Мировые рынки

Экономика США в феврале демонстрирует неожиданные улучшения

Опубликованная вчера порция макроданных по США свидетельствует об улучшениях в экономике темпами, превосходящими ожидания (по крайней мере, в феврале). Значение индекса общих деловых условий (в обрабатывающем секторе) в Филадельфии составило 43,3 (многолетний максимум), заметно превысив как предыдущее значение (23,6), так и консенсус-прогноз (19,3), что стало следствием, главным образом, улучшившихся настроений/ожиданий, хотя также произошло увеличение объемов заказов, сокращение складских запасов и повышение цен отгрузки товаров. Данные указывают на сохранение позитивной тенденции, начавшейся в 2016 г., в обрабатывающем секторе. Также лучше ожиданий оказались недельные данные по числу первичных обращений за пособиями по безработице (при этом общее число безработных сократилось на 3 тыс. до 2,076 млн чел.), что указывает на продолжающиеся улучшения на рынке труда. Принимая во внимание недавний всплеск инфляции, у ФРС все больше аргументов для того, чтобы в этом году активно повышать ключевую ставку, но пока участники рынка фьючерсов предполагают не более чем 2 повышения (на 50 б.п. с вероятностью 52,8%), в то время как члены FOMC выступают за 3 повышения (на 75 б.п.). Мы отмечаем, что с некоторым временным лагом негативное влияние на экономику США может оказать повышение стоимости фондирования вследствие возросших долларовых ставок. Американские акции вчера немного скорректировались после сильного роста накануне, технически (индикатор RSI) индекс S&P находится в зоне перекупленности, что может привести к боковому движению в течение некоторого времени или даже коррекции. Сегодня интерес представляют данные Baker Hughes о буровой активности в Северной Америке, повышение которой пока игнорируется рынком нефти (Brent котируется около 55,8 долл./барр.).

Рынок корпоративных облигаций

Лента: цель - войти в тройку крупнейших продуктовых ритейлеров России к 2020 г.

Вчера продуктовый ритейлер Лента (ВВ-/Ва3/-), работающий в формате гипермаркетов и супермаркетов, опубликовал финансовые результаты за 2016 г. по МСФО и провел день аналитика, на котором осветил текущее положение компании и представил планы развития. Финансовые результаты за 2016 г. оказались несколько хуже ожиданий. Несмотря на улучшение закупочных условий от поставщиков, валовая маржа снизилась до 22,1% (-0,2 п.п. г./г.), маржа по EBITDA (без учета единоразовых неоперационных издержек) – до 10,4% (-0,7 п.п. г./г.), что объясняется необходимостью проведения более агрессивных программ стимулирования покупательского спроса и дополнительными расходами на маркетинг, а также высокими темпами открытий новых магазинов (довольно высокой долей недавно запущенных магазинов, еще не вышедших на плановый оборот). Прирост торговой площади по итогам 2016 г. составил 30%, при этом выручка выросла на 21% г./г. Отметим, что в конце ноября Лента совершила довольно крупную покупку российского бизнеса финской сети Kesko (11 гипермаркетов и 3 земельных участка) за 11,4 млрд руб. При этом долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA по итогам года осталась на комфортном уровне 2,8х (по сравнению с 1,9х на конец 2015 г.). Весь долг компании номинирован в рублях, доля долгосрочного долга составляет около 80%. Менеджмент компании настроен оптимистично, в 2017 г. компания намерена открыть около 30 гипермаркетов и около 50 супермаркетов, при этом капитальные затраты могут составить около 40 млрд руб. Планы на среднесрочную перспективу выглядят достаточно амбициозно: Лента планирует к 2020 г. выйти в число ТОП-3 игроков на рынке (сейчас занимает 5-е место после Х5 Retail Group, Магнит, Ашан и Дикси) и удвоить торговые площади (расширяя их на 150-200 тыс. кв. м ежегодно в 2017-2020 гг.), сохраняя комфортную долговую нагрузку и удерживая целевой показатель IRR на уровне не ниже 20%. Мы полагаем, что ритейлер способен выполнить свой прогноз при условии дальнейшей стабилизации экономики, принимая во внимание сильную команду менеджмента, наличие доступа к финансовым ресурсам на рынках капитала (включая возможность нового размещения акций в рамках SPO), а также ослабление позиций некоторых ключевых конкурентов. Рублевый выпуск Лента БО-3 котируются с YTP 10% @ февраль 2018 г., что соответствует премии 125 б.п. Для сравнения, выпуск ОКей БО-6 предлагает YTP 10,52% @ октябрь 2018 г. (= 175 б.п. + ОФЗ). В настоящий момент рублевые облигации корпоративных эмитентов выглядят дорого (доходности имеют минимальную маржу над RUONIA), учитывая жесткую монетарную политику ЦБ. Лучшей альтернативой являются ОФЗ с плавающей ставкой купона (текущий купон ~10,5-11,4% годовых). Некоторый интерес к корпоративным облигациям со стороны физлиц может подстегнуть законопроект, освобождающий от НДФЛ купонный доход по выпускам, размещенным в период с 2017-2020 гг. (сейчас находится на рассмотрении в Госдуме).