Мировые рынки

Дефолты по корпоративным бондам в Китае ставят вопрос о масштабе господдержки

На фоне отсутствия значимых новостей по США и Европе вчера внимание привлек дефолт госкомпании Sinosteel по выплате процентов по свои облигациям номиналом 2 млрд юаней (315 млн долл.) с погашением в 2017 г. Это событие свидетельствует о большом уровне долговой нагрузки в металлургическом сегменте, прибыльность которого в последнее время сильно сократилась (из-за падения цен на сталь), при этом не факт, что государство готово оказывать безусловную поддержку даже государственным компаниям. По-видимому, избавление экономики от неэффективных компаний будет происходить естественным путем, в результате чего кредиторам придется принять на себя основной кредитный риск. В этом случае может произойти эффект домино, а замедление китайской экономики, скорее всего, усилится. Негативная динамика китайского рынка акций возобновилась (индекс SHCOMP просел на 3%), котировки нефти Brent ушли ниже 48 долл./барр. Негативная динамика на сырьевых рынках не прошла незамеченной для суверенных бондов РФ (выпуски Russia 42, 43 потеряли 0,5-0,6 п.п.).

Рынок ОФЗ

Минфин на хорошем рынке старается занять по максимуму

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает 5-летние ОФЗ 26214 с фиксированным купоном и 2-летние ОФЗ 24018 с купоном 6M RUONIA +74 б.п., каждый выпуск в объеме 12,5 млрд руб. За последнюю неделю кривая классических ОФЗ сдвинулась вниз еще на 10-15 б.п.: так, длинный выпуск 26207 котируется с YTM 10,08%, а среднесрочные бумаги 24214 - на уровне YTM 10,24%. Позитивной ценовой динамике ОФЗ способствует как относительно стабильный рубль (более стабильный, чем цены на нефть, что обусловлено достаточно жестким управлением рублевой ликвидностью ЦБ), так и сильные ожидания по снижению ключевой рублевой ставки (100-150 б.п. уже в ценах краткосрочных выпусков). Отметим, что ОФЗ в основном следуют за ставками валютных свопов (что косвенно свидетельствует о высокой активности нерезидентов), при этом спред между 10-летними инструментами составляет 50 б.п., что на 30 б.п ниже его среднего значения. К концу года мы ожидаем повышения стоимости валютной ликвидности, что в случае снижения ключевой ставки может привести к ослаблению рубля и коррекции на рынке классических ОФЗ (спреды к кривой валютных свопов, скорее всего, расширятся).

Мы считаем, что в текущих условиях лучшим выбором является покупка ОФЗ с купоном 6M RUONIA+ вместе с продажей IRS (=получать фиксированную ставку/отдавать плавающую), которые отстали от недавнего ралли классических госбумаг. Кстати говоря, наша рекомендация от 7 октября продавать 4-летние IRS и покупать ОФЗ 29011 реализовалась: ставки свопов снизились на 40 б.п., а выпуск 29011 подорожал на 0,5 п.п. По нашим оценкам, синтетические фиксированные доходности ОФЗ с плавающей ставкой купона предполагают значительную премию к классическим госбумагам, что обуславливает их инвестиционную привлекательность.

Рынок корпоративных облигаций

Лента ускоряет темпы развития

Сегодня утром Лента (BB-/Ba3/-) объявила цену размещения нового выпуска ГДР на уровне 7,1 долл., таким образом, компания привлекла на рынке 150 млн долл. (увеличив уставный капитал на 4,5%), что покрывает около 27% инвестиционной программы компании на 2015 г. (35 млрд руб.). Кроме того, один из акционеров компании, ЕБРР, также продал часть своего пакета (за 125 млн долл., сократив свою долю до 7,4%). Основной акционер Ленты, TPG Capital, по всей видимости, в результате допэмиссии снизил свою долю до 34%. Привлеченные деньги ритейлер направит на инвестиции в открытие новых гипермаркетов: так, Лента повысила план по открытиям гипермаркетов в 2016 г. с "как минимум 32" до "как минимум 40". В текущих кризисных условиях на рынке компания видит привлекательные возможности наращивать портфель земельных участков для строительства собственных гипермаркетов и планирует сохранять высокие темы открытия новых магазинов и после 2016 г. Лента ставит целью сохранять Чистый долг на уровне ниже 3х LTM EBITDA (по данным отчетности за 1П 2015 г., этот показатель составлял 2,4х). В последнее время облигации Лента-3 оставались нашими фаворитами: за третий квартал их доходность снизилась с YTP 13,5-14% до YTP 12-12,5%, что мы уже считаем не столь интересным уровнем для покупки. В сегменте мы предпочитаем выпуски О'Кей БО-5 с YTP 14% @ апрель 2016 г.