Мировые рынки

Укрепление доллара и еще одна распродажа UST

На ожиданиях бюджетных стимулов и роста инфляции вчера произошла новая распродажа UST, доходность 10-летних бумаг взлетела на 10 б.п. до YTM 2,41%, а доллар укрепился до 10-летнего максимума (согласно индексу DXY). Катализатором стало неожиданно сильное увеличение заказов на товары длительного пользования в октябре на 4,8% (против прогноза +1,5% и +0,4% в сентябре), а также протокол FOMC, в котором отмечалась необходимость повышения ставки уже в ближайшее время даже в старых бюджетных условиях "до Трампа". Но сильный спрос на аукционе 7-летних UST привел к коррекции 10-летних до YTM 2,35%. Сегодня рынки США закрыты на празднование Дня благодарения.

Валютный и денежный рынок

Дефицит валютной ликвидности нарастает

На локальном рынке наблюдается увеличение дефицита валютной ликвидности, о чем свидетельствует расширение спреда между o/n MosPrime - o/n NDF/FX Swap (со 100 б.п. в начале месяца до текущих 170 б.п.), что обусловлено как повышением спроса резидентов на иностранные активы (вследствие глобального повышения долларовых доходностей и сокращения дифференциала между рублевыми и долларовыми ставками), так и низким сальдо счета текущих операций (см. комментарий от 11 ноября). Кроме того, банки уже исчерпали большую часть своих ликвидных валютных активов (корсчета и депозиты в банках-нерезидентах) для компенсации вывоза капитала нефинансовым сектором. Учитывая предстоящий в декабре пик погашения внешнего долга, мы ожидаем дальнейшего ухудшения ситуации с валютной ликвидностью, что транслируется в расширение спредов IRS-CCS (на сроках от 1 года) на 25-50 б.п. Еще одним следствием нарастающего дефицита валюты стало повышение рублевой цены на нефть Brent с 2 986 руб./барр. в начале месяца до текущих 3 153 руб./барр. (мы ожидаем достижения уровня ~3300 руб./барр.).

Экономика

Инфляция под давлением продуктов питания

По данным Росстата, рост потребительских цен на неделе с 15 по 21 ноября ускорился до 0,2% н./н. (с 0,1% н./н. неделей ранее), а накопленная с начала года инфляция достигла 4,9% при повышении среднедневного темпа до 0,023% (против 0,017% с начала месяца). Таким образом, по нашим оценкам, годовая инфляция держится на отметке 6% г./г. уже третью неделю подряд. Среди основных причин замедления дезинфляции г./г. мы видим снижение эффекта базы и сезонное ускорение роста цен на продукты питания. В частности, сейчас лидерами роста цен являются плодовоовощная (+1,5% н./н.) и молочная продукция (+0,3-1,2% н./н.). Мы полагаем, что в ближайшей перспективе эта тенденция в продуктовом сегменте сохранится, тогда как динамика цен на услуги и непродовольственные товары останется стабильной. По итогам ноября мы ждем ИПЦ на уровне 5,9-6,0% г./г.

Рынок ОФЗ

Премии на первичном рынке входят в практику

Вчера на аукционах Минфину удалось разместить весь объем, при этом больший интерес наблюдался к ОФЗ 29011 (цена отсечения 103,11% от номинала не предполагала заметного дисконта ко вторичному рынку), а для размещения ОФЗ 26217 потребовалось предоставить премию по доходности (YTM 8,87% по отсечке) ~5 б.п. (в сравнении с уровнями за день до аукциона). Видимо, несмотря на широкий спред (300 б.п.) над ожидаемой долгосрочной инфляцией (5,87% = ОФЗ 26215 - ОФЗ 52001), участники не видят потенциал для заметного снижения доходностей среднесрочных бумаг, предполагая сохранение умеренно жесткой политики ЦБ (обусловлена в т.ч. и ростом доходностей UST и смещением ожиданий в пользу 2 повышений ставки в США). Мы ожидаем постепенного увеличения наклона кривой ОФЗ за счет повышения доходностей длинных бумаг. Этому будет способствовать большой навес размещений и готовность Минфина предоставлять премии (найти альтернативные источники финансирования дефицита уже сложно). Негативное влияние оказывает и ослабление рубля из-за увеличения спроса резидентов на иностранные активы.