Интегра – облигации по–прежнему интересны

Вчера группа компаний Интегра опубликовала свои операционные и финансовые показатели по МСФО за 1кв2010 года. Судя по объемам законтрактованных заказов на сегодняшний день, результаты Интегры в 2010 году окажутся сопоставимыми с достигнутыми в прошлом и даже могут несколько улучшиться. Мы полагаем, что кредитный профиль компании выглядит вполне приемлемо и ее рублевые облигации с доходностью более 15% и дюрацией 1.38 года выглядят весьма интересно для инвесторов с аппетитом к риску в третьем эшелоне.

Интегра предоставила сегментный анализ выручки и EBITDA по четырем основным направлениям бизнеса, что вкупе с обновленными данными по объему заказов (US$685 млн) позволяет построить прогноз ее годовых результатов. Судя по представленным данным, EBITDA Интегры по результатам 2010 года составит не менее US$108 млн (рентабельность по EBITDA на уровне 16%). В том случае, если выигранные компанией на сегодняшний день тендеры также будут законтрактованы, то этот показатель приблизится к US$120 млн.

С учетом US$235 млн валового долга по состоянию на 01.06.2010, долговая нагрузка Интегры выглядит вполне приемлемо и по результатам 2010 года окажется в диапазоне 1.9х–2.2х Долг/EBITDA. При этом, за счет привлечения трехлетнего кредита Сбербанка в апреле текущего года и последующего рефинансирования около половины кредитного портфеля, краткосрочный долг Интегры составляет всего около US$47 млн (20% от совокупного показателя или 44% от прогнозной EBITDA).

Минфин распродает остатки ОФЗ

Сегодня Минфин предлагает рынку остатки сразу трех выпусков ОФЗ: 25071 (дюрация 3.2 года, объем 9.2 млрд. руб.), 25072 (2.4 года, 4 млрд. руб.), 25073 (2 года, 9.4 млрд. руб.). По нашему мнению, столь необычный формат сегодняшнего размещения связан с тем, что Минфин пытается определить, где сейчас находится спрос в каждом из сегментов ОФЗ.

Все три бумаги в последнее время практически не торгуются, однако, исходя из вчерашних котировок близких к ним по дюрации выпусков, можно примерно оценить их рыночную доходность: 25071 – 7%, 25072 – 6.6%, 25073 – 6.35%. Мы считаем, что в условиях высокой неопределенности на рынке наиболее привлекательным для покупки является самый короткий выпуск - 25073. Кроме преимущества небольшой дюрации, эти бумаги потенциально могут вновь стать ликвидными: в отличие от двух других выпусков они активно торговались до начала коррекции на рынке. В целом мы не ждем сегодня больших объемов размещения. По нашему мнению, Минфин будет медленно привыкать к новым реалиям на рынке: более высокому уровню доходности и нежеланию инвесторов брать большие объемы бумаг без премии к текущим котировкам.