Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: »нтерес к ќ‘« заметно спал, но в санкции почти не вер€т


[16.11.2017]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ћировые рынки

—траны-производители могут вновь продлить соглашение о заморозке

¬ ¬ене 30 но€бр€ ќѕ≈  и другие страны-производители нефти (включа€ –оссию) соберутс€ на очередную встречу дл€ обсуждени€ возможного продлени€ соглашени€ об ограничении добычи. ћы полагаем, что веро€тность продлени€ существенно возрастает. ÷ены на нефть уже третью неделю держатс€ выше 60 долл. за барр. (Brent), что подкрепл€ет уверенность в правильности действий ќѕ≈ .  онечно, высокие цены помогают восстанавливатьс€ и добыче в —Ўј, котора€ выросла до рекордных уровней и превышает 9,6 млн барр. в сутки. “ем не менее, это пока не оказывает сильного давлени€ на цены. ¬озможно, ќѕ≈  даже смирилась с ростом добычи в —Ўј, а низкие цены, если и смогут отодвинуть увеличение конкуренции, не решат проблемы в целом. Ёто находит подтверждение, по нашему мнению, в последнем годовом отчете ќѕ≈ , в котором картель значительно увеличил прогноз добычи нетрадиционной нефти (включа€ сланцевой) до 11,1 млн барр. в сутки к 2022 г. (предыдущий прогноз 7,2 млн барр.). “ем не менее, ќѕ≈  полагает что в долгосрочной перспективе (к 2040 г.) добыча нетрадиционной нефти сократитс€ с пика до 9,9 млн барр. ¬озможно, организаци€ не видит смысла в низких ценах дл€ сдерживани€ роста в —Ўј и намерена поделитьс€ своей долей на рынке, и готовитс€ к конкуренции в будущем. Ѕолее того, мы не исключаем, что на встрече может идти разговор о более жестких мерах по поддержке цен, таких как ограничение экспорта, а не самой добычи. ѕо нашему мнению, –осси€, скорее, готова пойти на ограничение добычи, тем более что така€ мера уже обсуждаетс€ российскими нефт€ными компани€ми. “ак, –оснефть уже объ€вила, что в случае продлени€ соглашени€ может пойти на сдерживание развити€ некоторых своих проектов. ѕродление соглашени€ должно поддержать цены на нефть, но мы считаем, что это событие по большей части уже в ценах, и не стоит ждать заметного роста.

–ынок ќ‘«

јукционы: интерес заметно спал, но в санкции почти не вер€т

¬ результате вчерашних аукционов ћинфин не реализовал, как и в прошлый раз, весь предложенный объем, разместив лишь 14,1 млрд руб. из 20 млрд руб. —лабым оказалось размещение ќ‘« 29012 с плавающей ставкой купона (4 млрд руб. из 10 млрд руб.): по-видимому, у банков, получивших плавающие ќ‘« в результате докапитализации ј—¬, и так их избыток, на вторичном рынке предложение на продажу таких бумаг превалирует над спросом. Ћучше наших ожиданий прошел аукцион по 4-летним 25083 (проданы были все бумаги), однако заметна€ часть (по нашим оценкам, 4,7 млрд руб.) ушла крупным покупател€м, при этом доходность по цене отсечени€ (YTM 7,61%) оказалась на 4 б.п. выше уровн€ вторичного рынка за день до аукциона. “аким образом, как у локальных, так и иностранных инвесторов интерес к рублевым активам заметно спал, что обусловлено наблюдающейс€ слабостью курса рубл€ (с начала окт€бр€ рубль дешевел, несмотр€ на восстановление нефти). ¬ то же врем€ в насто€щий момент коррекци€ ќ‘« в целом соответствует негативной ценовой динамике на других GEM, то есть участники почти не вер€т в санкции на госдолг –‘.

Ёкономика

»нфл€ци€ вернулась к росту в 0,1% н./н.

ѕо данным –осстата, инфл€ци€ вновь вернулась к росту в 0,1% н./н. (за период с 8 по 13 но€бр€). ѕри этом годова€ оценка снизилась до 2,6% г./г., а с начала года рост цен составил 2%. »нтересно, что ускорение недельной инфл€ции произошло на фоне замедлени€ роста цен на плодоовощную продукцию (0% н./н. против 0,9% н./н. неделей ранее). Ёто, в свою очередь, указывает на ускорение инфл€ции в сегменте базовых компонент (м€со, молоко), а также на бензин. “аким образом, это €вл€етс€ некоторым сигналом того, что вли€ние временных факторов, из-за которых, в частности, продовольственные цены растут рекордно низкими темпами, постепенно будет нивелироватьс€. ¬прочем, мы ожидаем, что это будет происходить медленно, и до конца года инфл€ци€, веро€тно, останетс€ вблизи текущих уровней.

–ынок корпоративных облигаций

√азпром нефть: переработка усилила результаты

¬чера √азпром нефть (BB+/Ba1/BBB-) опубликовала позитивные результаты за 3 кв. 2017 г. “ак, при росте выручки на 8% кв./кв. до 513,3 млрд руб. (главным образом из-за роста рублевых цен на нефть на 6%), EBITDA повысилась на 17% кв./кв. до 124,4 млрд руб. благодар€ увеличению переработки на 12% до 11,1 млн т (в основном за счет ќмского и ћосковского Ќѕ«). –ентабельность по EBITDA выросла до 24,2% (против 22,4% во 2 кв.). ¬ результате компании удалось удвоить свободный денежный поток кв./кв. до 56,1 млрд руб. “ем не менее, практически весь свободный денежный поток был направлен на дивиденды (более 50 млрд руб.). ќднако долговую нагрузку удалось сократить за 3 кв. до 1,39х с 1,5х „истый долг/EBITDA благодар€ росту EBITDA.  раткосрочный долг почти не изменилс€ кв./кв., оставшись на уровне 142,9 млрд руб., что на 50% покрывают накопленные средства на счетах компании.

ћы полагаем, что компании придетс€ рефинансировать краткосрочную задолженность, так как будущий свободный денежный поток будет направлен на дивиденды. ¬ начале но€бр€ —овет директоров уже рекомендовал промежуточные дивиденды за 9ћ на уровне 10 руб./акцию, или 47,4 млрд руб., что сопоставимо с уровнем дивидендов за 2016 г. в 50,6 млрд руб.

ќбъемы переработки продолжили рост в 3 кв., увеличившись на 12% до 11,1 млн т, в основном благодар€ росту переработки на ќмском Ќѕ«, а также завершению капитальных ремонтных работ на ћосковском и ярославском Ќѕ«, что главным образом поддержало операционные результаты. ќбъем добычи углеводородов также увеличилс€ (+4% кв./кв.), достигнув 170,7 млн барр. н. э., однако весь рост ушел в запасы при продажах нефти, нефтепродуктов и газа (254,4 млн барр. н. э.) практически на уровне прошлого квартала (+0,5% кв./кв.).

Ѕлагодар€ росту переработки √азпром нефть улучшила рентабельность по EBITDA до 24,2% с 22,4% во 2 кв. ѕри повышении выручки на 8% кв./кв. совокупные операционные расходы (вкл. пошлины и без амортизации) выросли лишь на 5% кв./кв. до 388,9 млрд руб. “ак, экспортные пошлины и расходы на закупку углеводородов снизились на 2%, транспортные затраты не изменились, а административные расходы увеличились лишь на 2%. ¬ итоге показатель EBITDA на барр. н.э. в 3 кв. вырос на 11% кв./кв. до 1038 руб./барр. н.э. против 772 руб./барр. н.э. (+21% кв./кв.) у –оснефти.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: