Пульс рынка

Инвесторы потеряли веру в евро. Вчера курс евро продолжил снижаться, опустившись ниже отметки 1,22 долл., что сопровождалось ценовым ростом на рынке BUNDS (доходности 10-летних бумаг обновили локальный минимум YTM 1,25%). Стоит отметить, что в последние дни произошло резкое сокращение остатков на депозитах в ЕЦБ (на 484 млрд евро) вслед за снижением ставок по ним до нуля: по-видимому, банки переключились на другие безрисковые вложения, в частности, бонды Германии. Кстати говоря, динамика валютного рынка согласуется с нашими ожиданиями: 18 мая мы отмечали, что преодоление уровня 1,257 долл. приведет к просадке евро на отметку 1,2 долл., на которой может произойти некоторая консолидация. По нашему мнению, давление на евро продолжит оказывать головоломка под названием "европейский кризис", которая еще долгое время будет оставаться неразрешенной. Несмотря на все призывы, Германия по-прежнему готова предоставлять помощь периферийным странам еврозоны лишь в обмен на жесткие бюджетные ограничения, которые лишь усиливают экономическую рецессию и приводят к росту протестных настроений (в частности, в Испании прошли митинги против повышения налогов и сокращения госрасходов). Каплю позитива в общий негативный фон макростатистики из еврозоны привнесли вчера данные по промышленному производству, объем которого в мае вырос сильнее ожиданий. Однако этот рост лишь частично компенсирует резкий спад месяцем ранее: в годовом выражении производство снизилось на 2,8%, что на 0,5 п.п. ниже, чем в предыдущем месяце. Вклад в общий негативный фон внесло агентство Moody's, которое снизило рейтинг Италии на две ступени до Baa2/негативный (обосновав свое решение ростом безработицы, замедлением экономического роста и сужением доступа к долговому рынку). Индексы акций по итогам дня просели на 0,5%.

Снижение ВВП Китая увеличивает шансы на более активные стимулирующие меры. Опубликованная вчера порция данных по экономике Китая произвела неоднозначное впечатление. С одной стороны, цифры по темпу роста ВВП за 2 кв. (7,6%) вышли чуть хуже ожиданий, опустившись до минимума с 2009 г., также слабым оказался рост промышленного производства. С другой стороны, некоторый позитив привнесла статистика по инвестициям в средства производства, а также розничным продажам. По нашему мнению, представленные данные по ВВП повышают вероятность более активного стимулирования экономики ЦБ Китая, о чем свидетельствует тот факт, что, несмотря на сохранение высокой кредитной активности банков Китая, регулятор продолжил политику количественного смягчения, снизив ключевые процентные ставки второй раз подряд за последний месяц.

Сегодняшнее заседание ЦБ РФ, скорее всего, не приведет к изменению ставок. Учитывая наличие в последнем пресс-релизе слов о “сохранении текущих параметров монетарной политики на ближайшие месяцы“ и стремление ЦБ к достижению баланса между экономическими и инфляционными рисками, последние из которых усилились, мы не ожидаем каких-либо существенных изменений в риторике регулятора на предстоящем заседании. Рост инфляции ввиду повышения регулируемых тарифов заложен в прогнозы ЦБ, в то время как ускорившийся рост продуктовых цен на фоне усилившихся рисков со стороны локального и внешнего предложения продовольствия может носить временный характер и не стать тенденцией, что служит основным аргументом против незамедлительного повышения ставок. Кроме того, оно было бы крайне нежелательным на фоне ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью на денежном рынке: средняя короткая рыночная ставка уже на 1 п.п. превышает аукционную ставку РЕПО с ЦБ.

Телекоммуникации: итоги конкурса LTE без сюрпризов и риска для участников

Вчера состоялся конкурс по распределению частот для строительства сетей LTE, победителями которого ожидаемо стали Большая Тройка и Ростелеком. ТрансТелеКом, Сумма Телеком и дочерние компании Tele2 Россия, которые также участвовали в конкурсе, лицензий не получили. Согласно условиям конкурса, победители должны к 2019 г. иметь возможность предоставлять услуги связи стандарта LTE во всех населенных пунктах с численностью населения от 50 тыс. человек. Инвестиции в сеть должны быть не менее 15 млрд руб. ежегодно для каждого из победителей. Кроме того, они должны оплатить конверсию "военных" частот, стоимость которой оценивается в сумму до 100 млрд руб.

Мы нейтрально оцениваем результаты конкурса, поскольку они полностью совпали с нашими ожиданиями. На встрече МегаФона с аналитиками, прошедшей в среду, представитель компании заявил, что строительство LTE не потребует дополнительных вложений, и апгрейд сети уже заложен в инвестиционных прогнозах, поэтому не видим угроз для кредитного профиля победивших компаний. Не до конца понятной остается ситуация с конверсией, а именно, сколько в итоге составит общая сумма затрат, как она будет распределена между операторами, и в какие сроки она может быть проведена. В любом случае, мы считаем, что финансирование конверсии не вызовет затруднений у операторов.

Что касается Tele2, неполучение лицензий LTE изначально рассматривалось нами как наиболее вероятный вариант. Мы считаем, что это не ведет к ухудшению кредитного профиля Tele2, поскольку, несмотря на возможный отток клиентов и снижение выручки и EBITDA, компания также сможет значительно сократить инвестиции в отсутствие необходимости осуществлять модернизацию сети.