Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: –остелеком опубликовал нейтральную финансовую отчетность по итогам 9ћ14


[19.11.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

–остелеком (BB+/-/BBB-): нейтральна€ финансова€ отчетность по итогам 9ћ14, бумаги компании неликвидны в текущих услови€х

¬чера –остелеком опубликовал финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 3 14 и за 9ћ14 в целом. –аскрытые в отчете цифры производ€т нейтральное впечатление. “ак, выручка –остелекома по итогам 9ћ14 снизилась на 3.5% г/г (до 231.9 млрд. руб.), при этом EBITDA сократилась на 9% г/г (до 80.2 млрд. руб.), а рентабельность по EBITDA составила 34.6% (-2.1 пп г/г).   концу 3 14 долг компании сократилс€ на 14.7% по сравнению с началом года (до 185.8 млрд. руб.), что привело к снижению долговой нагрузки до 1.7x чистый долг / EBITDA LTM (против 1.9x на начало года).

—окращение выручки –остелекома по итогам 9ћ14 было обусловлено, главным образом, деконсолидацией мобильных активов, переданных в —ѕ с “еле2. ¬ыручка от продолжающейс€ де€тельности компании за 9ћ14 выросла на 2.9% г/г (до 220 млрд. руб.), наиболее важными драйверами роста по-прежнему остаютс€ доходы от услуг Ўѕƒ (+8.1% г/г), присоединени€ и пропуска трафика (+14.4% г/г), платного “¬ (+22.1% г/г) и передачи данных (+7.5% г/г).  роме того, активно растут доходы по статье “проча€ выручка” (+20.5% г/г), дол€ которых за 9ћ14 в структуре общей выручки –остелекома достигла 14.5%. ¬ рамках этой статьи учитываютс€ доходы от оказани€ услуг различным госорганам, в том числе создани€ облачных сервисов, организации видеонаблюдени€ в ходе сдачи ≈√Ё и единого дн€ выборов, а также дополнительные доходы от перехода на продажу абонентского оборудовани€, так как ранее оно предоставл€лось в аренду. ¬ то же врем€, снижение рентабельности по OIBDA было св€зано с ростом операционных затрат – на 0.5% на фоне падени€ выручки (расходы от продолжающейс€ де€тельности и за 9ћ14 и вовсе выросли на 8% г/г), с консолидации —в€зьинвеста и дочерних компаний, характеризующихс€ более низким уровнем операционной эффективности.

ѕо итогам 9ћ14 свободный денежный поток –остелекома составил 14.1 млрд. руб., снизившись на 12.2% г/г. Ёто снижение стало следствием сокращени€ суммы операционных поступлений на 21.1% г/г (до 50.3 млрд. руб.) на фоне сопоставимых темпов сокращени€ капитальных расходов. ¬еличина CAPEX за 9ћ14 снизилась до 36.2 млрд. руб., составив 15.6% от выручки. —нижение инвестиций в течение 9ћ14 св€зано с оптимизацией капитальных расходов и, веро€тно, с неравномерностью расходовани€ инвестиционного бюджета, поскольку целевой уровень капвложений на текущий год запланирован в диапазоне 20-22% выручки. —вободный денежный поток был использован дл€ финансировани€ выкупа собственных акций компании (на 14.4 млрд. руб.). «а отчетный период чистое погашение долга составило 32.1 млрд. руб. ƒолг был погашен за счет поступлений от продажи финансовых активов (на 25.8 млрд. руб.) и части денежных средств на балансе (на конец 3 14 их объем снизилс€ более чем вдвое к началу года – до 3.7 млрд. руб.). ¬ дополнение отметим, что –остелеком получил еще около 7 млрд. руб. дивидендов от деконсолидируемых мобильных активов, которые сам, в свою очередь, выплатил в качестве дивидендов. ¬ результате долг компании к концу 3 14 сократилс€ на 14.7% по сравнению с началом года (до 185.8 млрд. руб.), при этом дол€ короткого долга выросла до 17.7% (+2.5 пп). ¬ результате, долгова€ нагрузка снизилась до 1.7x в терминах чистый долг / EBITDA LTM, тогда как на начало года показатель составл€л 1.9x.

¬месте с публикацией отчетности –остелеком подтвердил прогноз на 2014 г., предполагающий рост выручки на 1-2% г/г (ближе к верхней границе) и уровень рентабельности по EBITDA в 34-35% (ближе к нижней границе). ќтметим, что в марте 2014 г. ћинкомсв€зи и –остелеком получили распор€жение ѕравительства на тему развити€ инфраструктуры  рыма. ¬ рамках реализации распор€жени€ компани€ проложила линию ¬ќЋ— по дну  ерченского пролива, обеспечивающую св€зь  рыма с остальной –оссией в обход ”краины. “акже в  рыму предполагаетс€ создание филиала –остелекома, а объем капитальных инвестиций на территории региона пока оцениваетс€ в 15 млрд. руб. ¬ случае, если весь этот объем будет освоен в течение 2014 г., это, по нашим оценкам, может повысить планку по CAPEX примерно до 23% от выручки (с учетом прогнозируемых темпов роста доходов), что достаточно близко к озвученному компанией ориентиру. ¬ то же врем€, такой рост расходов не станет критичным дл€ –остелекома и вполне по силам дл€ компании.

„то касаетс€ деконсолидации результатов мобильного бизнеса и его вли€ни€ на –остелеком в будущем – мы не склонны драматизировать этот фактор. ¬о-первых, далеко не мобильный бизнес €вл€лс€ основой роста доходов компании, здесь в качестве драйверов, скорее, выступают платное “¬, услуги Ўѕƒ и обслуживание различных госнужд (мониторинги выборов и ≈√Ё, например). ƒобавим, что Cѕ с “еле2 позволит –остелекому получать устойчивый денежный поток в рамках своей доли, что будет совсем не лишним дл€ компании, учитыва€ позицию регул€тора, отвод€щую –остелекому ведущую роль в развитии современных услуг св€зи, ликвидации цифрового неравенства и св€занных с этим расходов. –ейтинговые агентства достаточно позитивно оценивают результаты и перспективы компании. “ак, в марте рейтинг –остелекома от S&P был подтвержден на уровне BB+/Stable с комментарием, что подтверждение ее рейтинга на фоне ухудшени€ прогноза по суверенному рейтингу произошло вследствие улучшени€ собственного рейтинга кредитоспособности –остелекома с bb до bb+. ¬ конце сент€бр€ Fitch подтвердило рейтинг –остелекома на уровне BBB- со стабильны прогнозом.

ƒолговые бумаги –остелекома были и остаютс€ инструментами с весьма низким уровнем ликвидности. “ак, по коротким бумагам последние сделки проходили с премией около 120-160 бп к кривой ќ‘«, а выпуски с дюрацией 2.6 г и вовсе торгуютс€ с премией не более 100 бп к ќ‘«, что и в том, и в другом случае говорит об их нерыночном характере.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: