Мировые рынки

Страны-производители могут вновь продлить соглашение о заморозке

В Вене 30 ноября ОПЕК и другие страны-производители нефти (включая Россию) соберутся на очередную встречу для обсуждения возможного продления соглашения об ограничении добычи. Мы полагаем, что вероятность продления существенно возрастает. Цены на нефть уже третью неделю держатся выше 60 долл. за барр. (Brent), что подкрепляет уверенность в правильности действий ОПЕК. Конечно, высокие цены помогают восстанавливаться и добыче в США, которая выросла до рекордных уровней и превышает 9,6 млн барр. в сутки. Тем не менее, это пока не оказывает сильного давления на цены. Возможно, ОПЕК даже смирилась с ростом добычи в США, а низкие цены, если и смогут отодвинуть увеличение конкуренции, не решат проблемы в целом. Это находит подтверждение, по нашему мнению, в последнем годовом отчете ОПЕК, в котором картель значительно увеличил прогноз добычи нетрадиционной нефти (включая сланцевой) до 11,1 млн барр. в сутки к 2022 г. (предыдущий прогноз 7,2 млн барр.). Тем не менее, ОПЕК полагает что в долгосрочной перспективе (к 2040 г.) добыча нетрадиционной нефти сократится с пика до 9,9 млн барр. Возможно, организация не видит смысла в низких ценах для сдерживания роста в США и намерена поделиться своей долей на рынке, и готовится к конкуренции в будущем. Более того, мы не исключаем, что на встрече может идти разговор о более жестких мерах по поддержке цен, таких как ограничение экспорта, а не самой добычи. По нашему мнению, Россия, скорее, готова пойти на ограничение добычи, тем более что такая мера уже обсуждается российскими нефтяными компаниями. Так, Роснефть уже объявила, что в случае продления соглашения может пойти на сдерживание развития некоторых своих проектов. Продление соглашения должно поддержать цены на нефть, но мы считаем, что это событие по большей части уже в ценах, и не стоит ждать заметного роста.

Рынок ОФЗ

Аукционы: интерес заметно спал, но в санкции почти не верят

В результате вчерашних аукционов Минфин не реализовал, как и в прошлый раз, весь предложенный объем, разместив лишь 14,1 млрд руб. из 20 млрд руб. Слабым оказалось размещение ОФЗ 29012 с плавающей ставкой купона (4 млрд руб. из 10 млрд руб.): по-видимому, у банков, получивших плавающие ОФЗ в результате докапитализации АСВ, и так их избыток, на вторичном рынке предложение на продажу таких бумаг превалирует над спросом. Лучше наших ожиданий прошел аукцион по 4-летним 25083 (проданы были все бумаги), однако заметная часть (по нашим оценкам, 4,7 млрд руб.) ушла крупным покупателям, при этом доходность по цене отсечения (YTM 7,61%) оказалась на 4 б.п. выше уровня вторичного рынка за день до аукциона. Таким образом, как у локальных, так и иностранных инвесторов интерес к рублевым активам заметно спал, что обусловлено наблюдающейся слабостью курса рубля (с начала октября рубль дешевел, несмотря на восстановление нефти). В то же время в настоящий момент коррекция ОФЗ в целом соответствует негативной ценовой динамике на других GEM, то есть участники почти не верят в санкции на госдолг РФ.

Экономика

Инфляция вернулась к росту в 0,1% н./н.

По данным Росстата, инфляция вновь вернулась к росту в 0,1% н./н. (за период с 8 по 13 ноября). При этом годовая оценка снизилась до 2,6% г./г., а с начала года рост цен составил 2%. Интересно, что ускорение недельной инфляции произошло на фоне замедления роста цен на плодоовощную продукцию (0% н./н. против 0,9% н./н. неделей ранее). Это, в свою очередь, указывает на ускорение инфляции в сегменте базовых компонент (мясо, молоко), а также на бензин. Таким образом, это является некоторым сигналом того, что влияние временных факторов, из-за которых, в частности, продовольственные цены растут рекордно низкими темпами, постепенно будет нивелироваться. Впрочем, мы ожидаем, что это будет происходить медленно, и до конца года инфляция, вероятно, останется вблизи текущих уровней.

Рынок корпоративных облигаций

Газпром нефть: переработка усилила результаты

Вчера Газпром нефть (BB+/Ba1/BBB-) опубликовала позитивные результаты за 3 кв. 2017 г. Так, при росте выручки на 8% кв./кв. до 513,3 млрд руб. (главным образом из-за роста рублевых цен на нефть на 6%), EBITDA повысилась на 17% кв./кв. до 124,4 млрд руб. благодаря увеличению переработки на 12% до 11,1 млн т (в основном за счет Омского и Московского НПЗ). Рентабельность по EBITDA выросла до 24,2% (против 22,4% во 2 кв.). В результате компании удалось удвоить свободный денежный поток кв./кв. до 56,1 млрд руб. Тем не менее, практически весь свободный денежный поток был направлен на дивиденды (более 50 млрд руб.). Однако долговую нагрузку удалось сократить за 3 кв. до 1,39х с 1,5х Чистый долг/EBITDA благодаря росту EBITDA. Краткосрочный долг почти не изменился кв./кв., оставшись на уровне 142,9 млрд руб., что на 50% покрывают накопленные средства на счетах компании.

Мы полагаем, что компании придется рефинансировать краткосрочную задолженность, так как будущий свободный денежный поток будет направлен на дивиденды. В начале ноября Совет директоров уже рекомендовал промежуточные дивиденды за 9М на уровне 10 руб./акцию, или 47,4 млрд руб., что сопоставимо с уровнем дивидендов за 2016 г. в 50,6 млрд руб.

Объемы переработки продолжили рост в 3 кв., увеличившись на 12% до 11,1 млн т, в основном благодаря росту переработки на Омском НПЗ, а также завершению капитальных ремонтных работ на Московском и Ярославском НПЗ, что главным образом поддержало операционные результаты. Объем добычи углеводородов также увеличился (+4% кв./кв.), достигнув 170,7 млн барр. н. э., однако весь рост ушел в запасы при продажах нефти, нефтепродуктов и газа (254,4 млн барр. н. э.) практически на уровне прошлого квартала (+0,5% кв./кв.).

Благодаря росту переработки Газпром нефть улучшила рентабельность по EBITDA до 24,2% с 22,4% во 2 кв. При повышении выручки на 8% кв./кв. совокупные операционные расходы (вкл. пошлины и без амортизации) выросли лишь на 5% кв./кв. до 388,9 млрд руб. Так, экспортные пошлины и расходы на закупку углеводородов снизились на 2%, транспортные затраты не изменились, а административные расходы увеличились лишь на 2%. В итоге показатель EBITDA на барр. н.э. в 3 кв. вырос на 11% кв./кв. до 1038 руб./барр. н.э. против 772 руб./барр. н.э. (+21% кв./кв.) у Роснефти.