Мировые рынки

Неоднозначные экономические данные по США

Вышедшая вчера макростатистика по США оказалась неоднозначной: г./г. рост личных доходов в апреле составил всего 1,2% (против +1,4% в предшествующем месяце), при этом потребительские расходы продемонстрировали нулевой рост м./м., что является весомым аргументом в пользу более позднего повышения ключевой ставки (доходы населения растут заметно ниже целевого уровня инфляции). Промышленное производство в мае осталось под негативным влиянием сильного доллара (рост экспортных заказов находится на 16-месячном минимуме). Заметное лучше ожиданий оказались данные по расходам на строительство (в апреле они увеличились на 2,2%, против консенсус-прогноза 0,7%) инфраструктурных объектов (расходы на жилищное строительство прибавили всего 0,6%). Доходность 10-летних UST, демонстрирующая в последнее время повышенную волатильность, подскочила на 5 б.п. до YTM 2,17%. Повышение доходностей базовых активов обусловило негативную динамику на долговых рынках GEM (выпуски Russia 42, 43 подешевели на 2,3-2,7 п.п.), которая, скорее всего, продолжится и сегодня (10-летние UST ушли вверх на YTM 2,22%).

Валютный и денежный рынок

Казначейство РФ возобновляет o/n аукционы РЕПО с ОФЗ и удваивает лимиты до 100 млрд руб.

Первые такие сделки были запущены Казначейством в конце января 2015 г. и носили тестовый характер, с чем были связаны их небольшие лимиты. Для отработки механизма ведомство провело серии o/n аукционов РЕПО с ОФЗ еще и в апреле (1-3 апреля), мае (14-15, 20-22, 25-27 мая). Напомним, что они осуществляются Казначейством на внебиржевой основе, мин. стоимость средств - ключевая ставка ЦБ (сейчас 12,5%). Основным их отличием от РЕПО с ЦБ является использование в качестве залога только ОФЗ и размещение средств на короткий срок - o/n, 3 дня (на выходные). На аукционах в январе, апреле и середине мая наблюдалась достаточно сильная активность – банки выбирали лимиты на 50-100%, но нужно понимать, что заявленный объем составлял только 20 млрд руб., что совсем незначительно, и в аукционах принимали участие всего 1-4 банка при доступе к этому инструменту на первом этапе не менее 30 кредитных организаций. В конце мая Казначейство увеличило лимиты до 50 млрд руб., но несмотря на наличие дефицита рублевой ликвидности (в связи с пиком налоговых платежей) в аукционах в этот период принимал участие лишь один банк, привлекавший средства в пределах 1,5 млрд руб. Это, впрочем, может быть связано с техническими сложностями при тестировании этого инструмента. Даже расширение лимитов до 100 млрд руб., безусловно, может лишь дополнять основной инструмент рефинансирования ЦБ (недельное РЕПО, в среднем лимиты 1-3 трлн руб.). Хотя на сегодняшнем аукционе РЕПО Казначейства лимит был выбран в полном объеме (спрос 101,4 млрд руб.), заявки от всего 2-х банков указывают на небольшой круг участников, что пока является основным препятствием к более активному развитию инструмента. Но новые объемы РЕПО с Казначейством уже сопоставимы с лимитами "тонкой настройки" ЦБ (используется периодически в период дефицита рублевых средств во время налогов) и величиной фиксированного РЕПО с ЦБ, что могло стать дополнительной причиной снижения сегодня лимитов недельного РЕПО с 1,78 трлн руб. до 1,29 трлн руб. в целях стерилизации излишков поступающей ликвидности.

Рынок корпоративных облигаций

Докапитализация за счет пенсионных накоплений входит в практику

На внеочередном собрании акционеров, состоявшемся 25 мая, акционеры МКБ приняли решение увеличить уставный капитал на 10,9 млрд руб. (на 70% до 26,6 млрд руб.). По данным СМИ, допэмиссию могут выкупить крупные НПФ, в частности, фонд АО НПФ Согласие (пенсионные накопления составили 4,97 млрд руб. по состоянию на 9М 2014 г., с тех пор фонд активно привлекал клиентов), который несколько лет назад был приобретен Р. Авдеевым, являющегося основным акционером МКБ. Напомним, что в конце прошлого года ЦБ разрешил инвестировать пенсионные накопления в субординированные облигации, после чего ожидаемо повысился интерес банков, испытывающих дефицит капитала, к средствам НПФ. Так, недавно акционеры ПСБ продали 10% акций банка НПФ Благосостояние за 6,9 млрд руб. (что соответствует довольно высокой оценке 1хBV, для сравнения Сбербанк оценивается 0,75хBV). По-видимому, привлечение дополнительного капитала МКБ обусловлено предстоящей покупкой ФК Уралсиб (75%), которой по оценкам ЦБ необходимо 21 млрд руб. для формирования резервов. По нашему мнению краткосрочные рублевые облигации МКБ (БО-7,9) выглядят интересными с YTM > 13,5%, учитывая предстоящее снижение ключевой ставки. Мы нейтрально относимся к евробондам эмитента, считая лучшей им альтернативой STPETE 17 (старый суборд без loss absorption) с YTM 10,5%.