Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: »ндикаторы инфл€ционных рисков не отмен€ют перспективы снижени€ ключевой ставки ÷Ѕ –‘


[23.07.2015]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ћировые рынки

Ќефть сползает все ниже

¬ отсутствие значимых событий некоторый интерес вызвали данные по запасам нефти в —Ўј, объем которых неожиданно вырос на 2,5 млн барр. за неделю до 464 млн барр., что оказало давление на и без того слабый рынок нефти: котировки Brent потер€ли еще 0,5 долл., опустившись ниже 56 долл./барр. –оссийский рынок евробондов слабо отреагировал на динамику нефти (суверенные бонды Russia 42, 43 остались на ранее достигнутых уровн€х), небольшое снижение цен (в пределах 10-30 б.п.) наблюдалось в сегменте нефтегазовых бумаг.

Ёкономика

»ндикаторы инфл€ционных рисков не отмен€ют перспективы снижени€ ключевой ставки

¬ последние дни наше внимание привлекло несколько важных новостей относительно текущей динамики инфл€ции и оценок будущих инфл€ционных рисков ÷Ѕ. ¬о-первых, вышла недельна€ статистика по инфл€ции –осстата, котора€ служит хорошим опережающим индикатором общей траектории инфл€ции. ¬о-вторых, ÷Ѕ опубликовал итоги анализа инфл€ционных ожиданий в июне - рассчитываютс€ на основе опросов фонда "ќбщественное мнение" (‘ќћ) и используютс€ как один из ключевых аргументов при прин€тии решени€ по ставке. Ќаконец, вчера ÷Ѕ объ€вил о запуске нового индикатора - так называемой "трендовой инфл€ции" и его ежемес€чного мониторинга. ¬ совокупности эта информаци€ дает понимание о том, что будет представл€ть собой наибольший приоритет при прин€тии решени€ ÷Ѕ по ставке в ближайшие мес€цы.

—огласно данным –осстата, инфл€ци€ с 14 по 20 июл€ составила 0,1% вторую неделю подр€д после ее всплеска до 0,7% из-за индексации регулируемых тарифов с 1 июл€. ѕоскольку накопленна€ инфл€ци€ с начала июл€ уже достигла 0,9%, инфл€ци€ год к году после скачка в первую неделю июл€ остаетс€ на повышенном уровне 15,8%. ќтсутствие всеми ожидаемой дефл€ции во второй половине июл€ не дает надежды на то, что показатель инфл€ции год к году сможет по окончании мес€ца оказатьс€ ниже июньских уровней (15,3%). ќднако нужно понимать, что хот€ такой неожиданный всплеск и может повли€ть на краткосрочные инфл€ционные ожидани€, веро€тность выхода на дефл€цию в августе (около -0,2-0,3%) очень высока. Ёто должно вернуть инфл€цию в русло нисход€щего тренда, более того, из-за сравнени€ с высокими показател€ми 2014 г., начина€ с августа 2015 г., сокращение инфл€ции должно стать резким.

√лавной причиной повышенной инфл€ции на данный момент €вл€етс€ более сильный, чем ожидалось эффект от индексации регулируемых тарифов (по предварительным оценкам, его суммарный вклад не менее 0,5 п.п.).  роме того, падение цен на плодоовощную продукцию - основной источник дефл€ции, по-прежнему происходит недостаточно быстро дл€ периода, когда должно наблюдатьс€ не только ее сезонное удешевление (из-за нового урожа€), но и коррекционный эффект после всплеска цен на фрукты и овощи в начале года (под воздействием девальвации). Ќестабильность характерна и дл€ непродовольственного сегмента.

Ќеслучайно по итогам июн€ ÷Ѕ зафиксировал хот€ и небольшое, но повышение инфл€ционных ожиданий после их стабилизации в весенние мес€цы. ќбычно ÷Ѕ использует именно индикатор инфл€ционных ожиданий при аргументации решени€ по ставке. Ќо, очевидно, что более важное значение имеет прогнозирование ÷Ѕ среднесрочной и долгосрочной траектории инфл€ции. Ќовый индикатор трендовой инфл€ции, котора€, по сути, должна представл€ть собой показатель инфл€ции, очищенный от волатильных компонент и отражать монетарную природу инфл€ции, теперь может стать приоритетным ориентиром.

¬ этой св€зи, за€вление ÷Ѕ о том, что трендова€ инфл€ци€ в июне снизилась впервые с феврал€ 2015 г., и что ÷Ѕ ожидает дальнейшую нисход€щую тенденцию трендовой инфл€ции в ближайшем будущем, вполне может пересилить аргументы, касающиес€ повышени€ инфл€ционных ожиданий. Ќа наш взгл€д, дл€ ÷Ѕ не столько важен текущий уровень инфл€ции, сколько устойчивость ее снижени€, и если ÷Ѕ видит перспективы сокращени€ монетарного индикатора инфл€ции, это создает серьезные причины дл€ существенного снижени€ ставки, если не сейчас, то в самом ближайшем будущем. — другой стороны, то, что, по данным ÷Ѕ, в июне трендова€ инфл€ци€ после ее постепенного сокращени€ достигла паритета с ключевой ставкой (сейчас 11,5%) создает риски временной паузы в снижении ставок. ќднако вкупе с вышедшей недавно слабой макростатистикой, мы склон€емс€ к мнению, что на предсто€щем 31 июл€ заседании ÷Ѕ примет компромиссное решение о снижении ставки на 50 б.п. (против 100 б.п. в июне). ѕоскольку, как и ÷Ѕ, мы видим перспективы сильного снижени€ инфл€ции в конце 4 кв. 2015 г. и 1 кв. 2016 г. (когда она может опуститьс€ до 7%), сценарий дальнейшего существенного снижени€ ключевой ставки - это вопрос времени.

