Мировые рынки

Нетипичный рост доходностей на рынке UST

Опубликованный в конце прошлой недели отчет по рынку труда США оказался на уровне ожиданий (payrolls в апреле приросли на 223 тыс.), безработица снизилась на 0,1 п.п. до 5,4%. В то же время данные за март были сильно скорректированы в сторону понижения (с +126 тыс. до +85 тыс.). Рост средних зарплат г./г. составил всего 2,2%, что соответствует целевому уровню по инфляции ФРС, которая пока (по статистике за март) остается вблизи нулевых значений. Таким образом, вышедший отчет не является сигналом в пользу более раннего повышения ключевой ставки ФРС. Американские рынки акций отреагировали некоторым ростом, однако индексам не удается "пробить" максимумы. На этом фоне вчера неожиданным стал резкий рост 10-летних доходностей UST (на 12 б.п. до YTM 2,285%), которые обычно так сильно реагируют или на ралли на рынке акций, или на сигнал о повышении ключевой ставки (чего сейчас не наблюдается). Возможно, такая динамика базовых активов связана с поведением одного или нескольких крупных участников. Позитивной новостью для финансовых рынков стало принятое на выходных решение ЦБ Китая в очередной раз снизить базовую процентную ставку на 0,25 п.п., сославшись на замедление инфляции (ставка по годовым кредитам от регулятора составит 5,1%, а по депозитам - 2,25% годовых).

В конце прошлой недели суверенным бондам РФ удалось продемонстрировать даже ценовой рост (длинные Russia 42, 43 прибавили 25-30 б.п.), несмотря на снижение цен на нефть (котировки Brent вернулись к отметке 65 долл./барр.). Однако сегодня, скорее всего, произойдет снижение котировок в ответ на негативную динамику базовых активов.

Валютный и денежный рынок

Пока дефицита валюты в системе не наблюдается

В ходе проведенных в пятницу валютных аукционов банки привлекли у ЦБ ~3,5 млрд долл. (2,7 млрд долл. на 28 дней @ 2,18%, остальное - на 364 дня @ 3,244%) из предложенных 4 млрд долл. В результате задолженность перед государством составит (средства поступят завтра) 37,8 млрд долл. против 38,1 млрд долл. в начале этого месяца. Сегодняшний аукцион Казначейства по размещению 1 млрд долл. на 28 дней с минимальной ставкой 1,2% годовых (заметно ниже, чем у ЦБ на аналогичный срок) не состоялся из-за отсутствия заявок. Таким образом, дефицита валютной ликвидности, по крайней мере, у крупных банков пока нет. Несмотря на то, что ЦБ повысил ставки и урезал лимиты (их объем не превышает размер ближайших погашений) по инструментам валютного рефинансирования, банки предпочитают сохранять свои позиции carry-trade по евробондам.

Экономика

Импорт "не по карману"

Согласно данным ФТС, после некоторой "передышки" падение импорта из стран дальнего зарубежья в апреле заметно ускорилось: с -35% до -42% г./г. (в стоимостном выражении). Возобновилось снижение импорта месяц к месяцу. Такое ухудшение контрастирует с наблюдаемой последнее время волной укрепления курса рубля - с начала марта он подорожал более чем на 25%. Причем, курс евро/рубль укрепился гораздо сильнее, чем доллар/рубль, что в условиях высокой доли европейских товаров в общем импорте должно было привести к восстановлению импорта. Но в реальности, импорт, напротив, стал падать еще быстрее. На наш взгляд, это связано с тем, что импорт наконец начал реагировать на общее снижение платежеспособного спроса, и этот негативный эффект сильнее и продолжительнее, чем влияние курсовых изменений.

По своей структуре, из 42% падения импорта, основная часть приходится на сокращение закупок машин и оборудования (22 п.п.), на втором месте - падение импорта продовольствия (6 п.п.), на третьем - химической продукции (5 п.п.). Причем снижение импорта в последних двух категориях уже не ускоряется. Между тем, если сравнивать в отдельности показатели апреля и марта, то главной причиной дальнейшего ухудшения динамики импорта стало более глубокое падение закупок отдельных видов машин и оборудования. Так, в апреле ускорилось снижение импорта механического оборудования (-39% против -23%), электрооборудования (-43% против -37%) и средств наземного транспорта (-59% против -54%), что, скорее всего, уже является отражением негативной динамики инвестиций в основной капитал. Мы обращаем внимание и на более глубокое падение импорта ключевых непродовольственных товаров. Особенно заметно в апреле ускорение снижения импорта одежды и обуви (в среднем до -36% против -25% в марте), а также бытовой химии (до -40% против -17% в 1 кв.).

Новые данные полностью подтверждают наши предположения о том, что случившееся ухудшение инвестиционной активности и состояния рынка труда (падение реальных зарплат и рост безработицы) еще только будет сказываться на снижении импорта в ближайшие месяцы, а курсовых эффектов будет недостаточно, чтобы это влияние компенсировать (если только укрепление курса не усилится и не станет устойчивым, что маловероятно). Это должно означать как минимум сохранение таких же значительных темпов падения импорта в ближайшее время. Негативная динамика импорта будет продолжать оказывать поддержку рублю, но одной ее недостаточно, чтобы приводить к устойчивому укреплению курса. Мы по-прежнему ожидаем разворота динамики курса рубля в сторону его ослабления на горизонте 6 месяцев.