Мировые рынки

Нулевые ставки привели индексы акций к максимумам

Сочетание неплохой макростатистики по США вместе с уверенностью в том, что нулевые ставки во всех развитых странах продержатся длительное время (из-за накопленных долговых проблем в условиях экономической стагнации), вытесняет спекулятивный капитал в рисковые активы. Индексы акций продолжили повышение, при этом все три основных американских индекса (S&P, Dow Jones, Nasdaq) обновили свои максимумы. Согласно фьючерсам, повышение ключевой долларовой ставки произойдет в этом году с вероятностью 50%, однако лишь с вероятностью 9% повышение превысит 50 б.п. Таким образом, участники рынка предполагают весьма умеренное ужесточение монетарной политики, которое не ухудшит экономическую активность, по крайней мере, в США. Нефть также испытывает некоторый позитивный эффект от нулевых ставок, отскочив на прошлой неделе вверх от 150-дневной скользящей средней. Для роста цены Brent выше 46 долл./барр. оказалось достаточно даже слухов о том, что на встрече ОПЕК и других стран-производителей может быть достигнута договоренность о стабилизации рынка. По нашему мнению, основное влияние на нефть будет оказывать добыча в США (сегодня выйдут данные Baker Hughes), а также ситуация в Китае (как быстро и когда реализуются накопленные кредитные риски, из-за чего произойдет падение экономической активности и спроса на нефть).

Рынок ОФЗ

Инверсия кривой вновь возросла

Ралли в длинных ОФЗ (26207, 26212, 26219) на фоне укрепления рубля привело к снижению их доходностей до локальных минимумов (8,25-8,30%), при этом наклон кривой (спред между 2-летними и 10-летними выпусками) увеличился до 90 б.п. Это обусловлено, по нашему мнению, снижением ожиданий по инфляции (вслед за фактическими недельными данными) с 5,7% до 5,5%, в то время как ЦБ РФ предпринимает активные меры (проведение депозитного аукциона) для того, чтобы ставка RUONIA оставалась вблизи верхней границы процентного коридора. Ожидаемая инфляция в РФ соответствует фактической в Индии (5,8%, вблизи этого уровня находится уже длительное время), при этом ее 10-летние локальные бумаги котируются с YTM 7,2%, то есть с реальной доходностью 1,4% против 2,75% в РФ. Это позволяет говорить о некотором потенциале для снижения реальных доходностей ОФЗ до 2-2,5% (в номинальном выражении до YTM 7,8% при прочих равных), который, однако, ограничивается заметным увеличением заимствований в следующем году. Согласно предварительно озвученным планам, чистые внутренние заимствования составят 1,3 трлн руб., при этом ОФЗ гасятся на сумму 500 млрд руб., что транслируется в необходимость продавать по 36 млрд руб. на каждом аукционе (против 22,8 млрд руб. по факту с начала этого года, то есть +58%).