США/ЕС пока не решились на жесткие санкции против РФ. Угрозы о расширении санкций против РФ вчера реализовались, однако, как и ранее, они носили, скорее, "косметический" характер. В "черный список" (запрет на въезд на территорию США, заморозка активов в американской юрисдикции) попали еще 7 человек, из них с бизнесом напрямую связаны лишь И. Сечин (глава Роснефти) и С. Чемезов (глава Ростеха). Ни Роснефть, ни Ростех под санкции не попали (как, впрочем, и Газпром). Список юридических лиц пополнился 17 непубличными компаниями (среди них Стройтрансгаз, Трансойл, Volga Group, Собинбанк, Инвесткапиталбанк, СМП банк), связанными либо с Г. Тимченко, либо с братьями Ротенбергами, либо с банком "Россия" (против которых санкции были введены ранее). По словам американской стороны, санкции вызваны несоблюдением РФ условий женевских соглашений, и их целью является оказание давление на В. Путина в попытке изменить его представления об их последствиях для экономики РФ. Хотя еще недавно Б. Обама заявлял, что санкции, возможно, не смогут изменить политику РФ. ЕС поддержал США в санкциях лишь частично, добавив в список 15 физических лиц, подчеркнув, что между членами союза трудно найти консенсус в вопросе введения экономических санкций против РФ (поскольку это ударит по и без того слабой европейской экономике). Отсутствие жестких санкций привело к укреплению рубля: бивалютная корзина потеряла 35 копеек до 41,95 руб. Также сокращение украинской премии наблюдалось в российских евробондах: выпуск Russia 42 подорожал на 1,2 п.п. до 92% от номинала, при этом его премия к Brazil 41 снизилась со 100 б.п. до 84 б.п. Негативной, но ожидаемой новостью стало снижение агентством S&P рейтинга компаний (Газпром, Роснефть, РЖД, Транснефть, АИЖК) и банков (Группы ВТБ) до BBB-/негативный вслед за недавним понижением суверенного рейтинга РФ. Также был изменен прогноз по рейтингам ПСБ (BB) и Альфа-Банка (BB+) на негативный. Заметного восстановления рынка ОФЗ, как мы и предполагали, не произошло (поскольку его коррекция накануне была вызвано повышением ключевой ставки ЦБ, а не ухудшением внешнего фона), длинные выпуски потеряли в цене еще 0,3 п.п. На фоне отсутствия жестких санкций американские индексы прибавили 0,3%, доходность 10-летних UST подросла до YTM 2,7%. Внимание инвесторов в ближайшее время переключится на начинающееся сегодня 2-дневное заседание FOMC.

X5 Retail Group (B+/В2/-): «ценовые войны» увеличивают продажи, но снижают рентабельность. Вчера компания опубликовала неаудированные финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Ранее были раскрыты операционные результаты за этот период, которые показали ускорение темпов роста чистой розничной выручки до 13% г./г. (+8,7% в 2013 г.), а также на удивление сильный рост продаж в сопоставимых магазинах до 6% г./г по сравнению с +0,7% в 2013 г. Однако динамика показателей рентабельности Х5 указывает на то, что, фокусируясь на увеличении продаж, ритейлеру пришлось проводить агрессивную ценовую политику. В результате валовая рентабельность Х5 в 1 кв. 2014 г. снизилась до 24% (-0,5 п.п. кв./кв., -0,4 п.п. г./г.). Общие, административные и коммерческие издержки остались на уровне 21,4% от выручки (при этом мы отмечаем опережающий рост расходов на аренду, пока нивелирующий усилия компании по оптимизации затрат на персонал). Это привело к снижению маржи по EBITDA до 6,8% (7,5% в 4 кв. и 6,8% в 1 кв. 2013 г.). Негативные изменения в оборотном капитале в 1 кв. из-за сокращения уровня кредиторской задолженности, а также более медленных темпов реализации запасов, накопленных в 4 кв., привели к отрицательному денежному потоку от операционной деятельности. В 1 кв. 2014 г. долговая нагрузка компании несколько увеличилась - до 2,8х в терминах чистый долг/EBITDA (против 2,7х на конец 2013 г.). Доля краткосрочного долга осталась на уровне 28%. Завтра менеджмент Х5 проведет телеконференцию, в ходе которой мы ожидаем услышать комментарии о результатах операционных преобразований, а также возможное обновление финансовых прогнозов на год. Напомним, что в 2014 г. компания рассчитывает увеличить выручку на 10-12% г./г. и достичь рентабельности по EBITDA на уровне 6,8-7,2%. Последние сделки в Х5 БО-1 проходили на уровне YTM 13% @ октябрь 2015 г., лучшей ему альтернативой являются ТКС БО-4 с YTM 13,3% @ апрель 2015 г.