Экономика

Инфляция: эффект от индексации тарифов обещает быть небольшим

По данным Росстата, прирост ИПЦ за неделю с 28 июня по 4 июля ускорился до 0,4% н./н., что ожидаемо в контексте индексации тарифов на коммунальные услуги в начале июля. Эффект от повышения тарифов будет наблюдаться в течение всего месяца, однако в этом году он окажется менее значимым для инфляции, чем в прошлом году: тарифы на коммунальные услуги повысились на 3,4-5,5% н./н. (против 5,4-6,3% н./н. за аналогичный период 2015 г.). При этом снижение цен на плодовоовощную продукцию (-1,5% н./н.) продолжает сдерживать общий темп роста цен. В результате, накопленная с начала года инфляция составила 3,7%, а в годовом выражении, по нашим оценкам - немного снизилась (до 7,4% г./г.). Размер индексации соответствует установленным ранее параметрам ФАС и ожиданиям ЦБ (по оценкам регулятора, это добавит +0,4 п.п. к июльской инфляции). Вместе с тем, мы считаем, что ЦБ не будет снижать ставку на заседании в июле и решит понаблюдать за распространением тарифных эффектов на цены широкой группы товаров. При этом в ближайшее время неопределенность, связанная с будущей бюджетной стратегией, может ограничить степень смягчения монетарной политики в свете сохранения инфляционных рисков.

Импорт начал расти

По данным ФТС, в 1П 2016 г. темпы падения импорта из стран дальнего зарубежья в стоимостном выражении сократились до 7,7% г./г. (-9,5% г./г. за 5М 2016 г.) на фоне положительной динамики в июне (+1,3% г./г.). Мы ожидали, что в этом году начнется переход к положительным темпам роста импорта не только под влиянием эффекта низкой базы прошлого года, но и в свете укрепления рубля (+12% с начала года), а также постепенного восстановления спроса на импортную продукцию (в т.ч. отложенный спрос). Наибольший вклад в улучшение динамики в июне внесла категория "машины и оборудование" (50% всего импорта), темпы роста которой составили +7,2% г./г. Химическая продукция также продемонстрировала рост (+1,3% г./г.), спрос на нее также показывает признаки восстановления. Таким образом, по нашим оценкам, на фоне устойчивого курса рубля рост импорта г./г., скорее всего, продолжится, что будет оказывать давление на вклад внешней торговли в динамику ВВП. В частности, во 2 кв. 2016 г. сальдо счета текущих операций продолжит ухудшаться и, по нашим оценкам, снизится до 5-6 млрд долл. (против 12,5 млрд долл. в 1 кв. 2016 г. и 15,9 млрд долл. во 2 кв. 2015 г.).

Рынок ОФЗ

По дебютному выпуску пришлось предложить большую премию

Вчера Минфину удалось реализовать в полном объеме лишь ОФЗ 26219 исключительно благодаря премии в 20 б.п. по доходности (по цене отсечения - YTM 8,6%, до аукциона сделки в 26207 проходили на уровне YTM 8,4%). После аукциона сделки проходили по YTM 8,51-8,55%. В целом на рынке ОФЗ в отсутствие негатива на валютном рынке вчера наблюдалась консолидация на ранее достигнутых ценовых уровнях. Как мы отмечали, динамика инфляции вместе с избытком ликвидности предполагает определенный потенциал для дальнейшего снижения доходностей, который наиболее высок, по нашему мнению, в среднесрочных бумагах (26217, 26205, 26214 с YTM 8,75-8,85%) из-за наличия расширенного спреда (36-46 б.п.) к длинным выпускам (26207, 26212 с YTM 8,38-8,42%). Мы отмечаем, что при достижении инфляции ожидаемого участниками рынка уровня 5,8% (исходя из текущего спреда ОФЗ 26215 - 52001) и дальнейшей стабилизации около него ориентиром нижней границы для доходностей ОФЗ может служить текущая кривая госбумаг Индии (10-летние бумаги котируются с YTM 7,4%), где инфляция уже с начала 2015 г. находится в диапазоне (4-6%). Воспрепятствовать такому снижению может заметное увеличение объема размещения госбумаг (для финансирования дефицита бюджета), чего, по крайней мере, до конца этого года не планируется. Ожидаемо, интерес к плавающим ОФЗ 29006 оказался низким (на 10 млрд руб. спрос составил 6,5 млрд руб.). После аукциона сделки проходили по 105,7% от номинала, на 0,2 п.п. выше отсечки. По нашим оценкам, их фиксированная доходность составляет 8,17%, классические ОФЗ с близким сроком до погашения торгуются с YTM 8,38% (продавать 29006 и покупать 26217).

Рынок корпоративных облигаций

VimpelCom Ltd нашел покупателя на итальянские активы

Вчера стало известно, что VimpelCom Ltd и Hutchison подписали соглашение с французским оператором Iliad о продаже части активов в Италии, в частности, набора частот за 450 млн евро и объектов башенной инфраструктуры. Предоставление возможности для входа на рынок 4-го оператора было одним из основных условий Еврокомиссии для одобрения слияния активов VimpelCom Ltd и Hutchison в Италии (Wind и Three Italia), поэтому вероятность разрешения такой сделки значительно повысилась после подписания соглашения с Iliad. По итогам 1 кв. 2016 г. Чистый долг VimpelCom Ltd без учета Wind находился на комфортном уровне 1,7х EBITDA. На рынке евробондов мы рекомендуем к покупке VIP 23 (@7,25%) с YTM 6,5%, которые имеют высокую премию >100 б.п. к старому выпуску VIP 23 (@ 5,95%).