Мировые рынки

Brent лишь на мгновение удалось преодолеть 50 долл./барр.

Опубликованный вчера отчет EIA указал на неожиданное резкое снижение коммерческих запасов нефти в США (на 14,5 млн барр., в то время как ожидался их рост на 0,63 млн барр.). В момент выхода данных котировки Brent взлетели с 48,5 долл./барр. до >50 долл./барр., однако затем стало известно о существенном влиянии на данные шторма Эрмина, который 28 августа достиг Мексиканского залива, сделав невозможным разгрузку танкеров. В результате котировки скорректировались до 49,4 долл./барр., что выше отметки до выхода отчета EIA и отражает заметное повышение внутреннего спроса в США на сырую нефть с 17,08 до 17,6 млн барр. в день. Восстановление внутреннего спроса в США такими темпами (по нашему мнению, маловероятно из-за очень слабой позитивной динамики промышленного производства) нивелирует возможное увеличение предложения сланцевой нефти (вследствие наблюдаемой буровой активности). Поддержку может оказать заключение соглашения о заморозке добычи нефти между РФ и ОПЕК (Саудовской Аравией) на достигнутом уровне.

ЕЦБ не стал расширять QE

По итогам заседания ЕЦБ все оставил без изменения: ставка по депозитам - минус 0,4% годовых (в настоящий момент размещено 394 млрд евро), по o/n РЕПО +0,25% (текущая задолженность 81 млн евро), объем выкупа активов (QE) - на уровне 80 млрд евро в месяц. Участники рынка ожидали расширения программы выкупа активов из-за того, что на рынке осталось совсем не много бондов, удовлетворяющих текущим критериям (по рейтингу и доходности не ниже -0,4% годовых) для QE, однако это, по словам М. Драги, даже не обсуждалось. Тем не менее, было отмечено, что необходимым условием для сворачивания программы является устойчивая корректировка потребительской инфляции (на июль она составила +0,2%) для достижения целевых +1,6% в 2018 г. Также в пресс-релизе содержалась фраза о том, что ключевые ставки останутся на текущем или даже более низком уровнях в течение длительного времени после того, как завершится QE. Финансовые рынки негативно отреагировали на итог ЕЦБ (отсутствие дальнейшего смягчения означает более высокую вероятность повышения ключевой долларовой ставки в течение следующих 2 лет): американские и европейские индексы просели на 0,22% и 0,33% соответственно, доходность 10-летних UST превысила YTM 1,61%.

Экономика

Грядет бюджетная консолидация для защиты от низких цен на нефть

По данным СМИ, в 2017 г. Минфин планирует сократить расходы по несоциальным статьям федерального бюджета на 6%. По данным ведомства, при средней цене на нефть URALS 40 долл./барр. в 2017 г. планируется получить доходы на сумму 12,3 трлн руб. (по нашим оценкам, примерно такой же доход по факту будет получен в 2016 г. из-за низкой рублевой цены на нефть). Напомним, что ранее расходы в номинальном выражении были зафиксированы на уровне 15,8 трлн руб. (макс.), против плановых 16,1 трлн руб. на 2016 г. С учетом предположения, что социальные расходы (соц. политика, образование и здравоохранение) составят 6,1 трлн руб. (с учетом 5% индексации), сокращение оставшихся статей на 6% приведет к экономии ~570 млрд руб. В результате этого бюджетный дефицит удастся сократить с 3,5 трлн руб. до 2,9 трлн руб. (помимо приватизации Башнефти и Роснефти в размере 16 млрд долл. и размещения ОФЗ на 1,3 млрд руб. потребуется искать дополнительные источники, возможно, ФНБ). По нашим оценкам, в случае если средняя цена на нефть составит 50 долл./барр., дефицит сократится до 1,2 трлн руб., что почти полностью покроется средствами, полученными от приватизации, то есть увеличивать заимствования не потребуется. Однако мы не исключаем, что в случае высоких цен на нефть расходы будут сокращать, скорее всего, в гораздо меньшем объеме или не будут сокращать вовсе (фактор предвыборного года).

Рынок корпоративных облигаций

ГТЛК: на горячем рынке имеет потенциал для сужения кредитного спреда

В результате сбора книги заявок на покупку 5-летних БО-8 ГТЛК (BB-/Ba2/BB) в объеме 5 млрд руб. ставка купона была установлена на уровне 11,1% годовых (YTM 11,4%), что заметно ниже границ первоначального ориентира 11,75-12% годовых, свидетельствуя о высоком уровне отложенного спроса, прежде всего, со стороны банков (у которых образовался избыток ликвидности). Доходность соответствует спреду 319-315 б.п. к кривой ОФЗ. Для сравнения, недавно размещенный евробонд эмитента GTLKOA 21 котируется c YTM 5,3% и спредом 240 б.п. к суверенной кривой РФ. В этой связи локальные БО-8 имеют потенциал для ценового роста. При невысокой чистой процентной марже (0,7% в 1П 2016 г. и 2,5% в 2015 г.) и близкой к нулю рентабельности капитала (0,2% в 2015 г. и 1П 2016 г.) основным фактором, определяющим кредитное качество эмитента, является 100% участие государства в капитале и стратегическая значимость компании для транспортной отрасли (прежде всего, для авиации и ж/д). Так, для развития операционного лизинга в 2015 г. была произведена докапитализация на сумму 35 млрд руб. до 45,4 млрд руб. (по данным на 1П 2016 г.), что покрывает необеспеченный долг (объем облигаций в обращении составляет 41,3 млрд руб.).