Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Эффект ослабления рубля на импорт еще полностью не реализовался


[09.04.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

На рынках произошел небольшой отскок. После 2 дней падения (на >2%) американские рынки акций вчера немного восстановились (+0,4%), но 10-летние UST остались на уровне YTM 2,69%, свидетельствуя о низком аппетите к риску. Согласно данным по рынку труда США (JOLTS) в феврале произошел заметный рост открытых вакансий в рознице и сфере бизнес-услуг (+7,7% до 4,17 млн против ожидавшихся +3,4%). Рынок суверенных бондов РФ пока нейтрально реагирует на эскалацию конфликта на Украине.

Нерезиденты в ОФЗ: назад в "долиберализационный" период. Несмотря на то, что с момента проведения аукциона в среду на прошлой неделе рынок ОФЗ не сильно изменился (9-летние ОФЗ 26215, размещенные с YTM 8,94%, котируются с YTM 8,8-8,85%), Минфин вновь решил не проводить аукционы. По-видимому, результат прошлого аукциона показал, что реализовать большой объем бумаг на текущем рынке без значительной премии (к которой Минфин пока не готов) не представляется возможным. Негативное влияние на спрос оказывает очередная волна эскалации конфликта на Украине, которая давит и на рубль (с начала недели он потерял 50 коп. к корзине и остается в диапазоне, где ЦБ РФ продает валюту на 200 млн долл./день). Отметим, что данные ЦБ свидетельствуют о продолжении сокращения доли нерезидентов на рынке ОФЗ и в феврале - на 0,5 п.п. до 22,2%, минимального уровня с 1 февраля 2013 г. (еще до либерализации рынка, когда доля нерезидентов составляла 20,8%).

Отток капитала частного сектора в 1 кв. 2014 г. - 63,7 млрд долл., по предварительной оценке ЦБ РФ. Эта цифра исправлена на валютные банковские операции с ЦБ (они искусственно занижают/завышают отток). Без этой корректировки отток составил 50,6 млрд долл. Таким образом, 13 млрд долл. – это прирост валютных активов банков в ЦБ (5 млрд долл. связано с ростом валютных свопов, а 8 млрд долл. – увеличение средств на валютных корреспондентских счетах банков-резидентов в ЦБ). Интересно, что данные счета были неактивны с середины 2009 г. после отмены ограничения ЦБ на величину валютных активов банков в кризис. Теоретически их всплеск сейчас может объясняться тем, что, опасаясь санкций (заморозки валютных средств в зарубежных банках), ряд кредитных организаций перевели валюту в ЦБ (пока отчетность на 1 апреля по большинству банков недоступна, отметим, однако, что у Сбербанка всплеска по этому счету не произошло). Существенная часть оттока в 1 кв. 2014 г. была связана с резкой интенсификацией ввоза наличной валюты в Россию (19,6 млрд долл.). По нашим оценкам, значительная часть приходится на март, когда ослабление рубля было максимальным. Данная статья является хорошим индикатором покупок валюты населением, но в текущих условиях часть наличной валюты могла быть ввезена банками в качестве "страховки" на случай санкций и возможной в связи с этим волны оттока средств физлиц. Единственным позитивом в опубликованной оценке платежного баланса стало улучшение счета текущих операций: его сальдо составило 27,6 млрд долл. (24,3 млрд долл. в 1 кв. 2013 г), тогда как весь 2013 г. оно падало. Основная причина улучшения – падение импорта, что неудивительно с учетом слабого роста экономики и ослабления рубля. При этом, по нашему мнению, эффект ослабления рубля на импорт еще полностью не реализовался. Поэтому нам кажется логичным, что МЭР повысило прогноз по сальдо текущего счета на 2014 г. с 19 до 36 млрд долл. По нашей оценке, оно может быть еще выше, что должно оказать определенную поддержку рублю.

МЭР ожидаемо понизило базовый прогноз по росту ВВП на 2014 г. до 1,1%. В сторону снижения были скорректированы и другие основные прогнозы. Такие изменения были предсказуемы: по сути, МЭР лишь привело старые прогнозы в соответствие с новыми реалиями. В целом новые оценки МЭР стали ближе к нашему сценарию. Однако примечательно, что базовый сценарий предусматривает модификацию бюджетного правила (чего мы не учитывали в своих прогнозах), а это пока не находит поддержки со стороны Минфина. Получается, что базовый сценарий, по сути, является оптимистичной оценкой. Это создает риски завышения оценки ненефтегазовых доходов в бюджетном плане, впрочем, исходя из риторики Минфина, эти риски уже учены ведомством.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов