Мировые рынки

Британия пытается сохранять спокойствие

После очередного теракта в Лондоне в преддверии парламентских выборов в Великобритании (намечены на этот четверг) преимущество консервативной партии над лейбористами, по оценке Bloomberg, составляет всего 1 п.п. против 20 п.п. еще два месяца назад. Несмотря на усиление неопределенности, фунт стерлингов и основной фондовый индекс Великобритании FTSE 100 достаточно стабильны, и, пожалуй, единственной мерой повышения риска стал рост волатильности индекса FTSE 100 относительно европейского фондового рынка до уровня времен Brexit. Нефть марки Brent вновь превысила отметку в 50 долл./барр. на фоне обвинений со стороны Саудовской Аравии, ОАЭ, Египта и Бахрейна, прозвучавших в отношении Катара по поводу поддержки терроризма, последовавшего разрыва дипломатических отношений с этой страной и угрозой ее экономической блокады. Сегодня будут опубликованы индексы деловой активности PMI в США и ряде стран еврозоны, где ожидается снижение показателей, что может затормозить цикл повышения ставок, хотя вероятность повышения ставки, по крайней мере, на ближайшем заседании FOMC составляет 90%.

Валютный и денежный рынок

Ставки МБК вновь опустились ниже ключевой после налогов

С конца прошлой недели после прохождения основных налоговых выплат ситуация с ликвидностью вновь стала комфортной. Так, RUONIA опустилась ниже ключевой, чему также поспособствовал приток ликвидности за счет автономных факторов. С конца прошлой недели в систему поступило 286 млрд руб. по бюджетному каналу, причем основным источником ликвидности послужило размещение свободных средств Казначейства в РЕПО банкам. Дополнительный позитив привнесло сокращение наличности в обращении (33 млрд руб. в целом с начала прошлой недели). Однако исполнение обязательств банков перед ЦБ по инструментам предоставления/абсорбирования ликвидности оказались достаточно существенными (-132 млрд руб. с начала прошлой недели), в результате уровень корсчетов банков не смог сильно пополниться после налогов, увеличившись на ~100 млрд руб. (1,7 трлн руб.). Отметим, что ЦБ продолжает оставлять избыточную ликвидность в системе, из-за чего практически каждый депозитный аукцион завершается "переспросом". Это, на наш взгляд, является одной из основных причин, почему ставки систематически удерживаются ниже ключевой.

Экономика

Экономика, скорее всего, не заметит индексации зарплат бюджетникам

По данным в СМИ, предложенная В. Путиным индексация зарплат бюджетников, которые не были охвачены "майскими указами", начнется с 1 января 2018 г. По предварительным данным Минтруда, для этого требуется лишь 91 млрд руб. (69 млрд руб. из региональных бюджетов и 22 млрд руб. из Федерального бюджета), при этом бюджеты регионов будут поддержаны федеральными субсидиями. Базовым вариантом индексации является повышение на уровень инфляции 2017 г. (3,8% по прогнозу МЭР), но возможны и другие варианты. Подобное развитие событий согласуется с ожидаемыми нами внеплановыми повышениями расходов бюджета перед президентскими выборами 2018 г. Однако это повышение является очень скромным. Так, например, для сравнения, расходы бюджета на единовременную выплату пенсионерам, проведенную в начале текущего года, составили 220 млрд руб., что более чем в два раза больше ожидаемой индексации. Кроме того, если учесть, что за 2015-2017 гг. рост цен составит более 20%, то индексация на минимальный за эти годы уровень не сможет решить проблему сокращения реальных зарплат. Учитывая этот факт, а также то, что индексация затронет лишь 40% бюджетников – это 5,8 млн человек (при их общей численности ~14 млн человек), мы полагаем, что для потребительского спроса и для роста экономики подобная мера будет практически незаметна. Соответственно, мы также не ожидаем выраженного влияния на инфляцию в 2018 г. (в этом году, очевидно, эффект будет нулевым).

Рынок корпоративных облигаций

Транснефть: долг остается на низком уровне

В прошлую пятницу Транснефть (BB+/Ba1/-) опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2017 г., которые мы оцениваем нейтрально. Так, показатель EBITDA вырос на 11% кв./кв. в основном из-за сезонного сокращения расходов на оплату труда, ремонт и материалы. В то же время операционный денежный поток сократился на 28% кв./кв. из-за меньшего положительного эффекта от сокращения оборотного капитала. В результате, несмотря на снижение капитальных затрат (-16% кв./кв.), свободный денежный поток компании упал на 51% кв./кв. до 21,5 млрд руб.

Долговая нагрузка немного повысилась с 0,81х до 0,87х Чистый долг/EBITDA, но остается крайне низкой. На конец квартала на счетах Транснефти было накоплено свыше 312 млрд руб., что в несколько раз выше краткосрочной задолженности (82,6 млрд руб.). В целом мы считаем, что для покрытия инвестиционной программы (по нашим оценкам, около 317 млрд руб.), дивидендных выплат (58,2 млрд руб. в 2017 г.) и погашения краткосрочной задолженности компании не нужно привлекать дополнительное финансирование.

В пятницу совет директоров компании рекомендовал выплатить в 2017 г. общие дивиденды в размере 58,2 млрд руб., включая 30,6 млрд руб. за 2016 г. (13% от чистой прибыли по МСФО, или 100% от прибыли по РСБУ) и 27,6 млрд руб. за 1П 2017 г. , несмотря на то, что указанный отчетный период еще не окончен. В результате дивидендные выплаты за 2016 г. оказались ниже 25%-го уровня от чистой прибыли по МСФО, предусмотренного дивидендной политикой. Тем не менее, общий размер выплат (включая промежуточные дивиденды за 1П 2017 г.) совпал с ранее озвученными прогнозами А. Новака и составляет 25% от чистой прибыли 2016 г. по МСФО. Возможно, дробление дивидендов было связано с ограничениями выплат на уровне 100% от чистой прибыли по РСБУ.

Что интересно, Транснефть косвенно участвовала в приобретении собственных привилегированных акций. Так, компания вложила 60 млрд руб. в паи Газпромбанк-Финансовый, который в марте приобрел пакет акций у UCP (что было связано с акционерным конфликтом между UCP и Транснефтью из-за неравных дивидендных выплат на обыкновенные и привилегированные акции).

Лучшей альтернативой евробондам TNEFT 18 является выпуск GAZPRU 19 (YTM 2,63%), который котируется с премией 41 б.п. Также нам нравится выпуск GAZPRU 20E в евро с долларовой YTM 3,5%.