Мировые рынки

Высокие payrolls в США все еще не трансформируются в рост зарплат…

В конце прошлой недели был опубликован отчет по американскому рынку труда за июнь, который в части числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (non-farm payrolls) превзошел консенсус-прогноз (+220 тыс. против +170 тыс.). Однако средние зарплаты выросли всего на 0,2% м./м. (против ожидавшихся +0,3%), а прирост в предшествующем месяце был пересмотрен с +0,2% до +0,1%. Годовой темп повышения зарплат остается на уровне +2,5% г./г. Таким образом, рост числа занятых в экономике и создание новых рабочих мест пока не оказывают позитивного эффекта на уровень зарплат, а возникновение этого эффекта является основной надеждой ФРС для достижения своих долгосрочных целей по инфляции (2%) и ключевой ставке. Напомним, что в последние месяцы инфляция в США замедляется (до 1,4% г./г. по индексу PCE по данным за май), опустившись заметно ниже цели. Возможно, такая ситуация свидетельствует о наличие большого объема неактивных безработных (людей которые потеряли работу и не находились длительное время в активном ее поиске), которые сейчас возвращаются на рынок труда, сдерживая повышение зарплат. Это указывает на то, что на ближайших заседаниях FOMC (вплоть до декабрьского заседания) может взять паузу, чтобы оценить устойчивость этих дефляционных рисков в экономике.

… поддержав американские акции вблизи максимумов

Отсутствие негативных новостей по в основном нейтральным результатам саммита G-20, а также более высокая уверенность инвесторов в том, что в ближайшее время ужесточения монетарной политики не произойдет, позволили американским рынкам акций восстановить понесенные накануне потери. Отметим, что в последнее время инвесторы все чаще предпринимают попытки сыграть на понижение американских индексов акций, однако пока это лишь приостановило их рост вблизи исторических максимумов. Тем не менее, наиболее "перегретые" акции технологических компаний (убыточные компании оцениваются так дорого, как будто они делают гигантские прибыли и занимают большую часть рынка) уже заметно подешевели от своих недавних максимумов (например, Tesla -20%), что может указывать на наличие потенциала для коррекции рынка. Нефть Brent после небольшого отскока наверх вновь ушла ниже 47 долл./барр., возможно, отреагировав как на данные Baker&Hughes о повышении числа буровых установок в США на прошлой неделе, так и на новость об ускорении выдачи лицензий в США на разведочное нефтегазовое бурение на федеральных участках земли.

Банковская система

ЦБ РФ намерен прекратить рефинансирование под залог обязательств финансовых институтов

В опубликованном пресс-релизе регулятор сообщил о поэтапном полном исключении всех облигаций и еврооблигаций (размещенных через SPV) банков, международных финансовых организаций, страховых компаний и ВЭБа из Ломбардного списка в условиях сохранения профицита ликвидности в среднесрочной перспективе и достаточности прочего обеспечения (корпоративных облигаций) для получения рефинансирования в ЦБ РФ. Так, с 1 октября прекращается прием новых облигаций таких эмитентов, затем будут повышаться дисконты по включенным выпускам, а с 1 июля 2018 г. операции кредитования (312-П) и РЕПО Банка России с указанными ценными бумагами будут приостановлены. В настоящий момент почти всего банки полностью погасили свой рублевый долг перед ЦБ (на начало сегодняшнего дня он составляет всего 372,3 млрд руб. и приходится на несколько банков), поэтому такое решение регулятора не окажет прямого эффекта на систему. Однако отметим, что из-за снижения доверия банков друг к другу (чему способствует процесс оздоровления банковской системы) большой объем финансирования на МБК приходится на операции РЕПО (а не на беззалоговое рефинансирование), при этом при выставлении лимита на такие операции может учитываться факт наличия выпуска в Ломбардном списке ЦБ РФ. В этом случае исключение выпусков может привести к ужесточению политики по установлению лимитов и сужению рынка МБК для некоторых участников (многие из которых в результате могут испытать дефицит рублевой ликвидности).

Экономика

Экспорт ускорился на фоне роста мировых цен на сырье

По данным ФТС, экспорт вырос на 30,1% г./г. за 5М до 138,5 млрд долл. (+31% г./г. в мае). Экспорт нефти (+47% г./г. за 5М, +28% г./г. в мае) и нефтепродуктов (51% г./г. за 5М, +27% г./г. в мае) продолжил расти в стоимостном выражении, но лишь благодаря повышению цен на углеводороды г./г., тогда как физические объемы сейчас показывают близкую к нулю динамику. В этом году экспортный потенциал нефти ограничивается соглашением о сокращении добычи: динамика ее внутреннего производства заметно замедляется (до 0,9% г./г. за 5М). В то же время, экспорт газа показывает уверенный рост как в стоимостном (+18% г./г. за 5М), так и в натуральном выражении (+9% г./г. за 5М).

Несырьевой сектор также продолжает оказывать значительную поддержку экспорту. Продажи продукции черной и цветной металлургии растут в стоимостном и натуральном выражении, что обусловлено, в первую очередь, благоприятной ценовой конъюнктурой на мировых рынках: цены на алюминий и медь выросли на более чем на 15% г./г., а стальной прокат подорожал на четверть за последние 12М. Стоит отметить, что в ближайшее время эффект низкой ценовой базы исчерпает себя, и при прочих равных рост экспорта металлургической продукции г./г. замедлится.

Рост экспорта машин и оборудования, а также легковых автомобилей полностью связан с увеличением физических объемов продаж (+49% г./г. и +25% г./г. за 5М, соответственно). Впрочем, это в большей степени объясняется эффектом низкой базы прошлого года, когда поставки за рубеж по указанным позициям сократились на 15-30%.

В химической отрасли наблюдается смешанная динамика, но по основным статьям (удобрения, каучук) физические объемы экспорта повышаются. Эти виды продукции относятся к наиболее экспортоориентированным (более 80% внутреннего производства направляется за рубеж), поэтому именно их экспорт в данный момент поддерживает внутреннее химическое производство (+9,9% г./г. за 5М рост физических объемов по удобрениям, +10% г./г. по каучуку). В целом, позитивные тенденции в динамике экспорта согласуются с нашим прогнозом: мы ожидаем роста его физических объемов на 3% г./г. по итогам 2017 г.