Мировые рынки

Рынки ожидают расширения экономических стимулов от ЕЦБ

Опубликованные вчера данные Бежевой книги характеризуют состояние американской экономики не лучше чем умеренное, улучшения отмечаются только в части зарплат (которые пока не транслируются на инфляцию), что может усилить позицию "ястребов" в стане ФРС в пользу повышения ставки. Однако вероятность повышения в сентябре никак не отреагировала на эти данные, оставшись на уровне 22%. Интерес представляет итог сегодняшнего заседания ЕЦБ, от которого участники рынка ожидают появления намеков на дальнейшее расширение программы выкупа активов на баланс ЕЦБ, учитывая вялый экономический рост (ВВП +1,6% за 2 кв. 2016 г.) и низкую инфляцию (+0,2% за год на июль 2016 г.). Эти ожидания обуславливают движение спекулятивного капитала на развивающиеся рынки (бонды Russia 42, 43 подорожали на 1-2 п.п.) в условиях восстановления нефти (+1 долл. до 48,7 долл./барр., Brent).

Экономика

Инфляция на нуле, в тренде на снижение к 6%+ до конца года

По данным Росстата, за период с 30 августа по 5 сентября цены не изменились (0,0% н./н.). Накопленная с начала года инфляция по-прежнему составляет 3,9%, а годовая оценка, по нашим расчетам, находится вблизи отметки 6,7% г./г. Хотя уверенное снижение инфляции следует рассматривать через призму сезонного падения цен на фрукты и овощи (-2,7% за указанную неделю), в целом динамика ИПЦ вселяет уверенность достижимости уровня 6,0-6,5% г./г. к концу этого года. Месячные темпы роста напоминают траекторию 2011 г., когда каждый месяц цены в среднем прибавляли по 0,5%, а ощутимого ускорения в последнем квартале года не происходило. Вместе с тем, не стоит ожидать излишне оптимистичной ценовой динамики в текущих условиях – пока базовая инфляция показывает лишь незначительные признаки улучшения. Согласно нашим оценкам, прирост ИПЦ без учета цен, на которые ЦБ повлиять не может (речь идет о фруктах и овощах, услугах ЖКХ и топливе), продолжает оставаться выше 7%: если с апреля по июнь он находился на отметке 7,5%, то в августе снижение было лишь незначительным - до 7,2%. Таким образом, пока сокращение инфляции в августе, скорее, можно связать с эффектом высокой базы прошлого года, в то время как эффект от политики ЦБ в данном случае оказывается незначительным.

Рынок ОФЗ

Аукционы: избыток ликвидности льется на рынок ОФЗ

Низкий объем первичного предложения ОФЗ в сравнении с присутствующей в системе избыточной ликвидностью (15 млрд руб. против ~300 млрд руб.) обусловил ожидаемый итог вчерашнего аукциона: при спросе, почти в 3 раза превысившим предложение, был реализован весь объем без каких-либо ценовых дисконтов. При этом таким же успешным был бы результат, если бы размещался любой другой выпуск (кроме привязанного к инфляции). В погоне за доходностью активные покупки наблюдались на вторичном рынке, что привело по итогам дня к росту цен на 0,4-0,8 п.п. Среднесрочные бумаги (26216, 26210, 26214) ушли ниже YTM 8,5%. Длинные выпуски 26207, 26212, 26219 опустились в диапазон <YTM 8%. Учитывая замедляющуюся инфляцию и все еще широкий спред кривой госбумаг к ожидаемой инфляции (320 б.п. по среднесрочным бумагам и 270 б.п. по длинным), в условиях избыточной ликвидности доходности ОФЗ продолжат снижение. Однако мы предпочитаем оставаться консервативными (на случай если Минфин в 4 кв. решит существенно нарастить заимствования) и рекомендуем покупать плавающие 29011 и среднесрочные бумаги.