Пульс рынка

Градус напряженности по сирийскому вопросу снизился. При активном участии РФ США согласились не осуществлять военные действия в Сирии в случае перехода ее химического оружия под международный контроль. Улучшению аппетита к риску также способствовала позитивная макростатистика по Китаю: объем промышленного производства в августе вырос на 10,4% г./г., превзойдя как консенсус-прогноз (9,9%), так и значение предшествующего месяца (9,7%). Также лучше ожиданий оказались розничные продажи. В своих комментариях к пятничному отчету по рынку труда президент ФРС в г. Сан-Франциско не выразил каких-либо опасений относительно признаков ухудшения ситуации с занятостью (напротив, по его мнению, существенное улучшение на рынке труда не за горами), поддержав позицию Б. Бернанке по сворачиванию монетарных стимулов. Американские индексы акций подросли на 1%, 10-летние UST поднялись на 3 б.п. до YTM 2,94%.

Россия решила воспользоваться "просветом" на "первичке". Вчера РФ удалось разместить весь планируемый на этот год объем евробондов (7 млрд долл.), при этом спрос, по данным СМИ, в несколько раз превысил предложение. По нашим оценкам, долларовые евробонды Russia 19 (YTM 3,664% = UST +195 б.п.), Russia 23 (YTM 5,112% = UST + 220 б.п.), Russia 43 (YTM 6,08% = UST + 220 б.п.) были реализованы с заметной премией к рынку (которая по самым длинным бумагам составила 25 б.п.). Сегодня выпуск Russia 43 котируется на 1 п.п. выше цены размещения. Тем не менее, обращающиеся суверенные выпуски оказались вчера под давлением продавцов: так, длинные Russia 42 подешевели почти на 1 п.п. до 97,7% (UST + 191 б.п.), это свидетельствует о слабой конъюнктуре рынка (даже для столь редкого заемщика, как РФ, размещение большого объема является не простой задачей). По нашему мнению, размещение в евро прошло не столь удачно: выпуск Russia 20 был реализован (YTM 3,7% = BUNDS + 232 б.п.) с заметно большим кредитным спредом к базовым активам. Возможность для привлечения долга на внешнем рынке в начале года по минимальным ставкам была упущена (до мая доходности Russia 42 находились на 100 б.п. ниже, чем сейчас), в результате РФ заняла даже чуть дороже, чем в апреле 2012 г. В свете ожидаемого сворачивания QE суверенные евробонды РФ, скорее всего, продолжат рост доходностей. С точки зрения Минфина, открытым остается вопрос финансирования бюджетного дефицита, поскольку размещение ОФЗ сильно отстает от плана (в 1П 2013 г. ОФЗ были реализованы на сумму 362 млрд руб. из планируемых 600 млрд руб.).

ГПБ начнет маркетинг нового "суборда". ГПБ (BBВ-/Baa3/ВВВ-) на следующей неделе проведет road-show с целью размещения субординированных евробондов. Вероятно, что в случае успешного размещения полученные средства пойдут на погашение (по номиналу) бессрочного суборда GPBRU 18 номиналом 1 млрд долл. (с купоном 7,875% годовых), который сейчас котируется около номинала) в рамках исполнения call-опциона). Ранее мы уже отмечали, что справедливый спред субординированных облигаций с условием loss absorption для госбанка инвестиционной категории к его старшим бумагам заметно ниже того уровня на котором сейчас котируются perp. GPBRU 18 (350 б.п.). Поэтому для ГПБ замещение этого "суборда" на новый является экономически целесообразным. Для сравнения SBER 23 с условием loss absorption котируется с премией к старшим бондам эмитента всего в 50 б.п. Учитывая более высокий запас капитала 1-го уровня (7,79% у Сбербанка против 7,3% у ГПБ по РСБУ на 1 августа), а также лучший набор кредитных рейтингов, мы считаем, что в случае ГПБ эта премия должна быть заметно выше.

ЦБ продолжает ослаблять контроль над курсом. Согласно пресс-релизу ЦБ, регулятор сокращает объем накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ коридора бивалютной корзины (сейчас 32,2-39,2 руб.) на 5 копеек до 400 млн долл. с 450 млн долл. Неожиданным, пожалуй, можно назвать лишь выбор момента для снижения интервенций, в то время как сама по себе данная мера закономерна исходя из среднесрочной цели ЦБ по увеличению гибкости курса рубля для повышения эффективности процентной политики (отказаться от коридора ЦБ может в 2015 г.). Хотя ежедневные интервенции при этом должны немного сократиться, смещение границ коридора, теперь должно проходить чаще. При умеренном ослаблении рубля это может означать, что верхняя граница целевого коридора, хотя и незначительно, но отдалится от фактических значений курса, что позволит ЦБ меньше продавать валюты, ослабляя стерилизационный эффект на рублевую ликвидность, дефицит которой продолжает испытывать банковский сектор.