Вчера ЦБ снизил ставки на 0.25% и также намекнул на то, что дальнейшее снижение уже не гарантировано даже в случае хороших данных по инфляции. Мы считаем, что теперь Банк России, по крайней мере, в течение двух-трех месяцев воздержится от изменения ставок, чтобы оценить какой эффект на экономику и кредитный рынок оказывает его текущая стимулирующая денежно-кредитная политика.

Напомним, что Банк России впервые в своей истории пытается активно управлять процентными ставками по образу ведущих центральных банков мира. В условиях, когда мировая экономика выходит из масштабного экономического кризиса, даже ФРС и ЕЦБ тяжело принимать решения в сфере денежно-кредитной политики. Поэтому, на наш взгляд, в нынешней ситуации Банк России не может уверенно определить тот уровень процентных ставок, который бы оказывал достаточно сильное стимулирующее воздействие на экономику и одновременно не создавал бы серьезных инфляционных рисков.

Учитывая сложность прогноза, ЦБ при принятии решений по ставкам в первую очередь ориентируется на текущую динамику показателей экономики и денежно-кредитной сферы. И здесь, на наш взгляд, Банк России в первую очередь смущает резкий рост денежных агрегатов, наблюдающийся в последние 6-8 месяцев (см. графики на 2 стр.). При этом до недавнего времени этот рост был связан с повышением свободной ликвидности банковской системы, а не с активизацией кредитования. Однако в марте впервые с начала кризиса произошел рост розничных кредитов, что явилось логичным продолжением постепенного замедления падения этого показателя (см. графики на 2 стр.). В то же время, в динамике корпоративных кредитов признаков восстановления пока не видно. Но ЦБ, похоже, всерьез опасается, что в скором времени избыточная ликвидность приведет к резкому росту кредитования.

В связи с этим, мы считаем, что Банк России в ближайшие два-три месяца сделает паузу в снижении своих процентных ставок и будет внимательно следить за динамикой кредитных агрегатов. Если восстановление кредитования продолжится, то ставки достаточно долго будут держаться на текущих уровнях, в противном случае, в июле-августе смягчение денежно-кредитной политики может продолжиться.