Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сегодня волатильность на внешних рынках, скорее всего, вновь будет оказывать давление на настроения участников рынка


[02.06.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Негативный фон не вызвал распродаж на рынке еврооблигаций

Рынок еврооблигаций на протяжении практически всего вчерашнего дня находился под негативным влиянием новостей из Китая, связанных с выходом индикаторов, свидетельствующих о снижении деловой активности, а также негативного фона из Европы, который в этот раз был еще подкреплен неоднозначными макроданными по экономике Германии и стран ЕС за апрель и май. При этом рынок предпочел сфокусироваться на негативных данных и скандале между Германией и Францией, вызванном обвинениями в адрес ЕЦБ и французских банков касательно выкупа греческих облигаций. В результате сохраняющейся нервозности на рынке после небольшого перерыва в конце прошлой недели CDS-спреды роблемных европейских стран расширились. Греческий CDS5-спред расширился на 58 б. п. до 721 б. п., испанский – на 29 б. п. до 248 б. п., португальский – на 38 б. п. до 346 б. п.

В результате, в начале дня на рынке наблюдалось незначительное снижение котировок. Несмотря на высокую волатильность курса евро и нефти (72–75 долл.), котировки российских еврооблигаций оставались практически без изменений, и участники рынка не предпринимали практически никаких действий. Активность на рынок вернулась вместе с выходом сильных данных по американской экономике (ISM Manufacturing): российские суверенные выпуски показали рост к предыдущему закрытию. Однако по итогам дня котировки все же зафиксировали падение. Котировки Russia 30 (YTM 5,59%) снизились примерно на половину фигуры, спред к UST7 (YTM 2,72%) составил 287 б. п.

Негативный информационный фон, сформированный отрицательной динамикой североамериканских и азиатских индексов, высокая волатильность курса евро и нефти, а также отсутствие важной статистики сегодня не будут способствовать высокой активности на рынке еврооблигаций и значительным изменениям котировок, если, конечно, не последует сюрпризов со стороны Европы.

Еврозона: статистика вновь преподнесла неприятный сюрприз

Макроэкономическая статистика, опубликованная вчера в еврозоне, разочаровала инвесторов. Уровень безработицы в апреле неожиданно вырос до 10,1%, достигнув максимального значения с июня 1998 г. Кроме того, данные по индексу уверенности производителей в мае продемонстрировали небольшое замедление экономической активности.

Масла в огонь подлил Отчет о финансовой стабильности, опубликованный ЕЦБ. Согласно прогнозам, банки региона будут вынуждены списать плохие активы на сумму 195 млрд евро до конца 2011 г. Это усилило продажи европейской валюты, которая в течение дня опускалась до минимума с апреля 2006 г. (на уровне 1,2111 долл.).

Отметим также, что ЕЦБ увеличил покупки облигаций европейских эмитентов, доведя совокупный объем интервенций на рынке до 35 млрд евро по состоянию на 28 мая. При этом нетто-отток инвестиций из долговых обязательств, номинированных в евро, с начала года составил 105 млрд евро.

Сегодня ожидается публикация статистики по рынку недвижимости в США. Согласно прогнозам, число подписанных контрактов в апреле увеличилось на 21% г/г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжает увеличиваться

Стоимость заимствования на рынке МБК остается на рекордно низком уровне. Индикативные ставки во вторник снизились на 5–25 б. п. в зависимости от дюрации. Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME составила 4,25% (-7 б. п. к уровню понедельника). Благоприятная ситуация обусловлена значительным объемом ликвидности, накопленным в банковской системе: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера увеличилась на 77,7 млрд руб., превысив отметку в 1,2 трлн.

На этом фоне Минфин вчера не смог разместить банковские депозиты на 40 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета: на аукционе не поступило ни одной заявки.

Сегодня истекает срок погашения по беззалоговым кредитам ЦБ на сумму 4,95 млрд руб., однако в масштабе имеющихся у банков средств это не представляет угрозы ликвидности. Кроме того, часть этих средств могла быть досрочно возвращена Банку России.

Стоимость бивалютной корзины во вторник выросла на 15 коп. и составила 34,24 руб. Высокая волатильность цен на нефть не позволила рублю укрепиться по отношению к доллару, в связи с чем американская валюта подорожала на 11 коп., превысив отметку 31,0 руб. Евро по итогам дня изменился незначительно, несмотря на сильные колебания на мировом рынке FOREX, где настроения инвесторов были подвержены влиянию прогнозов, озвученных ЕЦБ, касательно объема потенциальных списаний плохих активов европейскими банками.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации – снова под давлением внешнего негатива

На рублевом рынке позитивный эффект от снижения ставки ЦБ вчера был «подпорчен» очередным всплеском волатильности на внешних рынках: курс евро и цены на нефть вчера колебались в довольно широком диапазоне. На нестабильном внешнем фоне инвесторы в рублевый долг, покупавшие бумаги в понедельник вечером, предпочли более осторожную стратегию, передвинув котировки на покупку на более низкие уровни. При этом ближе к вечеру цены практически вернулись на уровни предыдущего закрытия благодаря коррекции на внешних рынках после снижения в первой половине дня.

В итоге в конце торгового дня наблюдалась разнонаправленная динамика котировок большинства бумаг. В первом эшелоне относительно большие объемы торгов прошли по выпускам Москва-62 (+15 б. п.), Газпром нефть-4 (+15 б. п.), РЖД-23 (-34 б. п.). Во втором эшелоне можно отметить продажи в бумагах Евраза – котировки трехлетних и пятилетних бумаг опустились в пределах 36–70 б. п. Мы по-прежнему считаем, что выпуски Евраза существенно недооцениваются рынком, и рекомендуем использовать снижение котировок для покупки.

Сегодня волатильность на внешних рынках, скорее всего, вновь будет оказывать давление на настроения участников рынка. В то же время наиболее вероятно, с нашей точки зрения, снижение торговой активности, нежели какие-либо существенные продажи на внешнем негативе.

Минфин проведет доразмещения ОФЗ – большого ажиотажа не ждем

Минфин вчера объявил аукцион по доразмещению трех выпусков ОФЗ общим объемом почти 23 млрд руб., который состоится сегодня. В частности, инвесторам будут предложены выпуски 25073 (дюрация около 2 лет, YTM по средней цене вчера – 6,1%), 25072 (дюрация – 2,4 года, YTM – около 6,5%), а также 25071 (дюрация – около 3,6 лет, YTM ближайшего по срочности относительно ликвидного выпуска 26202 – порядка 7%). Учитывая, что аукцион по размещению нового длинного выпуска 25074 на прошлой неделе не состоялся, мы полагаем, что больший интерес могут привлечь размещения среднесрочных серий (25073, 25072). При этом, практика аукционов по госбумагам в этом году показывает, что Минфин пока явно не торопится выполнять план по заимствованиям, предпочитая цену объему и не предлагая инвесторам никакой премии к текущей кривой.

Москва вернется на рынок в июле

Вчера глава Москомзайма Сергей Пахомов прокомментировал планы Москвы в отношении новых привлечений в этом году. В частности, программа заимствований (первоначальный план предполагает привлечение 105 млрд руб. до конца года) может быть сокращена на 8–10 млрд руб. в третьем квартале за счет сверхплановых доходов бюджета, аналогичное сокращение может произойти и в 4-м кв. 2010 г. При этом Москва не планирует проводить аукционы до июля, когда, по словам Пахомова, рынку будут предложены бумаги с погашением в 2017 и 2018 гг. Кроме того, по словам Пахомова, вопрос о размещении евробондов пока снят с повестки дня до тех пор, «пока ситуация на мировых рынках не успокоится».

Мы не исключаем, что, если конъюнктура в июле существенным образом не улучшится, размещения длинных выпусков Москвы могут оказать давление на вторичный рынок. На рублевые бонды приходится порядка 80% долга города, доля других источников заемных средств традиционно довольно мала, и, несмотря на некоторое сокращение плана заимствований на фоне хорошего исполнения бюджета, Москва вынуждена будет до конца года разместить довольно большой объем на рынке. В условиях отсутствия сильного драйвера спроса на длинную дюрацию, каким раньше было снижение ставки ЦБ, за объем, очевидно, придется платить премией в доходности.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Интегра результаты за 1-й кв. 2010 г. Облигации интересны

Новость: Вчера компания опубликовала пресс-релиз с основными финансовыми и операционными показателями за 1-й кв. 2010 г.

- Выручка выросла на 9,7% и составила 209,5 млн долл.

- Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 18,8% до 23,4 млн долл.

- Маржа по скорректированному показателю EBITDA составила 11,2%

- Чистый денежный поток от операционной деятельности оказался отрицательным на уровне -15,7 млн долл. (по сравнению с 10,1 млн долл. в 1-м кв. 2009 г.)

- Капитальные затраты составили 13,5 млн долл. (по сравнению с 6,9 млн долл. в 1-м кв. 2009 г.)

- Свободный денежный поток составил -29,2 млн долл. – отрицательный показатель

- Чистый долг по состоянию на 1 июня 2010 г. составил 177,5 млн долл.

С 31 декабря 2009 г. Группа «Интегра» выплатила и рефинансировала долг в совокупности на 110,8 млн долл. из средств от привлечения новых кредитов и собственного денежного потока. По состоянию на 1 июня 2010 г. общая задолженность Группы приблизительно оценивалась в 234,9 млн долл., включая долг в размере 46,8 млн долл., подлежащий погашению в последующие 12 месяцев.

Комментарий: Ограниченный объем информации пресс-релиза не позволяет провести более подробный анализ. Тем не менее, предоставленная информация позволяет сделать вывод, что после снижения долговой нагрузки в конце прошлого года ее уровень продолжает оставаться на умеренном уровне (Чистый долг/EBITDA оценивается на уровне 1,57х) и риски рефинансирования компании в перспективе одного года невысоки (недавно компания привлекла на рефинансирование ресурсы от госбанков).

Благоприятная ситуация на рынке нефти и ожидания, что цена нефть сохранится по меньшей мере вблизи текущих уровней, позволяют Интегре рассчитывать на дальнейший рост заказов со стороны нефтяных компаний и, как следствие, на увеличение денежного потока.

Алроса сообщает о готовности довести объем продаж за 1-е полугодие до 2,0 млрд долл., сократить долг до 3,5 млрд долл

Новость: Вчера алмазодобывающая компания Алроса сообщила о том, что по итогам мая реализовала алмазного сырья более чем на 335 млн долл. Всего в 1-м полугодии компания планирует поставить на рынок алмазов и бриллиантов совокупной стоимостью свыше 2,0 млрд долл.

Алроса также поделилась намерениями сократить объем совокупного долга к концу 1-го полугодия до 3,5 млрд долл. (против ожидавшихся ранее 3,7 млрд долл.) благодаря получению с начала года сверхплановых объемов прибыли.

Комментарий: Несмотря на тот факт, что по большей части данные новости были ожидаемы, нельзя не отметить продолжающееся улучшение кредитного профиля российской алмазной монополии.

Мы обращаем внимание на тот факт, что благодаря высокому спросу со стороны отечественных и зарубежных (в том числе индийских) предприятий уже с конца 2009 года объемы месячных продаж группы Алроса держатся на уровнях, соизмеримых с докризисными (свыше 300 млн долл.). К тому же рефинансирование массивной краткосрочной задолженности компании (более 91,0 млрд руб. на 31.12.2009 г. по РСБУ) и оптимизация объемов долгового портфеля, как очевидно из опубликованного вчера сообщения, идут опережающими темпами.

По нашему мнению, помимо улучшения кредитоспособности Алросы данные тенденции вполне могли бы привести к позитивным рейтинговым действиям в отношении компании. Прежде всего, мы склонны ожидать реакцию агентства Moody’s, которое последний раз пересматривало рейтинг Алросы в апреле 2009 года, понизив его на 1 ступень до уровня Ва3/Негативный как раз в связи с ухудшением к тому моменту конъюнктуры рынка и операционных показателей компании.

В то же время обязательные условия для данного развития событий – устойчивый характер восстановления мирового алмазного рынка (некоторые отраслевые эксперты уже указывают на его перегретость), а также сохранение поддержки компании со стороны государства.

Евробонд Alrosa 14 (YTM 8,0% @ ноябрь 2014 г.) по-прежнему предлагает самую высокую доходность среди всех отечественных корпоративных квазисуверенных бумаг. В то же время с точки зрения соотношения «риск/доходность» для нас более привлекательными выглядят более короткие выпуски Sinek 15 (YTP 7,3% @ август 2012 г.) и Ak Bars 12 (YTM 8,0% @ декабрь 2012 г.). Напомним также, что во 2-м полугодии Алроса попрежнему рассчитывает разместить евробонды объемом 1,0 млрд долл.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: