Пульс рынка

Действие "успокоительной пилюли" оказалось краткосрочным. Одобрение помощи в объеме 100 млрд евро для докапитализации банковской системы Испании смогло лишь ненадолго ослабить медвежьи настроения на финансовых рынках: индексы акций снизились в среднем на 0,5%. Судя по продолжающемуся росту доходностей суверенных бондов Испании (10-летние бумаги достигали отметки YTM 7%), инвесторы ожидают увидеть масштабные антикризисные действия, а не локальные меры, которые лишь отодвигают решение нарастающего кома проблем. О все больших противоречиях в еврозоне в вопросах антикризисных мер говорит публичная критика премьер-министром Испании политики ЕЦБ, который не проводит интервенции на рынке суверенных бондов еврозоны. Следующим слабым звеном является Италия (доходности ее 10-летних бондов находятся на уровне YTM 6,27%), объем ее госдолга составляет 120% ВВП (~2,2 трлн евро). Итоги вчерашнего аукциона по размещению годовых бумаг страны номиналом 6,5 млрд евро оказались слабыми (доходность поднялась до 4% годовых). Сегодня будут предложены 3, 7 и 8-летние бонды Италии номиналом 4,5 млрд евро. В этом году Испании и Италии необходимо рефинансировать госдолг на 362 млрд евро, что вряд ли можно сделать без активного участия ЕЦБ. Агентство Moody's снизило рейтинг Испании на три ступени до Baa3, что отразило, в том числе, ограничение доступа страны на публичный рынок капитала.

Между молотом и наковальней. Лидеры еврозоны по-прежнему далеки от консенсуса. Франция предлагает сформировать банковский союз и начать использовать средства ESM (500 млрд евро) для прямого вливания в капитал проблемных банков, однако Германия по-прежнему против. Не исключено, что возможности Германии для субсидирования (в той или иной форме) периферийных стран еврозоны на самом деле ограничены: масштабное количественное смягчение (в том числе выпуск единых бондов еврозоны) приведет к непропорционально более сильному повышению стоимости заимствований для самой Германии. Первые признаки не заставили себя долго ждать: в условиях низкого аппетита к риску (о чем свидетельствует рынок UST) за последние два дня доходность 10-летних BUNDS подскочила на 18 б.п. до YTM 1,48%. Увеличение дифференциала ставок UST-BUNDS привело к укреплению евро до отметки 1,257 долл. По нашему мнению, даже победа проевропейской партии на предстоящих 17 июня выборах в Греции может оказать лишь слабый позитивный эффект на финансовые рынки: текущие противоречия между лидерами центра еврозоны не позволяют выработать антикризисный план даже в отношении крупнейших периферийных стран. Снижение агентством Moody's рейтинга Кипра на две ступени до Ba3 стало следствием более высокой вероятности выхода Греции из зоны евро (что негативно скажется на кредитоспособности кипрских банков, которым потребуется поддержка правительства).

Минфин вновь тестирует конъюнктуру, которая, по нашему мнению, не располагает к покупкам длинных выпусков даже высокого кредитного качества. На сегодняшнем аукционе Минфин предложит 9-летний выпуск ОФЗ 26205 номиналом 20 млрд руб. с ориентиром YTM 8,55-8,65%, что не предполагает заметной премии ко вторичному рынку (последние сделки проходили на уровне YTM 8,62%). Принимая во внимание повышенную волатильность на внешних рынках, которая давит на котировки нефти и курс рубля, мы не рекомендуем принимать участие в аукционе, даже с целью закрытия коротких позиций.

Fitch повысило рейтинг МКБ на одну ступень до BB-, что стало следствием комфортного уровня ликвидности, обеспеченного портфелем краткосрочных кредитов приемлемого качества. Также позитивное влияние оказали увеличение клиентской базы и высокий уровень чистого комиссионного дохода (который в 2011 г. составил 29% от чистого процентного дохода). Агентство ожидает, что вслед за планируемыми инвестициями IFC и ЕБРР в капитал банка улучшится качество корпоративного управления. Наша рекомендация покупать БО-1 от 30 марта оправдалась: доходность бумаг снизилась на 1,3 п.п. до YTP 9,3 @ февраль 2013 г. Бонд MCB14 (YTM 9,3% @ май 2014 г.), выглядит недооцененным, предлагая слишком высокую (в сравнении с отличием в рейтингах) премию (более 200 б.п.) к PSB14, однако потенциал его ценового роста ограничивается негативной конъюнктурой рынка.