Пульс рынка

Данные из Китая привнесли позитив. Опубликованная вчера макростатистика по Китаю продолжает свидетельствовать о неплохом состоянии экономики страны, несмотря на проблемы в еврозоне. Экспорт из Китая в декабре 2012 г. увеличился на 14,1% г./г. (против ожидавшихся 5%), в то время как прирост импорта составил лишь 6% (прогноз - 3,5%). Таким образом, в итоге сальдо торгового баланса почти удвоилось г./г. Также позитивное влияние на настроения инвесторов оказывают ожидания стимулов со стороны Японии. В результате на финансовых рынках произошло небольшое повышение аппетита на риск: азиатские индексы прибавили 0,5%, доходность 10-летних UST осталась на уровне YTM 1,88%.

Бонды РФ пока слабо отреагировали на коррекцию в GEM. В ответ на повышение доходностей казначейских облигаций США в пределах 10-13 б.п. с начала этого года (например, 10-летние бумаги поднялись с YTM 1,75% до YTM 1,88%) на долговых рынках развивающихся стран произошла заметная ценовая коррекция. Так, выпуски Brazil 37 и Brazil 41 подешевели на 4 п.п., а их доходности выросли на 20 б.п. до YTM 3,92% и YTM 4,02% (=UST + 106 б.п.), соответственно. На этом фоне российские бумаги выглядят лучше рынка: индикативные выпуски Russia 30 (YTM 2,67%) и Russia 42 (YTM 4,24% = UST + 120 б.п.) с начала года подешевели не более чем на 1 п.п. (вчера снижение составило 30-40 б.п.). Возможно, это обусловлено как стабильно высокими ценами на нефть (Brent котируется около 112 долл./барр.), так и все еще сохраняющейся премией РФ к бондам Бразилии в размере 10-15 б.п.

В ОФЗ возобновилось ралли… Из общей картины выбивается рынок ОФЗ: благодаря возобновившемуся с начала года притоку средств нерезидентов длинные бумаги выросли уже на 2 п.п., при этом доходность ОФЗ 26207 снизилась до YTM 6,8%. С учетом того, что инфляция потребительских цен по итогам 2012 г. составила 6,6%, текущие доходности ОФЗ уже соответствуют нулевым реальным процентным ставкам (ОФЗ 26209 котируются с YTM 6,61% @ июль 2022 г.). Однако по нашему мнению инфляция в 2013 г. будет снижаться (наш прогноз 6,1%, см. в сегодняшней теме), что может способствовать дальнейшему ценовому росту ОФЗ при прочих равных условиях (отсутствия негатива на внешнем рынке).

…что придало импульс котировкам рубля. Как мы и ожидали, первые два дня торгов нового 2013 г. были отмечены заметным укреплением рубля. ЦБ, не осуществлявший интервенций в декабре после полугодового периода продаж валюты, 8-го января, когда цена бивалютной корзины опустилась до 7-месячного мин. в 34,45 руб., впервые с мая 2012 г. вышел с покупками валюты. Интервенции продолжаются, учитывая, что корзина продолжает торговаться преимущественно ниже пороговой границы 34,65 руб., однако их величина, по нашим оценкам, незначительна, чтобы сказаться на ликвидности.

CEDC может оказать давление на капитал БРС (B+/Ba3/B+). В последнее время в отношении польского производителя алкоголя CEDC (19,5% которого принадлежит акционеру группы "Русский стандарт" Р. Тарико, и он намеревается довести свою долю до 100%) появляются в основном негативные новости, например, вчера Nasdaq пригрозила ему делистингом, поскольку компания так и не провела собрание акционеров по итогам 2011 г. Обремененная долгами CEDC должна в марте 2013 г. погасить долг в объеме 300 млн долл. при убыточной операционной деятельности. Насколько мы понимаем инвестиции в CEDC отражены на балансе БРС в портфеле имеющихся в наличии для продажи облигаций компаний из категории с рейтингом ниже В+/без рейтинга из страны-члена ОЭСР, которые составили 4,9 млрд руб. на 30 июня 2012 г. (из них на CEDC может приходиться ~2,6 млрд руб.). В случае развития ситуации по самому негативному сценарию полное обесценение этих инвестиций приведет, по нашим оценкам, к снижению капитала банка на 10% и, соответственно, коэффициента достаточности капитала - на 1,5-2 п.п. Учитывая предстоящее ужесточение требований ЦБ РФ к потребительским кредитам (повышение коэффициентов риска с середины года), БРС имеет потребность в пополнении капитала, что может быть осуществлено или за счет замедления кредитования, или вливания в капитал. В сегменте бондов розничных банков нашими фаворитами являются AKBHC 18 (ТКС Банка), а также HCFB 20.

Инфляция: позитивные итоги года

В первый рабочий день января Росстат опубликовал уточненные данные о динамике потребительских цен за 2012 г. В декабре инфляция составила 0,5% м./м. против 0,3% м./м. в ноябре. Ее ускорение полностью совпало с нашими ожиданиями – в последний месяц года рост цен сезонно сильнее, что связано с давлением со стороны спроса перед новогодними праздниками.

В результате по итогам года инфляция вышла на уровень 6,6%, что также согласуется с нашей оценкой в 6,5%, скорректированной в сторону снижения осенью. Избежать достижения порога 7%, прогнозируемого нами ранее летом, по нашему мнению, удалось исключительно благодаря менее выраженному эффекту засухи. Несмотря на то, что засуха в 2012 г. наблюдалась как в России, так и за рубежом, ее воздействие сказалось главным образом только на росте цен хлебобулочных изделий, в то время как реакция стоимости молочной и плодоовощной продукции на рост зерновых цен оказалась более сдержанной, чем можно было предполагать.

Тем не менее, по сравнению с 2011 г., когда инфляция составляла 6,1%, рост цен все же ускорился, и фактические 6,6% в 2012 г. существенно превышают заявленные МЭР и ЦБ на этот год ориентиры в 5-6%. В то же время, сокращение базовой инфляции (очищенной от топливной составляющей и подверженных сезонности компонент) до 5,7% г./г. против 6,6% г./г. в 2011 г. свидетельствует о снижении инфляционного давления со стороны фундаментальных факторов.

Неудивительно, что на фоне засушливого лета 2012 г. основной вклад в увеличение инфляции в прошедшем году привнесла продуктовая компонента. Рост цен на продовольствие в 2012 г.  ускорился почти вдвое, составив 7,5% г./г. против 3,9% г./г. в 2011 г. В то же время, нельзя не отметить благоприятную динамику непродовольственной инфляции: в 2012 г. она снизилась до 5,2% г./г. против 6,7% в 2011 г. Мы полагаем, что в 2013 г. такая тенденция может продолжиться, учитывая ожидаемое нами снижение покупательной способности, что также позитивно отразится и на других инфляционных категориях.

В отношении услуг, рост цен на которые в 2012 г. замедлился до 7,3% г./г. против 8,7% г./г. в 2011 г., главным позитивным моментом стал перенос и разделение на этапы повышения регулируемых тарифов. Статистически это привело к сильно заниженной инфляции в 1П 2012 г. и значительным колебаниям показателя в годовом выражении. Но эта мера позволила ограничить рост цен по другим категориям товаров и услуг, прежде всего, квази-государственных услуг. В 2013 г. повышение тарифов снова произойдет в два этапа, что не скажется на сезонности инфляции и сдержит давление на цены от фактора тарифов в целом.

Стоит отметить, что с начала 2013 г. железнодорожные тарифы для потребителя в среднем выросли несколько меньше, чем в 2012 г. Это, по нашим оценкам, при прочих равных условиях, может сказаться в пользу более низкой январской инфляции в 2013 г. Мы ожидаем, что в 1 кв. 2013 г. инфляция останется достаточно низкой - на уровне 6,3-6,5% в годовом выражении.

Исходя из текущей ценовой динамики, мы опасаемся, что на динамике инфляции уже начинают сказываться стагнационные настроения в экономике. Причем такая тенденция, по нашему мнению, может продолжиться, учитывая что в 2013 г. мы прогнозируем замедление роста ВВП до 3%. Как следствие, в 2013 г. мы ожидаем сокращения инфляции из-за более медленного роста реальных доходов, а также более жесткого регулирования потребительского кредитования. В значительной степени сдерживать рост цен, как мы считаем, будет более активная и скоординированная антиинфляционная политика ЦБ и Минфина, в частности, более эффективное управление Центробанком процентными ставками, расширение коридора бивалютной корзины и продолжение пополнения Резервного фонда со стороны Минфина.

Мы полагаем, что в совокупности это позволит, по нашим оценкам, удержать инфляцию в 2013 г. на уровне, близком к целевым 6% (наш базовый прогноз 6,1%), что вселяет в нас уверенность в том, что Банк России в ближайшей перспективе не будет предпринимать каких-либо действий по ключевым ставкам.