектора перед ЦБ сохраняется ниже отметки в 1 трлн руб.: основной долг банков перед регулятором в настоящее время приходится на кредиты, обеспеченные нерыночными активами (514,5 млрд руб.). В подобных условиях ставки межбанковского рынка держатся на уровне ключевой ставки ЦБ (10,51% годовых).

Осложнить жизнь участникам рынка сегодня, вероятно, попытается Банк России, традиционно сократив в начале месяца лимит по аукционному РЕПО до 150-200 млрд руб. Однако даже в этом случаем мы не ждем видимого давления на рыночные ставки для основной массы игроков. Сегодня также пройдет депозитный аукцион Федерального казначейства, на котором банкам будет предложено 150 млрд руб. на 35 дней. Можно ожидать повышенного спроса банков на бюджетные ресурсы, так как в среду предстоит возврат "старых" депозитов на сумму 184 млрд руб.

Стоит добавить, что завтра банкам также будет необходимо вернуть 4 млрд долл. по валютному РЕПО ЦБ, однако итоги вчерашнего валютного аукциона не оставляют сомнений в том, что никаких проблем с погашением у кредитных организаций не возникнет. Так, в понедельник Банк России предложил банкам 3,8 млрд долл., и эта сумма полностью совпала с потребностями в валютной ликвидности.

Согласно данным ЦБ, в июне регулятор продолжил продавать ОФЗ из собственного портфеля: объем продаж за месяц составил 11,6 млрд руб. Таким образом, формально регулятор по-прежнему старается по мере возможности проводить абсорбирующую политику. Тем не менее, возможности Банка России в данном направлении уже практически исчерпаны: объем продаж ОФЗ в июне оказался заметно ниже соответствующих показателей в апреле и мае (60,7 и 59,2 млрд руб. соответственно), а из оставшихся в портфеле бумаг на сумму 66,9 млрд руб., вероятно, существенная часть представляет собой уже низколиквидные инструменты.

Доллар сохраняет хорошие шансы вернуться на уровень в 65 руб. На валютном рынке доллар, открывшись ниже уровня закрытия пятницы (63,8 руб.), достаточно быстро восстановил статус-кво и к полудню даже преодолевал отметку в 63,9 руб. Однако закрепить успех и продвинуться выше американской валюте не удавалось, в результате чего в конце рабочего дня пара торговалась вблизи 63,8 руб. Впрочем, уже в вечернюю сессию доллар получил новый мощный импульс от цены на нефть, скорректировавшейся ниже 50 долл. за баррель, хотя и отыграл данное движение уже только сегодня. Так, цена на нефть марки Brent во вторник утром находилась вблизи отметки 49 долл. за баррель, а пара доллар/рубль торговалась выше 64,3 руб.

Мы полагаем, что позиции цены на нефть выше 50 долл. за баррель во-многом поддерживались форс-мажорными факторами, влияние которых постепенно ослабевает, в то время как фундаментальные предпосылки, скорее, свидетельствуют в пользу дальнейшей коррекции котировок. В подобных условиях доллар имеет хорошие шансы продвинуться в сторону 65 руб., используя в том числе и традиционное снижение спроса на рублевую ликвидность в начале месяца.

Новости эмитентов: ВЭБ

Комментарий. Внешэкономбанк (ВЭБ) планирует в середине июля провести сбор заявок инвесторов на 3-5-летние локальные валютные облигации объемом не менее 300 млн долл. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 5,5-5,75% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 5,58-5,83% годовых. Мы считаем, что бумаги будут пользоваться большим спросом, так как по ним подразумевается премия к долларовой кривой еврооблигаций около 100-130 бп.

ВЭБ уже выходил на локальный рынок с подобным предложением, однако ставки размещения были намного ниже. Банку необходимо привлекать новое фондирование по нескольким причинам. Во-первых, напряженный график погашения публичной задолженности, так как на период 2017-2018 гг., нужно рефинансировать около 4,4 млрд долл. (в среднем по 2 млрд долл. в год), при этом объем долга, состоящего из локальных валютных облигаций, составляет 500 млн долл. (погашение в 2017 г.). Во-вторых, ВЭБ планирует получить в капитал дополнительную сумму, однако объем привлечения будет известен позже, когда правительство примет финальный план стратегии развития (предварительно в сентябре). В то же время уже выделено 150 млрд руб., и первый транш в размере 74 млрд руб. получен в марте 2016 г. Кроме того, ожидается размещение 300 млрд руб. на депозиты банка из средств ФНБ.

Торговые идеи: Татфондбанк

Комментарий. Акционеры ПАО "Татфондбанк" увеличили капитал на 1,5 млрд руб. Сделка проведена в рамках реализации планов по докапитализации банка на общую сумму 8 млрд руб., утвержденных в стратегии его развития. Ранее банк получил средства от АСВ в размере 1,4 млрд руб. Для участия в программе рекапитализации банковской системы Татфондбанк обязуется отчислять 75% своих доходов на увеличение собственных средств, при этом он должен увеличивать ипотечное кредитование и кредиты МСБ не менее чем на 1% в месяц.

Финансовый институт испытывает серьезные проблемы в части исполнения регулятивных требований перед Банком России. С марта по май 2016 г. показатель Н1.1 опустился с 6,28 до 5,62, вследствие получения убытка на 3,3 млрд руб.(РСБУ) по итогам первого квартала нынешнего дола. Главная причина – высокие резервные отчисления (-1,7 млрд руб.) и дорогие пассивы. В то же время, банк постепенно сокращает зависимость от ЦБ РФ, что отчасти благоприятно сказывается на снижение процентных расходов. Однако заметим слабую сторону последней отчетности – высокая доля доходов инвестиционного бизнеса в совокупном финансовом результате, так как банк заработал на операциях с ценными бумагами 1,2 млрд руб. К летнему периоду игроку удается соблюдать требования перед регулятором за счет аккумулирования в апреле положительной чистой прибыли (1,08 млрд руб.).

Таким образом, рост собственного капитала на 1,5 млрд руб. добавит в показатель Н1.1 около 30 бп.

Оценка облигаций. Облигации банка, имеющего рейтинг single-B, торгуются с доходность до погашения (оферты) 17-18% годовых при дюрации от 0,2-0,7 г. Бумаги интересны инвесторам с высокой степенью риска.