Валютный и денежный рынок

Платежный баланс: ввоз капитала компенсирует отрицательное сальдо счета текущих операций

Согласно данным, опубликованным вчера ЦБ РФ, сальдо счета текущих операций в августе ушло ниже нуля, опустившись до -1,6 млрд долл. против 0,5 млрд долл. в июле (для сравнения - в августе прошлого года сальдо составило +1,1 млрд долл.). Это оказалось немного лучше нашей оценки: мы ожидали отрицательного сальдо в размере 2,2 млрд долл. (возможно, расхождение обусловлено меньшим, чем мы предполагали объемом уплаченных нерезидентам дивидендов). Частным сектором было ввезено в июле-августе порядка 0,6 млрд долл., при этом в августе, по нашим оценкам, чистый ввоз составил 1,1 млрд долл. По-видимому, уплаченные дивиденды были реинвестированы на локальном рынке, и, кроме того, пришел новый капитал (как иностранный, так и принадлежащий резидентам, но ранее находившийся на счетах в иностранных банках), привлекаемый относительно высокими процентными ставками по рублю (основное влияние оказывают ожидания весьма умеренного повышения ключевой долларовой ставки). Кроме того, локальные банки охотно расстаются с запасом своих ликвидных валютных активов (остатки на корсчетах и депозитах в иностранных банках заметно сократились в июле) для удовлетворения требований по валютным счетам своих клиентов. Так, в пресс-релизе ЦБ РФ указывается на "приток средств, зафиксированный по банковскому сектору в результате опережающего сокращения иностранных активов по сравнению с погашением внешних обязательств". Таким образом, заметное ухудшение (в сравнении с прошлым годом) сальдо счета текущих операций полностью нивелируется притоком спекулятивного капитала (внешний фактор, относящийся к большинству GEM), что удерживает рубль от ослабления. Без этого фактора, по нашим оценкам, курс рубля находился бы сейчас (при нефти Brent 47,3 долл./барр.) на уровне 67 руб./долл. (+2 руб. к текущему курсу). Изменить ситуацию может или глубокая коррекция нефти (до 35 долл./барр.), или повышение ключевой долларовой ставки ФРС в сентябре (не учтено в ценах и может изменить предполагаемую участниками рынков ее будущую траекторию). Вероятность каждого из этих событий в настоящий момент представляется низкой. Кроме того, поддержку рублю в 4 кв. (при прочих равных) окажет сезонное увеличение сальдо счета текущих операций (с -1,8 млрд долл. в 3 кв. до +4 млрд долл.).

Депозитный аукцион ЦБ вновь не забрал всю избыточную ликвидность

На вчерашнем депозитном аукционе Банк России, как мы и ожидали, расширил лимиты - до 400 млрд руб., что примерно соответствовало объему всех депозитов в ЦБ (450 млрд руб., из них 190 млрд руб. аукционных). На этот раз ЦБ довольно точно оценил объемы предложения, избыток (разница между спросом и удовлетворенным объемом) составил лишь 57,8 млрд руб., а средневзвешенная ставка - 10,4% (при максимально возможной 10,5%). В целом действия регулятора укладываются в его прошлую логику – ЦБ абсорбирует практически всю ликвидность, которая приходит по бюджетному каналу. При этом агрессивных упреждающих действий (в расчете на будущие вливания бюджета) не предпринимается. Так, на текущей неделе приток средств из бюджета, по оценкам ЦБ, составит 244 млрд руб., что вполне вероятно, учитывая отсутствие крупных налоговых выплат в этот период. Можно ожидать, что эти средства будут абсорбированы на следующем депозитном аукционе (ЦБ снова расширит лимиты), однако на этой неделе приток из бюджета будет оказывать понижательное давление на краткосрочные ставки. Мы ожидаем, что к концу недели RUONIA снова снизится до 10,2% (сейчас 10,4%).

Рынок ОФЗ

Аукционы: избыточная ликвидность способствует спросу

На сегодняшних аукционах Минфин предложит два выпуска с близким сроком до погашения ОФЗ 29011 (последние сделки по 103,1% от номинала) с плавающим купоном и ОФЗ 26217 (последние сделки вчера проходили с YTM 8,34%) с фиксированным купоном в объеме 10 млрд руб. и 5 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с прошлых довольно агрессивных по уровню спроса аукционов, на рынке ОФЗ произошла коррекция (вследствие ухудшения внешнего фона), доходности прибавили 10-20 б.п., длинные выпуски вновь вернулись в диапазон YTM 8-8,2%. Заметную поддержку оказывает избыточный объем ликвидности (вчерашний аукцион оставил в системе порядка 58 млрд руб.), лучшей возможностью для удовлетворения которого, по нашему мнению, является покупка 29011 (их фиксированная доходность составляет 8,5%, что выше кривой классических госбумаг). Мы рекомендуем выставлять заявки на покупку 29011 по 102,9-103% от номинала. Из-за малого объема выпуск 26217, скорее всего, будет размещен без дисконта к цене 97,3% от номинала. Привлекательность его покупки обусловлена все еще широким спредом (305 б.п.) к ожидаемой инфляции (5,3%).