В своем пресс-релизе о пересмотре ставок ЦБ указал на «опережающую динамику оборота розничной торговли по отношению к доходам населения при увеличении активности кредитования физических лиц и замедлении роста вкладов населения» в качестве возможного «фактора повышения инфляционных рисков». Алексей Улюкаев назвал такую ситуацию неприятной, но понятной. Мы решили проанализировать, насколько серьезны подобные опасения.

Как видно из первых двух графиков на стр. 2 в течение всего послекризисного периода, приток средств на депозиты физических лиц значительно превышал выдачу потребительских кредитов. Однако в начале 2011 рост розничного кредитования ускорился до 25% в год (месячные темпы, приведенные к годовому выражению), примерно сравнявшись с динамикой вкладов населения.

Сам по себе факт выравнивания роста депозитов и кредитов выглядит совершенно естественно и является логичным итогом снижения банковских процентных ставок. По нашему мнению, рост темпами 25% в год для потребительского кредитования не является слишком высоким с учетом предшествующего снижения, а также неразвитости этого сегмента. Надо отметить, что корпоративный кредитный портфель (75% всех кредитов реальному сектору) продолжает расти темпами 15% в год, то есть примерно соответствует динамике номинального ВВП. Поэтому говорить о том, что в России начинается кредитный бум пока рано. Безусловно, низкие ставки и высокая банковская ликвидность создают для него предпосылки, однако как и в США, и других европейских странах, пока не хватает другой составляющей - активного спроса на кредиты.

Если говорить об опережающей динамике розничного оборота по отношению к доходам населения, то по нашему мнению здесь опасения вообще не сильно обоснованы. В действительности, если смотреть на показатели год к году, то можно увидеть разрыв в их динамике. Однако это нормальная ситуация для восстанавливающейся после кризиса экономики (подобное же происходило и в США). При этом темпы роста год к году скрывают тот факт, что, как мы уже не раз указывали, начиная с осени 2010 года, розничные продажи стагнируют на фоне падения реальных заработных плат (см. график на стр.3). В подобной ситуации нет оснований опасаться всплеска инфляции. По чисто статистическим причинам, темпы роста розничного оборота год к году снизятся к лету до 2%-3%, и негативная ситуация в потребительском секторе станет более очевидной.

Поэтому, хотя за ростом кредитования населения, безусловно, надо внимательно следить, процессы, происходящие сейчас в банковском и потребительском секторах, пока не дают веских оснований для ужесточения монетарной политики. По нашему мнению, в российских условиях кредитование, как фактор потребительского спроса, играет очень ограниченную роль и в одиночку не может коренным образом изменить ситуацию.