Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

В отношении суверенных бондов РФ повышение доходностей американских Treasuries оказалось компенсировано довольно стабильными ценами на нефть, колебавшимися на прошлой неделе около отметки в 65 долл./барр. В результате суверенная кривая потеряла в доходности с 4 по 11 мая 2015 г. около 20 базисных пунктов (б. п. – одна сотая доля процентного пункта), практически полностью компенсировав ценовые потери позапрошлой недели. Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 4,8 % и 5,7 % соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 практически не изменилась, оставшись на отметке 3,7 %. Из-за роста доходности UST 10 (+14 б. п. до 2,28% на закрытие 11 мая), спред России-30 к безрисковым активам сократился до 142 б. п., что является годовым минимумом.

Несмотря на сравнительно невысокую торговую активность, связанную с праздниками, корпоративный сектор, тем не менее, преимущественно дорожал на неделе с 4 по 11 мая. Выпуски первого эшелона подорожали в среднем в пределах 0,6-0,9 п.п. Хуже рынка выглядели телекомы и химия.

Кредитный риск на Россию CDS 5Y снизился с 361 до 332 б. п., что соответствует уровню конца ноября прошлого года. В корпоративном сегменте отметим существенное сокращение пятилетней CDS премии у «Альфа-банка», составившее за неделю около 150 базисных пунктов. Мы полагаем, что вслед за переоценкой кредитного риска на Россию, участники рынка начинают проводить аналогичные действия в отношении российских корпорантов.

Мы отмечаем, что спрэды к безрисковым активам (UST) в  последнее  время  сильно  сузились,  что  усиливает  вероятность коррекции в сегменте суверенного долга в случае понижательной динамики нефтяных котировок. На наш взгляд, основные возможности для покупок сейчас сконцентрированы в корпоративном сегменте российских еврооблигаций.

Инвестиционные идеи

Среди бумаг с короткой дюрацией, выглядящих дешевле аналогов, нам по-прежнему нравится выпуск «Металлоинвеста» с погашением в 2016 г. Учитывая крепкие кредитные метрики и низкие, на наш взгляд, риски рефинансирования, мы считаем METINR 16 привлекательной инвестицией до погашения.

На прошлой неделе международное агентство S&P повысило рейтинг «ЕВРАЗа» на одну ступень с B+ до BB- со «стабильным» прогнозом. Рейтинговое действие отражает улучшение кредитных метрик компании на фоне девальвации рубля и улучшения операционной эффективности. В прошлом году «ЕВРАЗ» существенно оптимизировал свою долговую позицию (долг снизился с 7,4 млрд. долл. на конец 2013 г. до 5,7 млрд. долл. к концу 2014 г.) и повысил уровень ликвидности. Среди евробондов «ЕВРАЗа» мы выделяем один из выпусков c погашением в 2018 г. с купоном в 6,75%, предлагающий премию к кривой компании.