Мировые рынки

Данные по китайской экономике не способствуют оптимизму

В конце прошлой недели всплеск оптимизма на финансовых рынках (американские и европейские индексы прибавили 2,5-2,6%) вызвало неожиданное решение ЦБ Японии снизить ключевую ставку в область отрицательных значений (ставка по депозиту теперь составляет -0,1% против +0,1% годовых). Такое решение стало следствием главным образом сохраняющихся низких цен на нефть, которые заставили понизить официальный прогноз по инфляции на следующий финансовый год (который начинается в апреле 2016 г.) с 1,4% до 0,8%, при этом долгосрочный целевой показатель находится на уровне 2%. Отметим, что фактор низких цен на нефть также существенно влияет и на инфляцию в США (мешает ей выйти на целевые 2%). Как следствие, принимая во внимание и слабые данные по ВВП США за 4 кв. 2015 г. (+0,7% г./г. против ожидавшихся +0,9% г./г.), ужесточение монетарной политики ФРС может оказаться существенно более умеренным, чем предполагает консенсус-прогноз членов FOMC. По-видимому, по этой причине произошло падение доходностей UST (на 6 б.п. до YTM 1,91% по 10-летним бондам). Однако сегодня сохранению позитивного настроя не способствует вышедшее значение PMI официального индикатора производственной активности в Китае за январь (49,4 п., 3-летний минимум), который свидетельствует о продолжающемся спаде в обрабатывающих отраслях уже 6-ой месяц подряд. В секторе услуг Китая по-прежнему наблюдается рост, однако он замедляется, что создает сомнение в его способности компенсировать слабеющий промышленный сектор (переориентировать экономику на внутреннее потребление). Сегодня китайский индекс акций (SHCOMP) открылся снижением на 2,6%.

Всю прошлую неделю российский рынок евробондов (5-летний CDS сузился на 67 б.п. до 333 б.п.) находился под позитивным влиянием восстанавливающихся котировок нефти (c < 30 долл. до > 35 долл./барр., Brent) в том числе на фоне противоречивой информации о возможном сокращении добычи нефти РФ совместно с ОПЕК. Тем не менее, избыток нефти в хранилищах по всему миру по-прежнему сохраняется: на это указывает высокое контанго (разница между фьючерсными/форвардными и спотовыми ценами на нефть), которое хоть и снизилось, но по-прежнему превышает 20% годовых (в долларах). Отметим, что контанго никогда не поднималось выше 15%. Если переговоры РФ и ОПЕК не состоятся или окажутся безрезультатными, то нефть может вновь сильно подешеветь со всеми негативными последствиями для российских евробондов.

Рынок ОФЗ

Решение ЦБ не оставляет надежду на ценовой рост классических ОФЗ

Лаконичный, но более содержательный пресс-релиз по итогам пятничного заседания ЦБ (ключевая ставка сохранена на уровне 11%) свидетельствует о более жестком/консервативном настрое регулятора в связи с низкими ценами на нефть (отмечается "избыток предложения на рынке нефти"), при этом "в случае усиления инфляционных рисков Банк России не исключает ужесточения денежно-кредитной политики". Реакция рынка ОФЗ оказалась в целом нейтральной (+5-10 б.п. по доходности, решение было ожидаемым). По нашему мнению, доходности длинных классических ОФЗ соответствуют (тогда как короткие выглядят дорого) текущему 12-месячному изменению курса долл./руб. (с этой точки зрения диапазон YTM 10,0-10,5% для 10-летних выпусков является равновесным). Однако есть риск дальнейшего ослабления рубля (и повышения доходностей). Мы по-прежнему считаем лучшей альтернативой выпуски с купоном RUONIA+ (которые с начала года показали ценовой рост).