Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: До конца 2014 года особой потребности у Минфина РФ в заимствованиях нет


[19.11.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

В преддверии публикации протокола с заседания FOMC рынки заняли выжидательную позицию. Вышедшая вчера порция макростатистики по США не говорит в пользу раннего повышения ключевой ставки: инфляция цен производителей в октябре снизилась на 10 б.п. до 1,5% г./г. (но оказалась выше консенсус-прогноза 1,3% г./г.). По-видимому, потребительская инфляция, которая будет опубликована завтра, также окажется умеренной, заметно ниже целевой планки ФРС. Напомним, что ключевым итогом последнего заседания FOMC стало смещение акцента на инфляционные риски, которые, судя по выходящим макроданным, пока остаются невысокими, поэтому на первый план выходит влияние на американскую экономику внешних факторов (прежде всего, замедление экономики ЕС). Техническая рецессия в Японии стала причиной роспуска парламента/проведения досрочных выборов и приостановки программы повышения налога на потребление (аналог НДС).

Минфин идет вне плана. Сегодня на аукционе будут предложены бумаги 1,5-годового выпуска ОФЗ 25082 на 5 млрд руб., вчера его котировки находились в диапазоне YTM 9,6-9,9%. Напомним, что в условиях негативной конъюнктуры (резкое обесценение рубля, сопровождавшееся повышением доходностей гособлигаций) Минфин с начала октября не выходил на первичный рынок. По-видимому, решение о проведении аукциона стало следствием некоторой стабилизации рубля, который после анонсированных прямых мер и косвенных действий ЦБ утратил большую часть спекулятивной составляющей и теперь в основном следует за ценами на нефть. Предложение краткосрочных облигаций выглядит необычным: план заимствований на 4 кв. не предполагает размещения бумаг со сроком до погашения <3 лет. Возможно, этот план де-факто уже был скорректирован исходя из новых рыночных реалий: так, недавно А. Силуанов заявил, что в следующем году Минфин будет предлагать краткосрочные бумаги (сроком до погашения до 3 лет), которые будут наиболее востребованы инвесторами. В целом до конца этого года, по нашим оценкам, особой потребности в заимствованиях нет. Профицит федерального бюджета за 10М 2014 г. оказался на 62% выше г./г. отчасти ввиду восстановления темпов роста ненефтегазовых доходов, но преимущественно благодаря ослаблению рубля. Мы прогнозируем, что даже при текущих низких ценах на нефть и с учетом сезонного резкого ускорения бюджетных расходов в декабре, бюджет в этом году может быть исполнен с профицитом. Мы не видим спекулятивного интереса для участия в аукционе: в сравнении со ставками РЕПО ЦБ доходности госбумаг выглядят низкими (маржа составляет всего 10-40 б.п.), при этом сохраняются риски дальнейшего повышения ключевой ставки. Инфляция продолжает ускоряться, по итогам этого года она может подойти вплотную к 9%, а в начале 2015 г. рискует временно превысить 10% (такие опасения существуют и в Правительстве: недавно о таком риске говорил А. Силуанов). Помимо эффекта низкой базы 2013 г., виной тому единовременное воздействие повышения тарифов (в частности, пассажирского транспорта) и продолжающийся перенос на инфляцию падения рубля и влияния запрета на импорт. Мы сохраняем свою рекомендацию продавать ОФЗ. Для стратегии buy & hold более интересные альтернативы предлагает первичный рынок негосударственных бумаг 1-го эшелона.

Уралкалий (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-): 3-й по размерам рудник затоплен. Вчера компания сообщила, что на руднике Соликамск-2, ее 3-й крупнейшей шахте (23% добычи за 9М 2014г.), увеличился приток рассолов, добыча руды была прекращена, а персонал выведен на поверхность. Других комментариев от компании пока не поступало. На наш взгляд, в худшем случае весь рудник может быть затоплен с образованием провалов (как на шахте Березники-1 в 2006 г.), а все запасы потеряны (223 млн т доказанных и вероятных запасов сильвинита с жизненным циклом рудника 24 г.). Это будет означать, что мощности Уралкалия могут сократиться с 13,3 до 10,8 млн т, а продажи в 2015 г. - упасть минимум на 2 млн тонн в сравнении с 2014 г. до 10 млн т. По нашим предварительным оценкам, это может привести к снижению прогнозного уровня EBITDA в 2015 г. до 1,54 млрд долл. (ранее ожидалось 1,8 млрд долл.). Но падение г./г. составит <2% благодаря росту цен, который может усилиться за счет временного сокращения предложения в мире (если конкуренты будут придерживаться стратегии цен над объемами). Также может помочь и ослабление рубля (компания экспортирует большую часть продукции). Тем не менее, при таком сценарии, по нашим грубым расчетам, Чистый долг/EBITDA в 2015 г. не сможет сократиться до 2,0х, как ожидала ранее компания, и будет стабильно >2,4х, что создает серьезный риск понижения рейтинга компании в следующем году (мы ждем более детальных комментариев компании для более точной оценки масштабов ущерба). Бонды URKARM 18 находились под давлением продавцов с начала ноября (подешевев с 96% до 89,7% от номинала, это соответствует YTM 7,15%). Сейчас URKARM 18 котируются с премией 40 б.п. к TMENRU 18. Таким образом, наша рекомендация от 29 августа продавать URKARM 18 и покупать TMENRU 18 реализовалась (тогда между выпусками был дисконт 70 б.п.). Мы рекомендуем сохранять позицию в TMENRU 18, учитывая вероятный выход рейтинга Уралкалия из инвестиционной категории.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: