Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Что мешает рублю восстановить свои позиции вместе с остальными валютами GEM?


[18.02.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Что мешает рублю восстановить свои позиции вместе с остальными валютами GEM? С начала года рубль сильно подешевел (на 7% к доллару) и в настоящий момент выглядит хуже других валют GEM, большинство из которых заметно восстановились (так, турецкая лира и южноафриканский рэнд с начала февраля укрепились на 4,6% и 3,9%, соответственно). Не исключено, что в краткосрочной перспективе это может быть связано с неопределенностью в отношении механизма конвертации трансферта в Резервный фонд (на открытом рынке или напрямую через ЦБ РФ). Однако, очевидно, это не единственная причина. Недавнее ослабление валют GEM стало следствием реакции спекулянтов на сворачивание программы QE, действие которой в 2010-2013 гг. оказывало заметную поддержку финансовым рынкам. Для оценки влияния этого эффекта на курс рубля мы использовали простую модель паритета покупательной способности: сравнили фактическую динамику курса рубля с тем, который должен был бы сложиться в предположении этого паритета. В 2010 г. при потребительской инфляции 8,8% в РФ и 1,5% в США по паритету покупательной способности рубль должен был ослабеть к доллару на 7,2%, однако, по факту оно составило всего 1,7%. Сильное расхождение также наблюдалось и в 2012 г. (ослабление на 4,8% по паритету и укрепление на 5% по факту). Накопленная разница (между фактом и "паритетным" значением) с 2010 г. по 2013 г. составила 12%. Как следствие, то ослабление рубля, которое произошло с начала этого года лишь частично компенсирует эту разницу (согласно этой модели, рубль должен потерять еще порядка 5% к доллару, или составить 36,9 руб./долл.). Применение подобных рассуждений к другим валютам GEM показывает иную картину. Так, турецкая лира, напротив, выглядит "перепроданной" за счет того, что в 2011 г. и 2013 г. валюта обесценилась на 22,5% и 20,4%, соответственно. Конечно, паритет покупательной способности не учитывает множество других (отличных от инфляции) значимых факторов, которые влияют на курс (таких как платежный баланс, процентные ставки), однако, по нашему мнению, позволяет дать некоторую количественную оценку эффекта QE. Мы не исключаем, что на ожиданиях повышения ставок в США (пока не учтено в ценах) фактическое ослабление валют GEM (особенно, с отрицательным сальдо по счету текущих операций) может заметно превысить то, которое должно быть по паритету.

Локальные облигации дороги. В результате вчерашней оферты по выпуску РСХБ-3 номиналом 10 млрд руб. эмитенту пришлось выкупить 70,3% выпуска. Таким образом, большинство держателей выпуска не устроила ставка нового купона, которая была установлена на уровне 8,15% годовых к 2-летней оферте (что на 1,1 п.п. ниже ставки предшествующего купона и соответствует премии к кривой ОФЗ около 150-160 б.п.). Это еще раз подтверждает тот факт, что локальные облигации дороги (особенно учитывая отсутствие притока пенсионных накоплений в этом году). Отметим, что в сравнении с близкими по дюрации рублевыми евробондами RSHB 16 (YTM 8,78% @ март 2016 г. = ОФЗ +190 б.п.) ставка купона 8,5-8,6% годовых была бы адекватной рынку (однако не факт, что инвесторы не потребовали бы некоторую премию). На этом фоне новая ставка купона 8,25% годовых к погашению через 1,5 года (YTM 8,42% = ОФЗ + 205 б.п.) по выпуску Альфа-Банк БО-7 не выглядит привлекательно (оферта 4 марта).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов