Пульс рынка

Инвесторы вспомнили о мантре "Sell in May and go away" (в этом году исключения, по-видимому, не произойдет). Сильнее всего пострадали европейские индексы акций (-2%), 10-летние UST ушли выше YTM 2,0%, что усилило давление продавцов в бондах РФ (выпуск Russia 42 подешевел на 1,5 п.п. до 114,5% от номинала). Статистика по США оказалась позитивной: заявки на пособия по безработице сократились, выше ожиданий вышло значение индекса PMI (51,9), продажи новых домов увеличились в условиях продолжающегося роста цен на недвижимость. На этом фоне увеличивается вероятность сворачивания QE уже на следующем заседании FOMC. Аппетиту к риску не способствовала публикация индекса PMI по Китаю (в мае его значение ушло ниже 50, что указывает на замедление промышленной активности). Сегодня мы ждем продолжения коррекции рынков при повышенной волатильности.

Кокс запустил шахту Бутовская. Мы позитивно оцениваем эту новость. По оценкам компании, в 2013 г. на ней может быть добыто 500 тыс. т угля, или почти треть от объемов добычи 2012 г., в 2014 г. - 850 тыс. т, что окажет в среднесрочной перспективе поддержку финансовым показателям. По нашим оценкам, самообеспеченность углем увеличится до 91% в 2013 г. с текущих 69%, что позволит повысить рентабельность при прочих равных условиях (во 2П 2012 г. она составила 10,6%). Предполагая сокращение показателя EBITDA/т в угольном дивизионе на 15% (что соответствует текущей динамике спот-цен), общий показатель EBITDA по сегменту в этом году вырастет на 170 млн руб. до 1,48 млрд руб. (при ценах 2012 г. увеличение составило бы 406 млн руб. до 1,7 млрд руб.). Мы по-прежнему считаем, что ценовой рост облигаций Кокса ограничивается его высокой долговой нагрузкой (отношение Чистый долг/LTM EBITDA находилось на уровне 4,3х в конце 2012 г.). Ее снижение может произойти, главным образом, при условии сокращения капитальных инвестиций (capex в 2013 г. планируется снизить на 2,1 млрд руб. до 7,6 млрд руб.).

Ориентир по бумагам Абсолют Банка учитывает смену акционера. Ориентир по Абсолют Банку учитывает смену акционера. Сегодня закрывается книга заявок на покупку 1,5-годового выпуска БО-3 (объем предложения составляет 3 млрд руб.) от Абсолют Банка (-/Ba3/BB+) с ориентиром YTP 9,46-9,72%, который соответствует премии к кривой ОФЗ в размере 355-380 б.п. Стоит отметить, что указанный ориентир, скорее, соответствует доходностям 2-летних облигаций банков категории "B". Так, в начале мая МКБ (B+/B1/BB-) успешно прошел оферту по выпуску БО-3 (к погашению было предъявлено лишь 9,4% выпуска), установив ставку нового купона на уровне 9,4% годовых (сейчас бумаги котируются выше номинала с YTM 9,3% к погашению через 2 года = ОФЗ + 325 б.п.). Кроме того, в конце марта на оферте по выпуску Абсолют БО-2 (с купоном 9,8%) к погашению не было предъявлено ни одной бумаги (сейчас котировки находятся на уровне 101% от номинала с YTP 8,7% @ март 2014 г. = ОФЗ + 286 б.п.). Таким образом, ориентир по новым бумагам Абсолют Банка предлагает премию к рынку 70-95 б.п. и учитывает возможное снижение рейтинга до B1/B+. В этой связи стоит отметить, что агентство Moody's может понизить банку рейтинг не более чем на 1 ступень после выхода KBC Group из капитала (ожидается во 2-3 кв. 2013 г.). Агентство еще не определилось с тем, насколько банк стратегически значим для потенциального покупателя НПФ Благосостояние (чтобы оценить влияние на рейтинг). Негативным моментом, сопряженным с продажей, но не оказывающим существенного влияния на текущий ход сделки, являются возможные иски со стороны клиентов НПФ, обеспокоенных рискованностью размещения пенсионных средств. За 2012 г. банк существенно сократил задолженность перед KBC на 21 млрд руб. до 24,5 млрд руб. (из которых на субординированный кредит приходится 1,5 млрд руб., на текущий момент полностью погашен), главным образом, за счет привлечения депозитов физлиц (+7,8 млрд руб.) и размещения облигаций (+9 млрд руб.). На фоне небольшого снижения кредитного портфеля (-4,3% г./г. до 72,8 млрд руб.) его качество продолжило улучшаться: просрочка в сумме с проданными/списанными кредитами по отношению к портфелю сократилась с 13,6% в 2011 г. до 11%. Однако резервы лишь на 72% покрывают индивидуально обесцененные кредиты (которые имеют 100% вероятность дефолта). Тем не менее, это компенсируется высокой достаточностью капитала (показатель Н1 находится на уровне 17,96% на 1 мая 2013 г.). К негативным моментам можно также относятся скромные показатели прибыльности: чистая процентная маржа и ROAE, по нашим оценкам, составили 4,5% и 6,8%, соответственно.