Мировые рынки

Шансы на успех переговоров по нефти рассеиваются

Судя по отсутствию новостей в СМИ, внутри ОПЕК сохраняются большие разногласия по сокращению добычи, при этом министр энергетики Саудовской Аравии предположил, что добыча могла бы остаться неизменной (видимо, с расчетом на восстановление спроса, прежде всего, со стороны США). Напомним, что предварительные общие переговоры, назначенные на сегодня, были отменены. Таким образом, перспективы встречи 30 ноября пока выглядят не лучше, чем прошлые попытки (последняя из них была предпринята 17 апреля), когда многообещающие заявления в итоге заканчивались ничем, а страны-производители продолжали наращивать предложение нефти (чтобы пополнить свои бюджеты и сохранить долю на рынке). Но и такая тактика приносит свои плоды: в период заявлений до встреч котировки нефти заметно повышаются (в прошлый раз с 40 долл. до 50 долл. за барр.), позволяя производителям захеджировать свои будущие объемы по высоким ценам. Кроме того, сдерживающим обстоятельством для достижения договоренностей является тот факт, что многие производители уже успели приспособиться к низким ценам на нефть (как за счет ослабления локальных валют, так и применения более эффективных технологий), поэтому по факту может получиться так, что снижение добычи некоторыми странами-производителями в среднесрочной перспективе слабо повлияет на котировки нефти (так как другие производители, напротив, нарастят добычу). Остается надеяться на то, что 30 ноября в Вене все-таки будут сделаны какие-то конкретные заявления. Вопрос в том, насколько участники нефтяного рынка готовы верить в историю скорого сокращения избытка нефти, учитывая растущие коммерческие запасы в США. Сегодня котировки Brent просели с 49 долл. до 46,8 долл. за барр. В случае провала переговоров можно ожидать коррекцию в диапазон 40-45 долл./барр., что в текущих условиях (вероятность двух повышений ключевой ставки США в 2017 г. оценивается на уровне 56,5%) может привести к снижению цен российских евробондов.

Валютный и денежный рынок

Окончание налогов дает шанс на снижение ставок

На прошлой неделе банки достаточно комфортно завершили период пиковых налоговых выплат (отток по основным налогам (НДС, НДПИ, акцизы) составил ~650 млрд руб.), учитывая большой запас средств на корсчетах в ЦБ (2 трлн руб.). Избыточная ликвидность была по большей части абсорбирована ЦБ (300 млрд руб.). Однако тот факт, что спрос банков на депозитном аукционе оказался меньше лимита (на 90 млрд руб.), по нашему мнению, подтолкнул ставки вниз в среду после аукциона (RUONIA 9,97%). Впрочем, как мы и ожидали, большую часть времени ставки были выше ключевой в связи с ощутимым оттоком по налогам. Предстоящая неделя с 30 ноября по 6 декабря будет менее напряженной. По нашим оценкам, чистый приток по бюджетному каналу увеличится (до 200-300 млрд руб., т.к. отток будет обусловлен лишь выплатой налога на прибыль). Кроме того, ~300-350 млрд руб. поступит в систему за счет погашения депозитов ЦБ, тогда как приток ликвидности за счет наличности будет незначительным. Таким образом, логично ожидать увеличения объемов абсорбирования на ближайшем депозитном аукционе: по нашим оценкам, ЦБ может предложить к размещению 400-600 млрд руб. При этом мы не видим потенциала для роста ставок МБК на ближайшей неделе и считаем, что RUONIA будет находиться вблизи ставки, которая сложится по итогам депозитного аукциона.

ЦБ РФ готовит еще одну стерилизацию рублевой ликвидности в начале 2017 г.

В пятницу регулятор уточнил порядок определения состава обязательств, которые включаются в расчет ФОР. Так, отменяется освобождение от резервирования депозитов юридических лиц и облигационных займов, привлекаемых на срок не менее 3-х лет, но предполагающих досрочное погашение. Освобождение от резервирования сохраняется по субординированным обязательствам, а также облигациям, выпущенным с офертой/погашением не менее 3-х лет. Эти изменения вступят в силу, начиная с расчета обязательных резервов за январь 2017 г. Как отмечает ЦБ РФ, это решение сделает более прозрачным порядок составления расчета обязательных резервов, а также исключит возможность некорректного отражения состава резервируемых обязательств кредитными организациями. По-видимому, ранее банки активно использовали методические неточности в расчете ФОР, оформляя краткосрочные обязательства как 3-летние, но с возможностью досрочного погашения, чтобы снизить отчисления в ФОР. Как следствие, данная мера ЦБ РФ, по сути, является еще одной стерилизацией избыточной ликвидности (точно оценить эффект невозможно, однако он будет меньше недавнего повышения ФОР), которая будет особенно актуальна в начале следующего года, когда в системе будут бюджетные расходы, полученные в конце декабря. Как мы уже отмечали, для рублевой ликвидности ключевым является время расчетов по "автоприватизации" Роснефти и поступления расходов для погашения кредитов ВПК. Существенного смягчения условий на денежном рынке мы не ожидаем.