–ынок ќ‘«

јукционы ќ‘«: несмотр€ на премию, ћинфину не удалось реализовать весь объем

»тог аукционов оказалс€ разочаровывающим: из предложенных 15 млрд руб. разместить удалось лишь ќ‘« в номинальном объеме 9,8 млрд руб., несмотр€ на то, что ведомство предложило заметную премию ко вторичному рынку: отсечка по выпуску 26214 составила YTM 10,79%, а по выпуску 26212 - YTM 10,60%, при этом за день до аукциона котировки находились на уровне YTM 10,6 и YTM 10,5%, соответственно. Ѕольша€ часть поданных за€вок (~18 млрд руб. по двум выпускам) предполагала более существенную премию, по-видимому, участники рынка ожидают возвращени€ доходностей ќ‘« в район YTM 11%, там, где они находились до начала размещени€ ќ‘«-»Ќ. ѕомимо ослаблени€ рубл€ другим катализатором повышени€ доходностей стала публикаци€ данных по инфл€ционным ожидани€м населени€ в июне, которые свидетельствуют о некотором их усилении, что не добавл€ет аргументов за снижение ключевой ставки на ближайшем заседании. ¬озможно, это стало причиной повышенной активности в ќ‘«-»Ќ, в которых торговый оборот составил 3,3 млрд руб. со средневзвешенной ценой 94,5% от номинала.

ћинфин и ÷Ѕ проведут обмен ќ‘«

ѕо данным —ћ», в ближайшее врем€ состоитс€ обмен неликвидных выпусков на бумаги ликвидных серий ќ‘«. ƒоговоренность с ÷Ѕ, на балансе которого находитс€ основной объем неликвидных серий 46ххх (при этом обща€ позици€ в госбумагах составл€ет 350 млрд руб.), уже достигнута. ¬ бюджете обмен предусмотрен на сумму 200 млрд руб. ƒанный обмен позволит повысить ликвидность рынка ќ‘«, что сделает его более привлекательным дл€ нерезидентов, прежде всего, за счет веро€тного повышени€ доли российских госбумаг в глобальных индексах. ќднако вчера данна€ новость не оказала заметную поддержку ќ‘«, которые продемонстрировали негативную ценовую динамику. ”читыва€ продолжающеес€ ослабление рубл€ (доллар прибавил еще 40 копеек), сегодн€ мы ожидаем коррекцию ќ‘«.

–ынок корпоративных облигаций

ћагнит в очередной раз порадовал инвесторов

¬чера ћагнит (S&P: BB+) опубликовал ключевые финансовые результаты за 2 кв. 2015 г. в соответствии со стандартами ћ—‘ќ. –анее ритейлер раскрывал итоги розничных продаж за 2 кв., которые продемонстрировали замедление темпов роста выручки до +27,5% г./г., это в результате привело к замедлению этого показател€ по итогам 1ѕ до 30,3% г./г., что согласуетс€ с текущим годовым прогнозом компании (+28-32% г./г.). ѕо итогам 2 кв. ћагнит продемонстрировал небольшое снижение покупательского трафика (-0,6% г./г.), при этом компани€ за€вл€ла о необходимости проведени€ достаточно агрессивной ценовой политики дл€ поддержани€ спроса, что было основанием ожидать снижени€ валовой маржи компании (инвестиций в цену на полке). ќднако валова€ рентабельность ћагнита во 2 кв. 2015 г. составила 28,8% (+0,4 п.п. г./г.), что можно объ€снить эффектом улучшени€ закупочных условий у поставщиков, эффектом укреплени€ рубл€ во 2 кв. на 16% кв./кв. (ћагнит самосто€тельно осуществл€ет импорт продовольственных товаров, дол€ которого составл€ет около 10% от продаж), а также, веро€тно, ростом доли продаж продукции под собственной торговой маркой. ¬ результате рентабельность по EBITDA по итогам 2 кв. составила 11,95% (+0,2 п.п. г./г.), а по итогам 1ѕ 2015 г. - 10,7%. “екущий годовой прогноз компании по марже EBITDA составл€ет 9,5-11%. —егодн€ ћагнит проводит ежегодный день инвестора и аналитика в  раснодаре, в ходе которого компани€ может озвучить обновленные финансовые прогнозы на 2015 г., а также новые ориентиры среднесрочных планов развити€.  ак мы и ожидали, недавно размещенные Ѕќ-10 ћагнита на форвардном рынке котируютс€ на 10-35 б.п. выше номинала (YTP 11,53 - 11,82%). ћы считаем бумаги все еще интересными дл€ покупки, принима€ во внимание широкий спред к кривой ќ‘« (155 - 184 б.п.) и высокое кредитное качество эмитента.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: