Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Для Минфина РФ отсутствие нерезидентов в качестве покупателей ОФЗ заметно осложнит финансирование федбюджета и рефинансирование погашаемых бумаг


[02.09.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Сценарий введения запрета на покупку западными инвесторами госбумаг РФ. Вчера в СМИ появилась информация, что в ЕС в качестве одной из возможных санкций прорабатывается вопрос запрета инвестиций в новые суверенные бонды РФ. Это ограничение окажет наиболее негативное влияние на ОФЗ (на рынок евробондов РФ и так очень редко выходила). По данным ЦБ, на 1 июля доля нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 25,6%, или 945 млрд руб. (25,3 млрд долл.), из которых может быть продано до 2/3 вследствие косвенного эффекта санкций (примерно такой объем пришел на рынок при его либерализации). По оценкам ЦБ, при изменении вложений нерезидентов в ОФЗ на 1 млрд долл. доходность длинных бумаг (со сроком до погашения более 10 лет) увеличится на 5-10 б.п., а среднесрочных (5-7 лет до погашения) на 25-50 б.п. Таким образом, в худшем сценарии произойдет сдвиг доходностей вдоль всей кривой ОФЗ вверх на 150 б.п. (±50 б.п.). Ключевыми покупателями могут выступить лишь российские банки (в условиях отсутствия притока пенсионных накоплений), ориентирующиеся, главным образом, на маржу над ставкой РЕПО (до либерализации рынка по длинным ОФЗ она составляла 250-300 б.п., а сейчас 190 б.п.). Как следствие, в ОФЗ присутствует потенциал для дальнейшего роста доходностей, которому также способствует ожидание повышения ключевых ставок. Для Минфина отсутствие нерезидентов в качестве покупателей госбумаг заметно осложнит (как минимум, сделает более дорогим) 1) финансирование федерального бюджета, который в 2015 г. планируется свести с дефицитом (~328 млрд руб.); 2) рефинансирование погашаемых бумаг (276 млрд руб. - ОФЗ, 2 млрд долл. - евробонды, 200 млрд руб. - ГСО). Это может быть решено за счет урезания неэффективных расходов, так и повышения доходов (увеличение налогов, дополнительные незапланированные доходы от более сильного ослабления рубля/высокой цены на нефть). В крайнем случае могут быть задействованы госфонды (6,2 трлн руб.).

Банк Русский Стандарт (B+/B2/B+): ухудшение качества кредитов давит на капитал. Результаты деятельности банка по МСФО за 1П 2014 г. мы оцениваем негативно. В результате почти двукратного роста отчислений в резервы (с 12,3 млрд руб. во 2П 2013 г. до 23,3 млрд руб.) банк получил убыток (4,76 млрд руб.) против прибыли во 2П 2013 г. (2,1 млрд руб.). На уровне капитала некоторую поддержку оказала позитивная переоценка ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи (+738 млн руб.), что, вероятно, связано с покупкой в момент распродажи российских суверенных бондов (их объем увеличился на 23,6 млрд руб.). Кредитный портфель сократился на 10,2% до 256,2 млрд руб., что произошло во всех сегментах: кредитные карты -3,3% до 174,6 млрд руб., кредиты наличными - 25% до 46,8 млрд руб., потребительские кредиты -31% до 18,4 млрд руб. Остановка инвестиций в кредитование обусловлена ухудшением качества кредитов (наблюдающегося в целом по системе): так, NPL 90+ в сумме со списаниями вырос до 20% (против 12,9% в 2013 г. и 6% в 2012 г.). Кроме того, реструктурированные кредиты увеличились почти вчетверо до 7,1 млрд руб. Отметим, что NPL 90+ в сумме с новыми реструктурированными кредитами (38,6 млрд руб.) все еще полностью покрываются резервами (41 млрд руб.). Вследствие убытка показатели достаточности капитала CAR Tier 1 и Total CAR просели на 1,3 п.п. и на 1,8 п.п., соответственно. При этом по РСБУ показатель H1.2 снизился до 6,9%, что свидетельствует о невысокой способности банка покрывать новые плохие кредиты (по нашим оценкам, за полгода ~10% от всего портфеля при нулевой прибыльности). В этой связи весьма кстати была бы конвертация "суборда" на 4,96 млрд руб. @6,5%, выданного ВЭБом в 2009 г., в капитал 1-го уровня. Также, по словам менеджмента, поддержку может оказать акционер. В обязательствах произошел отток средств со счетов клиентов (физлиц) на 36 млрд руб., что сопоставимо с ликвидностью, высвобожденной из кредитования. Покупка ценных бумаг была осуществлена за счет РЕПО с ЦБ и накопленной ликвидности на балансе (69% бумаг оказалась в залоге, против 46%). В сегменте бондов розничных банков мы отдаем предпочтение выпускам ТКС, которые имеют лучшее соотношение риск/доходность.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: