Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Иностранный спрос давит на кривую ОФЗ


[18.10.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Каждый следующий максимум S&P дается все сложнее

Американский рынок акций в очередной раз обновил максимум, прибавив 0,07% по индексу S&P, однако каждый следующий подъем вызывает все больше комментариев в СМИ и опасений по поводу того, что ценообразование выглядит завышенным (в частности, проводятся аналогии с октябрем 1987 г. и даже 1929 г.). Тем не менее, показатель ROC (чистая прибыль компаний, входящих в индекс S&P, к их рыночной капитализации) сейчас в два раза выше текущей доходности 10-летних UST (в отличие от упомянутых лет), что свидетельствует, скорее, в пользу продолжения ралли, чем коррекции, конечно, при условии сохранения умеренно-мягкой монетарной политики ФРС США. Уровень частного долга американской экономики может ограничить скорость повышения ключевой долларовой ставки, чтобы не вызвать заметное замедление экономики (при условии отсутствия налоговой реформы). Многое будет зависеть от следующего главы ФРС. Ожидается, что Д. Трамп объявит о своем выборе до 3 ноября, по результатам последних встреч президент остался доволен Дж. Тейлором, который считается сторонником более жесткой политики, чем нынешняя глава ФРС, встреча с которой на тему ее возможного второго срока запланирована на завтра.

Рынок ОФЗ

Иностранный спрос давит на кривую ОФЗ

На сегодняшних аукционах Минфин ожидаемо предлагает длинные ОФЗ 26221 на 10 млрд руб. и новые среднесрочные бумаги 25083 в объеме 20 млрд руб. (номинал всего выпуска - 350 млрд руб.). За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, вся кривая госбумаг сдвинулась вниз на 5-15 б.п., сохранив нормальную форму (т.е. доходность 10-летних выпусков выше, чем у 2- и 5-летних), что соответствует динамике локальных долгов других GEM. Основными определяющими покупателями по-прежнему выступают нерезиденты, которых в рублевую ставку привлекают повышенные цены на нефть (=стабильный рубль) и высокая реальная процентная ставка (одна из самых высоких в сравнении с другими GEM благодаря опережающему снижению потребительской инфляции, 2,8%, согласно последним недельным данным). В результате локальный рынок долга отвязался от ключевой ставки: доходность 7,5% по 26207 соответствует ключевой ставке на уровне ниже 7%, который будет достигнут, по мнению регулятора, лишь в 2019 г. (а рынок ОФЗ уже учитывает в ценах этот уровень). Благодаря нерезидентам первичным фактором выступает рекордно низкая инфляция, а их покупки вызывают спекулятивный спрос со стороны локальных участников. Ключевым вопросом является оставшийся потенциал для продолжения игры на повышение: для того, чтобы реальные доходности ОФЗ опустились до уровня ЮАР и Индии, номинальная доходность должна снизиться еще на 70-100 б.п. при сохранении инфляции на текущем уровне (что маловероятно), то есть YTM 7% по 10-летним ОФЗ не выглядит недостижимым, даже если ЦБ РФ сохранит консервативный подход. Поскольку приток нерезидентов наблюдается не только в ОФЗ, но и долги других GEM, ключевым фактором является политика ФРС США, а также котировки нефти (которые находятся на локальных максимумах). Мы рекомендуем покупать ОФЗ 26221, которые вчера откатились вверх по доходности до YTM 7,8% (с премией 10 б.п. к кривой рублевого госдолга). Новый выпуск 25083, скорее всего, найдет спрос с YTM 7,48-7,5% (с небольшой премией к близким по сроку до погашения 26217).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов