Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Реализация закона "Яровой" приведет к дополнительным заимствованиям и увеличению долговой нагрузки компаний


[08.07.2016]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. На европейских площадках наблюдалось локальное восстановление аппетита к риску после коррекции в начале недели. Американские же индексы закрылись в минусе на фоне разворота на рынке нефти. Доходность UST10 выросла на 2 б.п. и составила 1,39%.

Нефть уверенно росла в первой половине дня, однако после официальной статистики о меньшем, чем ожидалось, сокращении запасов в США обвалилась на 2 доллара. Цена на сорт Brent приблизилась к 46 долл. за барр. - минимум с мая.

Доходность российских еврооблигаций снизилась на несколько базисных пунктов как в суверенном, так и в негосударственном сегментах. Доходность длинных RUSSIA 42 и RUSSIA 43 составила 4,62-4,67%.

В локальном сегменте суверенного долга динамика была смешанной: на коротком и длинном отрезках кривой доходность снизилась на 1-3 б.п., в то время как на среднем участке – выросла на 2-6 б.п. Доходность длинных ОФЗ-26218 составила 8,47%.

Российский фондовый рынок отскочил после падения последних дней вслед за нефтью, однако к закрытию растерял практически весь дневной рост из-за ее падения. Индекс ММВБ вырос на 0,2% до 1882,41 п. Лидером роста стали бумаги Сбербанка (+1,9%) на фоне сильных промежуточных результатов. Также выросли ЛУКОЙЛ (+0,6%) и НОВАТЭК (+1,3%). Хуже рынка были акции телекомов после новостей о подписании президентом "антитеррористического пакета" законов: МТС (-1,6%), МегаФон (-0,9%). Акции Ростелекома (-3,8%) упали еще и после дивидендной отсечки.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Сбербанк опубликовал результаты по РСБУ за 6М16. Позитивно

Новость. Сбербанк опубликовал результаты деятельности за июнь и 6М16 по РСБУ. Основные моменты:

- Прибыльность. Чистая прибыль в июне составила 45,1 млрд руб. (229,4 млрд руб. за 6М16). Эффективная налоговая ставка в июне снизилась по сравнению с предыдущими месяцами, однако остается высокой (27%).

- Балансовые метрики. Объем корпоративных кредитов снизился на 1,1%, в основном благодаря валютной переоценке. Розничные кредиты увеличились на 0,3% - позитивную динамику мы видим здесь уже 5 месяц подряд. В депозитах сохраняется рост в розничном сегменте (+1%), но наблюдался отток в корпоративном (-4,7%) – также частично за счет укрепления рубля.

- Структура отчета о прибылях и убытках. Чистый процентный доход в июне составил 96,1 млрд руб (90,5 млрд руб в среднем за 6М16), комиссионный доход – 28,8 млрд руб. (24,6 млрд руб в среднем за 6М16), операционные издержки – 48,9 млрд руб. (37,5 млрд руб в среднем за 6М16).

- Качество портфеля и резервирование. Объем начисленных резервов за месяц составил 7,9 млрд руб. – существенно ниже среднемесячных отчислений в этом году (в среднем 24,4 млрд руб.). Стоимость риска, по нашим оценкам, составила 0,6% (1,8% за 6М16). Доля просроченных кредитов осталась на уровне 3,2%.

- Коэффициенты. Рентабельность капитала в июне/за 6М16 – 21,2%/18,7%. Чистая процентная маржа, по нашим оценкам, достигла 6,3% (5,9% за 6М16). Коэффициент "расходы/доходы" - 42,4% (34,3% в среднем за 6М16). Норматив достаточности капитала Н1.0 за месяц не изменился (11,8%) на фоне выплаты дивидендов.

Эффект на компанию. Сбербанк получил в июне самую высокую месячную чистую прибыль в этом году, что стало результатом как технических факторов (ставка налога на прибыль), так и комбинации сильных доходных метрик и низких отчислений в резервы на фоне стабильного качества активов.

Основной слабостью остается отсутствие роста в корпоративном кредитовании, которое, как мы ожидаем, может активизироваться в 2П16. Несмотря на то, что сейчас Сбербанк идет с незначительным опережением наших ожиданий по чистой прибыли на конец года, мы указываем на риски как давления на маржу (опережающий рост депозитов по сравнению с кредитами, меры ЦБ по стерилизации ликвидности), так и незначительного роста отчислений в резервы.

Эффект на акции. Сильные промежуточные результаты по рентабельности позволяют с комфортом смотреть на ожидания по итогам года, что должно поддержать котировки акций эмитента.

Эффект на облигации. Нейтрально. Основные кредитные метрики стабильно высоки, с учетом сильных показателей доходности есть предпосылки к росту достаточности капитала в ближайшие месяцы.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ/МЕДИА

Президент подписал закон, обязывающий телеком и интернет-компании хранить данные пользователей. Умеренно негативно для бумаг сектора

Новость. Владимир Путин подписал "антитеррористический пакет" поправок, обязующий операторов хранить записи звонков и данные абонентов сроком до шести месяцев. Закон вступает в силу в июле 2018 года.

При этом правительству и ФСБ дано поручение разработать регламент введения требований законов к операторам связи и по возможности снизить негативный эффект для отрасли. Более того, оборудование для хранения трафика и контента должно быть российского производства.

Эффект на компании. От нововведения пострадают все операторы, как крупные публичные (МТС, МегаФон, ВымпелКом, Ростелеком), так и многочисленные мелкие. В невыгодном положении окажутся также интернет-компании Mail.ru и Яндекс.

Финансирование дополнительных инвестиций в основном придется осуществлять за счет заемных средств. На наш взгляд, возможности операторов по повышению тарифов для компенсации затрат ограниченны на фоне слабой макроэкономики и конкуренции в секторе.

Предварительная оценка стоимости выполнения предписаний закона, сделанная операторами связи, - 2,3 трлн руб., которые потребуются на создание дата-центров и инфраструктуры. Это на 60% больше годового оборота отрасли в 2015 году.

Однако реальные затраты будут зависеть от условий и сроков хранения данных, которые еще предстоит определить правительству. Возможно сокращение сроков и оптимизация объемов хранения данных.

Заметим, что в России нет производства средств хранения данных в требуемых масштабах. Это может привести к отсрочке реализации закона на несколько лет. Проблемы могут также возникнуть с получением ключей для дешифровки данных от иностранных интернет-компаний и сервисов.

Мы полагаем, что до вступления в силу в 2018 году законодательные требования будут смягчены до разумного уровня, а сроки его внедрения перенесены.

Эффект на акции. Акции компаний сектора потеряли 1-2% стоимости после новостей о подписании закона. Реакция была умеренной, так как сохраняется неопределенность требований закона. Полагаем, что неопределенность сохранится до ноября 2016 г., когда должен появиться график введения норм закона. Мы сохраняем уверенность в том, что затраты операторов будут существенно снижены и негативный эффект на оценки будет ограниченным.

Эффект на облигации: В большинстве рассматриваемых нами сценариев реализация закона приведет к дополнительным заимствованиям и увеличению долговой нагрузки. Таким образом, новость негативна для облигаций VIP и MOBTEL.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: